中心思想
业绩稳健增长与短期波动
派林生物在2024年实现了营收和归母净利润的双位数增长，显示出良好的经营韧性和盈利能力提升。尽管2025年第一季度业绩因产能扩增停产而出现短期波动，但随着扩增产能的顺利投产，预计将有效支撑公司未来的业务增长。
降本增效与采浆量提升
公司通过优化期间费用率，显著提升了净利率，降本增效工作取得显著成效。同时，采浆量快速增长，浆站数量位居行业前列，内生与外延并举的采浆策略为公司血液制品业务的长期发展奠定了坚实基础。分析师基于对公司长期增长潜力的认可，维持“买入”评级。
主要内容
核心观点分析
2024年业绩表现与2025年一季度波动
- 2024年业绩亮点： 派林生物在2024年表现良好，实现营业收入26.5亿元，同比增长14.0%；归母净利润7.5亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长21.0%。这表明公司在过去一年中取得了稳健的经营成果。
- 2025年一季度波动原因： 2025年第一季度，公司业绩有所波动，营收为3.7亿元，同比下降14.0%；归母净利润0.9亿元，同比下降27.0%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降29.0%。报告指出，此次波动主要系派斯菲科二期产能扩增停产所致。
- 产能扩增进展与未来支撑： 派斯菲科年产能已提升至1600吨并顺利投产，广东双林二期产能扩增也预计于2025年中投产。这些产能的提升将有效支撑公司2025年的业务增长，预示短期波动后将迎来增长。
期间费用率优化与盈利能力提升
- 净利率显著提升： 2024年，公司实现净利率28.1%，较去年同期提升1.8个百分点，显示出持续增强的盈利能力。
- 费用率全面优化： 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.2%、7.3%和2.1%，较去年同期分别下降3.1、0.5和1.3个百分点。这得益于公司积极推动降本增效工作，取得了显著成效。
采浆量快速增长与浆站布局
- 采浆量稳居行业前列： 2024年，公司采浆量超过1400吨，稳居千吨级血液制品企业第一梯队。公司设定2025年度采浆目标为超过1600吨。
- 内生增长策略： 公司浆站数量合计达到38个，位居行业前三。其中，广东双林拥有19个单采血浆站（17个已在采，2个建设完成等待验收）；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已全部通过验收并开始采浆，采浆潜力有望充分释放。
- 外延合作深化： 公司持续深化与新疆德源的战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量，进一步保障了采浆端的稳定增长。
盈利预测与投资建议
盈利预期调整与目标价
- 盈利预测下调： 考虑到产能扩增带来的短期影响，东方证券研究所下调了派林生物的盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.23元、1.42元、1.60元（原预测2025-2026年分别为1.28元/1.47元）。
- 目标价设定： 参考可比公司平均市盈率，给予公司2025年23倍PE估值，对应目标价28.29元。
维持“买入”评级
- 尽管短期盈利预测有所调整，但基于公司在降本增效、采浆量快速增长以及产能扩增后的长期增长潜力，报告维持了对派林生物的“买入”评级。
风险提示
市场与经营风险
- 报告提示了多项潜在风险，包括行业估值水平波动的风险、采浆量不达预期的风险、新品上市不达预期的风险、行业政策变动风险以及商誉减值风险等，投资者需关注这些因素可能对公司业绩和估值产生的影响。
公司主要财务信息概览
历史与预测财务数据
- 营业收入： 从2023年的23.29亿元增长至2024年的26.55亿元（+14.0%），预计2025年将达到32.17亿元（+21.2%），并持续增长至2027年的40.43亿元。
- 归属母公司净利润： 2024年为7.45亿元（+21.8%），预计2025年增至8.99亿元（+20.6%），2027年达到11.73亿元。
- 每股收益（EPS）： 2024年为1.02元，预计2025年为1.23元，2027年为1.60元。
- 盈利能力指标： 毛利率在2024年为49.1%，预计未来几年保持在49%以上；净利率在2024年为28.1%，预计2027年将提升至29.0%。净资产收益率（ROE）从2024年的9.7%预计提升至2027年的11.4%。
- 估值指标： 市盈率（P/E）从2024年的21.9倍预计下降至2027年的13.9倍，显示估值趋于合理。
- 偿债能力： 资产负债率从2024年的14.4%预计下降至2027年的8.7%，偿债能力持续优化。
- 现金流： 经营活动现金流在2024年为3.22亿元，预计2025年将大幅增长至16.41亿元，显示公司经营现金流状况良好。
可比公司估值分析
行业估值水平对比
- 报告选取了天坛生物、博雅生物、卫光生物作为可比公司。截至2025年5月6日，这些可比公司的2025年预测市盈率平均数为23.39倍，调整后平均数为22.76倍。
- 派林生物2025年预测市盈率为18.2倍，低于可比公司平均水平，表明其估值具有一定的吸引力。报告给予派林生物2025年23倍PE估值，与可比公司平均水平接近，体现了对公司未来增长的认可。
总结
派林生物在2024年展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现双位数增长，并通过有效的降本增效措施显著提升了盈利能力。公司在采浆端表现突出，采浆量稳步增长并积极拓展浆站布局，为血液制品业务的长期发展奠定了坚实基础。尽管2025年一季度受产能扩增停产影响导致业绩短期波动，但随着扩增产能的顺利投产，预计将有效支撑公司未来的业务增长。分析师基于对公司长期增长潜力的认可，维持了“买入”评级，并设定了目标价，同时提示了行业估值波动、采浆量不达预期等潜在风险。整体而言，派林生物展现出良好的发展态势和投资价值。
微信扫一扫-立即使用
