鱼跃医疗（002223）：基数影响下业绩表现稳健，看好呼吸、血糖等多系列新品放量

中心思想 业绩承压后的稳健复苏与增长驱动力 鱼跃医疗在2024年受高基数效应影响，营收和归母净利润出现同比下滑，但从2024年第四季度开始，公司业务已逐步回归常态化增长轨道，并在2025年第一季度延续稳健增长态势。未来增长主要由呼吸治疗、血糖管理等核心业务板块的新品放量和市场份额提升驱动。公司通过持续加大研发和销售投入，不断推出创新产品，如Anytime4/5系列CGM和房颤血压双测机等，以满足市场需求并巩固行业领先地位。 战略性投入与盈利能力优化展望 尽管2024年公司毛利率因业务结构变动略有下降，且销售、管理、研发费用率有所提升，导致净利率下滑，但这反映了公司在市场拓展和技术创新方面的战略性投入。随着高毛利产品占比的不断提升，以及规模效应的逐步显现，预计公司未来的盈利能力将持续优化。分析师维持“买入”评级，看好公司作为行业龙头，有望直接受益于医疗器械行业的快速发展，并实现实验室盈利能力的持续提升。 主要内容 2024年及2025年一季度财务表现分析 年度与季度业绩概览： 2024年，鱼跃医疗实现营业收入75.66亿元，同比下降5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下降24.63%；扣非净利润13.93亿元，同比下降24.12%。这主要受到2023年同期高基数效应的影响。 2025年第一季度，公司营业收入达到24.36亿元，同比增长9.17%，显示出业务的稳健复苏。然而，归母净利润为6.25亿元，同比下降5.26%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比下降6.91%。 从季度表现看，2024年第四季度公司营业收入15.38亿元，同比增长17.51%；归母净利润2.74亿元，同比增长33.60%。这表明应急产品高基数效应基本结束，业务逐步回归常态化增长。但扣非净利润1.19亿元，同比下降28.01%，主要受部分资产处置收益影响，导致单季度利润段略有波动。 2025年第一季度利润增速放缓，主要原因在于公司当期销售、研发等期间投入力度提升，以支持未来的增长。 费用结构与盈利能力变化 毛利率与净利率： 2024年公司毛利率为50.14%，同比减少1.35个百分点，主要与业务结构变动有关。 净利率为23.85%，同比减少5.96个百分点，反映了毛利率下降和期间费用率上升的综合影响。 期间费用率分析： 销售费用率17.99%，同比提升4.22个百分点，表明公司持续加大销售投入以拓展市场。 管理费用率5.66%，同比提升0.50个百分点，反映管理投入的增加。 研发费用率7.23%，同比提升0.90个百分点，体现公司对产品创新和技术升级的重视。 财务费用率-3.12%，同比下降1.14个百分点，主要得益于利息费用减少及汇兑收益影响。 核心业务板块发展态势与新品布局 呼吸治疗板块： 2024年实现营收25.97亿元，同比下降22.42%。尽管制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品受同期高基数影响同比下降，但家用呼吸机、雾化器仍实现正增长。 公司持续推出创新产品，加快市场份额提升，保持市场领先地位。 血糖管理板块： 表现持续亮眼，2024年实现营收10.30亿元，同比增长40.20%。其中，连续血糖监测（CGM）产品实现翻倍以上增长。 公司持续加强院内、院外市场拓展，完善产品矩阵，CGM产品加速迭代，Anytime4/5系列CGM产品相继推出，有望进一步提升市场竞争力。 家用健康板块： 2024年实现营收15.64亿元，同比微降0.41%。其中，电子血压计实现同比双位数增长。部分产品如红外测温仪等因同期高基数有所回落。 公司敏锐把握市场需求变化，及时推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品，不断驱动家用板块高端化发展。 临床器械及康复板块： 2024年实现营收20.93亿元，同比增长0.24%。其中，针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好。感染控制产品因上年同期需求波动影响，同比有所下降。 公司不断加强院内推广和科室拓展，探索新赛道、新方向，相关板块有望延续稳健增势。 急救业务： 22024年实现收入2.39亿元，同比增长34.05%。 公司聚焦国内外市场双线并举，加快自主AED品牌推广，Y|YA系列产品已顺利获得欧盟MDR认证，有望驱动急救业务持续高增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 根据公司公告，分析师调整了盈利预测。预计2025-2027年公司收入分别为84.79亿元、95.62亿元、107.28亿元，同比增长12%、13%、12%。 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为20.45亿元、23.24亿元、26.19亿元，同比增长13%、14%、13%。 投资建议： 考虑到公司作为行业龙头有望直接受益于行业快速发展，且实验室盈利能力持续提升，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 实验室盈利时间不达预期风险。 新冠持续时间不确定风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗在经历2024年高基数效应带来的业绩调整后，已展现出稳健的复苏态势和增长潜力。公司通过加大销售和研发投入，成功推动血糖管理、呼吸治疗等核心业务板块的新品放量和市场份额提升，特别是CGM产品实现翻倍增长，急救业务也保持高速增长。尽管短期内费用投入增加导致利润增速放缓，但这是公司为未来长期发展进行的战略性布局。随着高毛利产品占比的持续提升和市场拓展的深入，鱼跃医疗有望继续巩固其行业龙头地位，并实现盈利能力的持续优化。分析师维持“买入”评级，看好公司未来的发展前景。