毕得医药（688073）：2024年报、2025年一季报点评报告：看好收入稳步提速，盈利能力持续提升

中心思想 业绩加速修复与国际化驱动 毕得医药在2024年及2025年一季度展现出显著的业绩修复和加速增长态势。特别是2025年一季度，公司营业收入同比增长12.83%，归母净利润同比增长17.71%，扣非归母净利润同比增长10.40%，增速均高于2024年全年水平，表明公司已走出平稳期，进入加速增长通道。国际化战略是公司业绩增长的核心驱动力，境外收入占比已提升至55.9%，并保持高增速。 盈利能力提升与增长潜力 公司盈利能力持续增强，毛利率在2024年和2025年一季度均实现显著提升，2025年一季度毛利率达到44.34%，同比提升5.45个百分点。这主要得益于高毛利率的境外收入占比提升、产品结构优化以及供应链管理效率的改善。尽管短期经营现金流和存货周转受特定因素影响，但公司通过加强管理和战略备货积极应对。报告维持“增持”评级，看好公司在毛利率提升带动下利润端弹性逐步释放，未来业绩增长潜力可期。 主要内容 财务表现与市场结构分析 业绩表现： 毕得医药2024年实现营业收入11.02亿元，同比增长0.93%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.17%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降15.09%。进入2025年第一季度，公司业绩显著提速，实现营业收入2.96亿元，同比增长12.83%；归母净利润0.31亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长10.40%。这表明公司业绩已从2024年的平稳增长转向加速修复。 成长性分析： 2024年公司整体收入保持平稳，其中境外收入表现亮眼，达到6.16亿元，同比增长10.58%，占主营业务收入比重提升至55.9%。公司持续推进国际化战略，通过智能化升级美国仓库、加强海外市场推广力度及筹建海外研发中心，以期巩固和扩大海外市场份额。相比之下，2024年境内收入为4.86亿元，同比下降9.12%，增长放缓或与客户结构调整以及产品结构调整等因素有关。展望未来，预计公司海外收入将依然保持高增速，国内端收入增速或持续回升，主要得益于产品结构优化、品牌战略转型以及下游客户需求回暖。 盈利能力与运营效率展望 盈利能力分析： 公司的毛利率呈现持续提升趋势。2024年公司毛利率为41.33%，同比提升约1.33个百分点；2025年一季度毛利率进一步提升至44.34%，同比大幅提升约5.45个百分点，延续了自2024年二季度以来的提升趋势。毛利率提升主要归因于毛利率更高的境外收入占比提升、产品结构优化以及供应链管理效率的提高。2025年一季度公司净利率为10.36%，同比提升0.43个百分点，尽管主要受到股份支付费用增长影响，但其他费用率均有所优化。报告看好公司利润端弹性有望在毛利率提升带动下逐步释放。 经营质量分析： 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为1.58亿元，较2023年同期的-0.57亿元实现大幅转正，主要得益于公司加强应收账款管理和优化采购进度管控。然而，2025年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为709.66万元，同比下降较多，主要原因系公司为预判美国进口关税政策变化风险而积极采购备货，导致经营性现金流流出较多。运营效率方面，2024年公司存货周转天数为406天，2025年一季度为426天，同比均出现一定程度延长，预计与公司产品结构调整以及部分仓储提前备货策略变化等因素有关，但报告看好后续周转提速。 盈利预测与估值： 报告预测毕得医药2025-2027年将分别实现营业收入13.13亿元、15.64亿元和18.57亿元，同比增速分别为19.11%、19.15%和18.75%。同期归母净利润预计分别为1.45亿元、1.82亿元和2.32亿元，同比增速分别为23.68%、25.23%和27.35%。基于2025年5月6日收盘价，对应2025年PE为26倍。报告维持对毕得医药的“增持”投资评级。 风险提示： 报告提示了汇率波动风险、市场竞争格局加剧风险、研发进展不及预期风险以及全球新药研发景气度波动风险。 总结 毕得医药在2024年及2025年一季度展现出稳健的业绩修复和加速增长势头，尤其在2025年一季度，营收和归母净利润增速均显著加快。公司国际化战略成效显著，境外收入实现高速增长并成为主要收入来源，有效带动了整体毛利率的持续提升。尽管短期内经营现金流和存货周转受特定因素影响有所波动，但公司通过优化管理和战略性备货积极应对。展望未来，随着海外市场持续扩张、国内业务结构调整优化以及盈利能力的逐步释放，公司业绩有望保持良好增长。基于此，报告维持对毕得医药的“增持”投资评级，并对其未来盈利能力和市场表现持积极预期。