圣诺生物（688117）：25Q1业绩超过预告中值，期待多肽业务逐步放量

中心思想 25Q1业绩超预期，多肽业务驱动高速增长 圣诺生物2025年第一季度业绩显著超出市场预期，归母净利润同比增长高达186.06%，主要得益于司美格鲁肽和替尔泊肽等GLP-1相关多肽产品的销售强劲增长。这一表现扭转了2024年净利润下滑的趋势，预示着公司进入新的高速增长周期。 多元业务协同发展，长期成长潜力显著 公司通过多肽原料药、多肽制剂和多肽CDMO三大业务板块的协同发展，构建了全面的市场竞争力。在多肽原料药领域，公司拥有丰富的产品布局和先发优势，有望充分受益于GLP-1等热门多肽药物市场的持续放量。同时，多肽制剂业务的规模优势和CDMO业务的创新项目储备，共同为公司提供了长期可持续的成长动力。 主要内容 业绩回顾与展望 2024年及2025年第一季度业绩表现 2024年，圣诺生物实现营业收入4.56亿元，同比增长4.84%；归母净利润5002万元，同比下降28.88%；扣非归母净利润4561万元，同比下降24.24%。 2025年第一季度，公司业绩显著增长，实现营业收入1.84亿元，同比增长77.15%；归母净利润4712万元，同比增长186.06%；扣非归母净利润4794万元，同比增长213.63%。 25Q1业绩高于预告中值，主要得益于司美格鲁肽和替尔泊肽等GLP-1相关产品的销售增加。 2024年毛利率为57.97%（同比下降5.79个百分点），净利率为10.97%（同比下降5.20个百分点）。费用方面，销售费用率大幅下降10.29个百分点至14.53%，而管理费用率、研发费用率和财务费用率则有所上升。 盈利预测与估值调整 基于公司业务布局和产能落地情况，分析师调整了盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为6.26亿元、8.19亿元、10.35亿元，同比增速分别为37.24%、30.86%、26.37%。 归母净利润预计分别为1.25亿元、1.72亿元、2.34亿元，同比增速分别为149.24%、37.87%、36.35%。 尽管对2025-2026年的收入和利润预测进行了小幅下调，但公司仍展现出强劲的增长潜力。 考虑到公司所处赛道景气度高，具备先发优势，且新产能有望驱动快速增长，维持“买入”评级。 业务板块协同发展 多肽原料药业务布局与增长潜力 公司在多肽原料药领域布局丰富，拥有优厚的客群基础。截至2024年底，公司拥有21个自主研发的多肽类原料药品种，其中14个已取得国内生产批件或激活备案，包括恩夫韦肽、卡贝缩宫素等国内首仿品种。 此外，公司还取得了11个品种的DMF备案，其中艾替班特是首家提交此品种DMF备案的仿制原料药。 未来，公司有望受益于GLP-1等热门多肽药物市场的放量，实现多肽原料药业务的快速增长。 多肽制剂与CDMO业务展望 多肽制剂作为公司的基本盘业务，产品线众多，有望通过原料药制剂一体化的规模优势，持续带动制剂板块的放量。 多肽CDMO业务目前拥有较多创新药早期项目。随着这些前端项目逐步向后端延伸，CDMO板块有望逐步发力，为公司带来长期持续的成长动力。 风险因素分析 潜在运营与市场风险 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 公司大幅扩充产能，存在产能投放不及预期的风险。 作为技术密集型企业，面临核心技术人员流失或人才短缺的风险。 随着业务规模扩大，若技术和产品竞争优势未能保持，可能面临毛利率下降的风险。 原材料供应短缺、价格波动或质量不达标，可能影响公司正常经营。 环保和安全生产方面，存在因设备故障、人为操作不当或不可抗力事件导致事故的风险，可能面临处罚、整改或停产。 总结 圣诺生物2025年第一季度业绩表现强劲，显著超出市场预期，主要得益于司美格鲁肽和替尔泊肽等GLP-1相关产品的销售增长。公司通过多肽原料药、多肽制剂和多肽CDMO三大业务板块的协同发展，构建了全面的市场竞争力，并在多肽原料药领域展现出显著的先发优势和增长潜力。尽管2024年净利润有所下滑，但分析师对公司2025-2027年的营收和归母净利润给出了强劲的增长预测，并维持“买入”评级，主要基于行业高景气度、公司先发优势以及新产能的逐步落地。同时，报告也提示了产能提升、核心技术人员流失、毛利率下降、原材料供应及环保安全等方面的潜在风险，这些因素需在未来运营中予以关注。