中心思想
国内市场承压与海外业务高速增长
安图生物在2024年及2025年一季度面临国内市场政策性压力，主要受集中采购（集采）降价、DRG（按疾病诊断相关分组）解套餐以及检验项目医疗收费价格下调等因素影响，导致公司整体营收和归母净利润增速放缓，甚至出现下滑。具体数据显示，2024年全年营收同比增长0.62%，归母净利润同比下降1.89%；2025年一季度营收同比下降8.56%，归母净利润同比下降16.76%。然而，公司积极拓展海外市场，境外收入实现36.57%的高速增长，有效对冲了部分国内市场的压力，成为公司业绩的一大亮点。
研发驱动与产品线持续升级
面对市场挑战，安图生物持续重视研发投入，2024年研发费用率达到16.37%，同比提升1.60个百分点。公司在多个诊断领域取得了显著进展，成功推出了全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和B800系列，完善了生化产品线。此外，全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列全面推向市场，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System也获得了注册证，进一步丰富了公司的高端产品线。全资子公司思昆生物在基因测序仪和全自动病原分析系统领域也实现了产品上市销售，显示出公司在技术创新和产品多元化方面的强大实力，为未来增长奠定了坚实基础。
主要内容
2024年及2025年一季度财务表现分析
安图生物发布的2024年年报及2025年一季报显示，公司整体业绩面临挑战。2024年全年，公司实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；归属于上市公司股东的净利润为11.94亿元，同比下降1.89%；扣除非经常性损益的归母净利润为10.99亿元，同比下降7.30%。毛利率方面，2024年公司总体毛利率为65.41%，同比微增0.34个百分点。进入2025年第一季度，业绩下滑趋势更为明显，实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非归母净利润2.57亿元，同比下降18.19%。公司同时宣布拟每股派发现金红利1.26元（含税）。
各业务板块及区域市场表现
从产品结构来看，2024年免疫诊断业务（主要为化学发光）收入25.56亿元，同比增长2.91%，毛利率为80.67%，同比提升0.59个百分点，但增速有所放缓。微生物检测业务表现亮眼，收入3.61亿元，同比增长11.48%，毛利率为48.89%，同比提升3.81个百分点。生化检测业务收入2.22亿元，同比下降11.21%，毛利率为61.04%，同比下降2.34个百分点。分子诊断业务实现高速增长，收入0.35亿元，同比增长101.01%，毛利率为68.66%，同比提升9.59个百分点。检测仪器收入3.54亿元，同比增长17.10%，毛利率为39.39%，同比提升5.02个百分点。
从地区分布来看，2024年境内收入为41.85亿元，同比下降1.16%，主要受到集采降价、DRG解套餐以及检验项目医疗收费价格下调等政策因素的持续影响。与此形成鲜明对比的是，境外收入达到2.86亿元，实现了36.57%的高速增长，显示出公司在全球市场布局和拓展方面的积极成效。
持续的研发投入与产品线拓展
安图生物持续将研发创新作为核心驱动力。2024年，公司研发费用率为16.37%，较上年同期提升1.60个百分点，体现了公司对技术创新的高度重视。在产品线拓展方面，公司取得了多项重要进展：
- 生化诊断领域： 全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列产品成功上市，进一步完善了公司的生化产品线。
- 微生物检测领域： 全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列全面推向市场，提升了公司在该领域的竞争力。
- 高端诊断领域： 液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System获得注册证，丰富了公司的高端诊断产品组合。
- 基因测序领域： 公司全资子公司思昆生物成功推出了Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500三款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS）产品，并在科研领域实现上市销售，标志着公司在基因测序这一前沿技术领域迈出了重要一步。
投资建议与风险提示
鉴于国内市场政策性因素（如集采、DRG、检验项目收费价格下调）的持续影响，华创证券对安图生物2025-2027年的业绩预测进行了调整。预计公司2025-2027年营收分别为46.6亿元、52.9亿元和61.0亿元（原预测为54.9亿元、64.3亿元），同比增长4.2%、13.5%和15.3%。归母净利润预测分别为12.6亿元、14.7亿元和17.3亿元（原预测为16.2亿元、19.2亿元），同比增长5.9%、16.3%和17.5%。对应EPS分别为2.21元、2.57元和3.02元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍。
基于可比公司估值，分析师给予安图生物2025年22倍估值，对应目标价约49元，并维持“推荐”评级。
同时，报告提示了以下风险：1）集采降价幅度超预期；2）DRG及检验项目价格下调等政策影响超预期；3）海外市场拓展不及预期。
总结
安图生物在2024年及2025年一季度面临国内市场政策性压力，导致整体营收和归母净利润增速放缓甚至下滑。然而，公司通过积极拓展海外市场，实现了境外收入的高速增长，有效对冲了部分国内压力。同时，公司持续高强度投入研发，不断推出创新产品并完善诊断产品线布局，尤其在高端诊断领域取得显著进展，为未来的市场竞争和业绩增长储备了动能。尽管分析师下调了短期业绩预测，但基于公司在产品创新和海外市场拓展方面的努力，仍维持“推荐”评级，并看好其长期发展潜力，但也提示了政策和市场拓展方面的潜在风险。
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