振德医疗（603301）：2024年报、2025年一季报点评：收入稳健增长，渠道快速扩展

中心思想 核心业务稳健增长与渠道扩张 振德医疗在2024年展现出强劲的内生增长动力和市场拓展能力。尽管整体营收受隔离防护用品业务调整影响，但剔除该部分后，公司核心业务收入实现了15.80%的稳健增长，达到41.04亿元，这表明公司已成功将重心转向常规医疗器械领域，并在此取得了显著进展。在国内市场，公司通过“院内+院外”双向发力，医院覆盖数量和零售药店覆盖率均大幅提升，构建了坚实的市场基础。在国际市场，公司在传统与新兴市场同步突破，全球化布局成效显著，为未来持续增长奠定了基础。 盈利能力提升与未来展望 2024年，振德医疗的归母净利润和扣非归母净利润分别实现了94.14%和66.89%的爆发式增长，主要得益于核心业务的盈利能力提升、资产处置收益以及2023年较低的业绩基数。尽管2025年第一季度利润受汇率波动、海外生产基地投产初期费用增加以及研发投入加大等短期因素影响出现阶段性承压，但这些因素多为战略性投入或外部环境影响，不改公司长期发展向好的趋势。华创证券维持“强推”评级，并基于DCF模型给予28元的目标价，反映了市场对公司未来业绩增长和市场前景的信心。 主要内容 2024年报与2025年一季报业绩概览 振德医疗于2025年5月14日发布了2024年年度报告及2025年第一季度报告，揭示了公司在不同时间段的经营表现。 2024年年度业绩亮点： 营业收入： 公司全年实现营业收入42.64亿元，同比增长3.32%。这一增长是在剥离部分疫情相关业务背景下取得的，显示了公司业务结构的优化和常规业务的韧性。 归母净利润： 归属于上市公司股东的净利润达到3.85亿元，同比大幅增长94.14%。这一显著增长主要受益于核心业务的盈利能力提升、资产处置收益以及2023年较低的业绩基数。 扣非归母净利润： 扣除非经常性损益后的归母净利润为3.16亿元，同比增长66.89%，进一步印证了公司主营业务的盈利能力改善。 2025年第一季度业绩表现： 营业收入： 第一季度实现营业收入9.92亿元，同比增长2.87%，保持了稳定的增长态势。 归母净利润： 归母净利润为0.51亿元，同比下降30.19%。 扣非归母净利润： 扣非归母净利润为0.48亿元，同比下降36.34%。第一季度利润的阶段性下滑主要受汇率波动、海外生产基地投产初期费用增加以及研发投入加大等多重因素影响。 总体来看，2024年公司在营收和利润方面均实现了稳健增长，尤其利润端表现亮眼。而2025年第一季度虽然营收保持增长，但利润端面临短期压力，这需要结合具体影响因素进行深入分析。 核心业务表现与盈利驱动因素 振德医疗在2024年的核心业务表现强劲，是其整体业绩增长的关键驱动力。 核心业务的强劲增长： 2024年公司营业收入为42.64亿元。其中，隔离防护用品收入为1.60亿元，相较2023年减少了4.23亿元。这一数据表明公司正在逐步减少对疫情相关产品的依赖。 剔除隔离防护用品后，2024年公司核心业务实现营业收入41.04亿元，同比大幅增长15.80%。 这一数据远高于整体营收3.32%的增速，充分体现了公司在常规医疗器械领域的强劲增长势头和市场竞争力。这标志着公司成功实现了业务结构的优化和战略重心转移，使其增长更具可持续性。 2024年利润增长的主要驱动因素： 资产处置收益： 2024年，绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购了公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产，产生了可观的资产处置收益，对净利润产生了积极影响。 核心业务盈利能力提升： 剔除隔离防护用品后的核心业务收入和毛利率均实现了增长，这直接贡献了公司利润的提升，反映了公司在产品结构优化和成本控制方面的成效。 2023年业绩基数较低： 2023年，公司对隔离防护用品存货、生产设备进行了减值测试并计提了存货跌价准备和资产减值准备，导致当期业绩基数较低。因此，2024年的利润增长在一定程度上也受益于这一低基数效应。 政府补助变化： 2024年公司收到的政府补助较2023年有所减少，这一因素对利润增长构成了一定的负面影响，但整体利润仍实现大幅增长。 综合来看，振德医疗在2024年通过聚焦核心业务、优化资产结构以及提升运营效率，实现了显著的盈利能力提升。 国内市场双轮驱动策略 在国内市场，振德医疗采取了“院内+院外”双向发力的策略，并取得了显著成效，为公司构建了坚实的市场基础和多元化的增长引擎。 境内业务的稳健扩张： 2024年公司实现境内主营业务收入17.72亿元。在剔除隔离防护用品业务后，境内收入达到16.15亿元，实现了18.08%的同比增长。这一数据充分体现了其核心业务在国内市场的强劲扩张势头。 医院线市场的深耕细作： 在医院线市场，公司表现尤为突出，实现收入10.61亿元，同比大幅增长21.69%。截至2024年报披露日期，振德医疗已成功将产品和服务覆盖至全国各省市自治区近9,000家医院，相较2024年初增加了近1,000家医院。这一数据不仅彰显了公司在医疗机构渠道的深耕细作能力，也反映了其产品在专业医疗领域的认可度和市场渗透率的持续提升。通过扩大医院覆盖范围，公司能够更有效地触达终端患者，巩固其在专业医疗器械市场的领先地位，并抓住医疗机构对高质量医疗耗材日益增长的需求。 零售市场的广泛布局与数字化转型： 在零售市场，振德医疗也保持了积极的增长态势，实现收入4.88亿元，同比增长9.77%。公司在零售渠道的布局极为广泛，全国百强连锁药店的覆盖率已高达99%，共计覆盖了全国21万余家药店门店。这种高密度的线下覆盖确保了公司产品在消费者端的广泛可及性，使其能够充分利用药店作为日常健康产品销售的重要渠道。 此外，公司积极拥抱数字化转型，在电商平台累计开设了17家店铺，并积累了高达950万的粉丝量。线上线下融合的销售模式，不仅拓宽了销售渠道，也增强了品牌影响力，使其能够更好地适应消费者购买习惯的变化，抓住线上零售的增长机遇，提升品牌在消费者心中的认知度和忠诚度。 国内市场的双轮驱动策略，使得振德医疗能够全面覆盖专业医疗机构和大众消费市场，有效分散市场风险，并为公司提供了多层次的增长动力。 国际市场拓展与区域突破 振德医疗在国际市场也取得了显著进展，通过在传统市场和新兴市场的同步突破，进一步巩固了其全球化布局。 境外业务的强劲增长： 2024年公司实现境外主营业务收入24.75亿元，同比增长14.64%。这一增长速度高于整体营收增速，表明国际市场已成为公司重要的增长引擎。 多业务线在不同区域的突破： 基础护理业务： 在东南亚和中东市场取得了突出表现。这些新兴市场对医疗健康产品的需求日益增长，振德医疗通过精准的市场定位和产品策略，成功抓住了这些区域的市场机遇，实现了快速渗透和业务增长。 手术感控业务： 进一步切入了北美、南美等高端市场。进入这些对产品质量和合规性要求极高的市场，不仅证明了振德医疗产品的高标准和国际竞争力，也为其在全球范围内提升品牌形象和市场份额奠定了基础。这标志着公司在高端医疗器械领域的国际化进程迈出了重要一步。 现代伤口护理业务： 成立了国际营销中心市场部。这一战略举措显示了公司对现代伤口护理业务的长期重视和全球化发展决心。通过设立专门的国际营销团队，公司能够更有效地进行市场调研、产品推广和渠道建设，加速该业务在全球范围内的扩张，以满足全球对先进伤口护理解决方案的需求。 振德医疗在国际市场的成功拓展，不仅带来了可观的收入增长，也提升了其在全球医疗器械行业的品牌影响力和竞争力，为其未来的可持续发展提供了广阔空间。 2025年第一季度利润承压分析 尽管振德医疗在2024年取得了亮眼的业绩，但2025年第一季度利润端出现阶段性承压，归母净利润同比下降30.19%，扣非归母净利润同比下降36.34%。华创证券分析指出，这主要受以下几个短期因素影响： 汇率波动影响： 2025年第一季度，受全球汇率市场波动影响，公司汇兑收益同比减少了1,300万元。对于拥有大量海外业务的振德医疗而言，汇率波动是其财务表现的重要影响因素之一。汇兑收益的减少直接侵蚀了当期利润，是导致利润下滑的一个重要原因。 海外生产基地投产初期费用增加： 公司海外生产基地于2024年下半年正式投产。新生产基地在运营初期通常会经历产能效率爬坡期，这意味着生产效率尚未达到最佳状态，同时会产生额外的启动成本、人员培训费用以及固定资产折旧等费用支出。这些短期费用支出的增加，在一定程度上对25Q1的利润造成了压力。然而，从长远来看，海外生产基地的建立有助于公司优化全球供应链、降低生产成本、提升市场响应速度，是其全球化战略的重要组成部分。 开发新市场带来的产品注册费用增加： 为进一步拓展国际市场，振德医疗需要将其产品在新目标市场进行注册和认证。这一过程通常伴随着高昂的产品注册费用和合规成本。随着公司积极开发新的国际市场，相关费用的增加在短期内对利润产生了负面影响。但这也是公司扩大市场份额、实现长期增长的必要投入。 研发投入增加： 公司持续加大研发投入，以提升产品创新能力和技术竞争力。研发投入的增加在短期内会增加费用支出，从而影响当期利润。然而，从长远来看，持续的研发投入是医疗器械企业保持竞争优势、推出高附加值新产品的关键，对公司的可持续发展至关重要。 综上所述，25Q1的利润承压是多种短期和战略性因素叠加的结果。这些因素虽然在短期内对利润造成了影响，但多数是公司为实现长期发展和全球化战略所进行的必要投入，或受外部环境影响，并非公司核心业务出现根本性问题。 投资评级与风险提示 基于对振德医疗2024年业绩和2025年第一季度表现的综合分析，以及对公司常规业务恢复节奏和未来发展潜力的评估，华创证券对其维持“强推”评级，并给出了具体的投资建议和风险提示。 投资建议： 盈利预测调整： 华创证券综合考虑公司业绩和常规业务恢复节奏，调整了对振德医疗2025-2027年的归母净利润预测值。新的预测值分别为4.4亿元、5.1亿元和5.9亿元。这相较于原预测的2025年5.0亿元和2026年6.2亿元有所下调，反映了对短期利润压力的考量，但仍保持了稳健的增长预期。 增长率预测： 对应调整后的归母净利润，预计2025年至2027年的同比增速分别为14.0%、15.1%和15.7%。这表明分析师对公司未来三年利润持续增长抱有信心。 估值分析： 按照调整后的盈利预测，公司在2025年至2027年的对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍和9倍。这些估值水平在医疗器械行业中具有一定的吸引力，尤其考虑到公司核心业务的增长潜力和市场地位。 目标价设定： 根据DCF（现金流折现）模型测算，华创证券给予公司整体估值75亿元，对应目标价约为28元。这一目标价相较于当前价19.63元有显著的上涨空间。 评级维持： 基于上述分析，华创证券维持对振德医疗的“强推”评级，表明分析师对公司未来股价表现持高度乐观态度。 风险提示： 尽管公司前景乐观，但投资仍需关注潜在风险： 业务增长不达预期： 如果公司核心业务的市场拓展、产品创新或渠道建设未能达到预期目标，可能导致业绩增长放缓，影响投资者回报。 收购标的整合效果不达预期： 若公司未来进行并购，且收购标的在业务、文化、管理等方面的整合未能顺利进行或未产生预期的协同效应，可能对公司整体运营和财务表现造成负面影响。 投资者在做出决策时，应充分考虑上述投资建议和潜在风险，并结合自身风险偏好进行判断。 总结 振德医疗在2024年展现出强劲的核心业务增长和市场扩张能力，尤其在剔除疫情相关产品后，其常规医疗器械业务表现亮眼，实现了15.80%的收入增长和显著的利润提升。公司通过国内“院内+院外”双轮驱动策略，大幅提升了医院和零售药店的覆盖率，并积极布局电商渠道；同时，在国际市场，公司在东南亚、中东、北美和南美等区域均取得了突破，全球化布局成效显著。 尽管2025年第一季度面临汇率波动、海外生产基地投产初期费用增加以及研发投入加大等短期利润压力，但这些因素多为阶段性或战略性投入，不改公司长期发展向好的趋势。华创证券维持对振德医疗的“强推”评级，并基于DCF模型给予28元的目标价，反映了对公司未来业绩增长和市场前景的信心。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意业务增长不达预期和收购整合风险。