九安医疗（002432）：2024年报及2025年一季报点评：三联检开启放量，资产管理收益丰厚

中心思想 业绩稳健增长，资产管理贡献显著 九安医疗在2024年及2025年一季度展现出稳健的盈利能力，尽管营收受特定因素影响有所下降，但归母净利润实现显著增长，主要得益于其丰厚的资产管理收益和产品毛利率的提升，有效对冲了主营业务营收的短期波动。 产品结构优化，新业务前景可期 公司通过三联检产品的放量和糖尿病照护业务的快速扩张，持续优化产品结构。同时，CGM（连续血糖监测）业务的临床进展预示着未来在血糖监测领域的市场竞争力将进一步增强，为公司长期发展注入新动力。 主要内容 财务表现与分红 2024年及2025年一季度业绩概览 2024年，九安医疗实现营业总收入25.92亿元，同比下降19.77%；归属于母公司股东的净利润为16.69亿元，同比增长33.33%；扣除非经常性损益的归母净利润为16.81亿元，同比增长67.39%。营收下降主要系新冠单检政府订单减少所致，但净利润实现大幅增长。2024年第四季度，公司营收5.00亿元，同比增长2.89%；归母净利润3.00亿元，同比下降15.44%。2025年第一季度，营收5.07亿元，同比下降33.49%；归母净利润2.66亿元，同比增长7.62%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2元（含税）。 业务发展与产品布局 核心产品线进展与市场表现 2024年，公司iHealth系列产品收入为22.50亿元，同比下降22.75%，预计主要受新冠单检政府订单减少影响。三联检产品已广泛覆盖亚马逊、CVS、沃尔玛等主要销售渠道，在美国同类产品中销量名列前茅，显示出强大的市场竞争力。糖尿病照护业务收入达0.76亿元，同比增长104.68%，目前正在全国50个城市、394家医院加速推广，照护病人规模约32.9万人，其中美国地区有2万病人。CGM（连续血糖监测）项目已完成多批次试生产，目前正在国内积极开展临床相关工作，该项目有望丰富公司产品线，促进公司在血糖监测领域的产品和技术升级，进一步提升市场竞争力。公司已在中国和美国均建立了专业的专利团队，以妥善应对专利问题。 盈利能力与资产管理 资产管理收益与毛利率提升 2024年，公司投资净收益与公允价值变动净收益合计达14.52亿元，2025年第一季度为2.42亿元，资产管理业务为公司贡献了丰厚利润。截至2024年末，公司多元化配置的资产组合中，固收类资产占比65.2%，公开市场权益占比19.3%，私募股权占比11.7%，现金类资产占比2.2%，对冲基金占比1.6%。2024年公司总体毛利率显著提高至70.67%，同比提升7.08个百分点。其中，iHealth系列产品毛利率提升至77.83%，同比提升10.43个百分点。毛利率的提升主要得益于高毛利率的三联检产品占比提高以及低毛利率的政府单检订单占比下降。 投资展望与风险因素 未来业绩预测与估值分析 华创证券预计九安医疗2025-2027年归母净利润分别为18.2亿元、20.1亿元和22.3亿元，同比增速分别为9.2%、10.4%和10.6%。对应EPS分别为3.85元、4.25元和4.70元。采用分部估值法，给予公司主营医疗业务2025年目标PE 10X，对应市值63亿元；给予公司资产管理及投资业务对应市值203亿元。综合得出公司2025年目标总市值266亿元，对应目标价56元。华创证券维持“推荐”评级。 主要风险提示 公司面临的主要风险包括：产品研发、销售进展不及预期；贸易摩擦风险；资产管理风险；汇率波动风险；以及新冠相关收入大幅收缩风险。 总结 九安医疗在2024年及2025年一季度展现出稳健的盈利能力，尽管营收受新冠单检政府订单减少影响有所下降，但归母净利润实现显著增长，主要得益于成功的资产管理策略和高毛利率产品（如三联检）的放量。公司在糖尿病照护业务上持续快速扩张，并积极推进CGM等创新产品的临床开发，为未来增长奠定基础。华创证券维持“推荐”评级，并基于分部估值法给出56元的目标价，反映了对公司主营业务发展和资产管理收益的积极预期，但同时提示了产品研发、市场竞争及宏观经济等方面的潜在风险。