鱼跃医疗（002223）：2024年报、2025年一季报点评：高基数下整体运营稳健，CGM实现快速放量

中心思想 业绩承压与结构性增长并存 鱼跃医疗在2024年受高基数效应影响，营收和归母净利润均出现下滑，其中归母净利润降幅达24.63%。然而，2025年第一季度营收实现9.17%的增长，显示出整体运营的稳健性和恢复趋势。公司在血糖管理及POCT解决方案领域表现亮眼，特别是持续血糖监测（CGM）产品实现翻倍以上增长，成为核心增长引擎。 创新驱动与市场拓展并举 面对市场挑战，鱼跃医疗持续加大产品研发投入，推动产品高端化和更新迭代。新推出的家用呼吸机、房颤血压双测机等产品获得市场认可，CGM系列产品也顺利获得NMPA批准上市，AED产品获得欧盟MDR认证，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司积极拓展国内外市场，优化产品矩阵，以应对行业价格竞争和需求波动。 主要内容 2024年报与2025年一季报业绩分析 2024年业绩回顾：高基数影响下的营收与利润下滑 2024年，鱼跃医疗实现营收75.66亿元，同比下降5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下降24.63%；扣非归母净利润13.93亿元，同比下降24.12%。业绩下滑主要受到2023年社会公共需求高基数的影响。 2025年一季度业绩：营收回暖但利润仍承压 2025年第一季度，公司营收达到24.36亿元，同比增长9.17%，显示出业务的恢复性增长。然而，归母净利润为6.25亿元，同比下降5.26%；扣非归母净利润5.13亿元，同比下降6.91%，表明利润端仍面临一定压力。 各业务板块运营情况 血糖管理及POCT解决方案：CGM产品实现高速放量 2024年，公司血糖管理及POCT解决方案业务营收同比增长40.20%，实现高速增长。其中，持续血糖监测（CGM）产品表现尤为突出，实现翻倍以上增长。公司通过加强院内、院外市场拓展，不断完善产品矩阵，加速CGM产品更新迭代，有效满足了市场多元化需求，并在性能和使用时间上展现出优势。 呼吸治疗解决方案：高基数效应导致营收阶段性承压 22024年，呼吸治疗解决方案业务营收同比下降22.42%，主要受2023年社会公共需求高基数影响。制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品因高基数效应同比下降，但家用呼吸机和雾化器业务实现同比增长。公司在国内市场推出多款创新制氧机产品，并积极拓展海外市场；新推出的家用呼吸机产品获得广泛认可，成为品类收入增长的强劲引擎；雾化器产品则凭借“精准雾化+场景适配”策略占据领先市场地位。 家用健康检测解决方案：持续推动产品高端化发展 2024年，家用健康检测解决方案业务营收同比下降0.41%。电子血压计在现有规模下仍实现双位数增长，但红外测温仪等产品受2023年高基数影响营收有所回落。公司持续加大新品研发与推广力度，推出房颤血压双测机、新款耳温枪等一系列新品，致力于推动产品向高端化发展。 临床器械及康复：整体运营稳健，感染控制业务受高基数影响 2024年，临床器械及康复业务营收同比增长0.24%，整体运营稳健。针灸针、轮椅、手术器械产品保持良好增长态势，而感染控制产品则受到2023年需求波动影响，同比有所下降。公司在该业务板块的市场地位稳固，新产品开发及新客户群拓展工作进展良好。 产品注册与投资建议 25Q1产品注册进展顺利，为未来增长奠定基础 2025年第一季度，公司产品注册工作稳步推进。Anytime 4系列CGM产品于1月获NMPA批准上市，Anytime 5系列CGM产品于4月获NMPA批准上市，AED产品于2月获得欧盟MDR认证。这些新产品的上市和认证将为公司未来的市场拓展和业绩增长提供有力支撑。 投资建议：维持“推荐”评级，目标价47元 华创证券预计鱼跃医疗2025-2027年归母净利润分别为20.2亿元、23.0亿元、26.5亿元，同比增速分别为12.1%、13.6%、15.4%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值471亿元，对应目标价47元，维持“推荐”评级。 风险提示 主要风险包括新品推广进展不及预期、海外拓展进程不及预期以及家用医疗器械行业价格竞争加剧。 总结 鱼跃医疗在2024年面临高基数带来的业绩压力，营收和净利润均出现下滑。然而，公司在2025年第一季度展现出营收的恢复性增长，并成功在血糖管理及POCT解决方案领域实现结构性突破，特别是CGM产品实现快速放量，成为公司未来增长的核心驱动力。尽管呼吸治疗和感染控制等业务受高基数影响阶段性承压，但公司通过持续的产品创新、高端化策略以及国内外市场拓展，积极应对挑战。新产品如CGM系列和AED的顺利注册和认证，为公司未来的市场竞争力和业绩增长奠定了坚实基础。华创证券维持对鱼跃医疗的“推荐”评级，并设定目标价47元，反映了对公司长期发展潜力的认可，但同时提示了新品推广、海外拓展及行业竞争加剧等潜在风险。