生物股份（600201）：2024年报、2025年一季报点评：经营承压，研发创新谋未来

中心思想 经营承压与战略转型 生物股份在2024年面临显著的经营压力，营收和净利润大幅下滑，主要受行业竞争加剧和口蹄疫等核心产品表现不佳的影响。然而，2025年第一季度业绩显示出初步改善迹象，营收实现正增长，预示着公司经营可能迎来转折点。 研发驱动与多元化布局 面对挑战，公司持续加大研发投入，致力于产品创新和多元化布局，以减少对单一产品的依赖。在非口蹄疫猪苗、反刍疫苗和宠物疫苗等领域的新品储备，有望成为公司未来增长的新引擎，增强抗风险能力并奠定长期发展基础。 主要内容 2024年业绩概览与2025年一季度初步改善 财务表现显著承压 根据公司发布的2024年年报，生物股份全年实现营业收入12.55亿元，同比下降21.45%。归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比大幅下降61.58%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为4948.73万元，同比下降80.55%。这些数据显示公司在2024年面临严峻的盈利挑战。 核心产品与子公司业绩分析 2024年，公司业绩承压主要源于行业竞争激烈和“内卷”加剧，导致以口蹄疫为代表的畜用疫苗产品表现不佳。从销量端看，口蹄疫疫苗销量同比下降10.72%，圆支二联疫苗销量同比下降48.29%，牛二联疫苗销量同比下降18.35%，降幅均较为明显。 子公司层面，2024年扬州优邦实现收入2.72亿元，同比下降6.3%，净利润7990万元，同比下降13.9%，净利率为29.3%，同比下降2.6个百分点。辽宁益康实现收入2亿元，同比下降3.5%，净利润403万元，同比实现扭亏为盈，净利率为2.0%，同比增加4.2个百分点。金宇保灵则承受最大压力，收入7.5亿元，同比下降30%，净利润5300万元，同比下降77.2%，净利率为7.1%，同比下降14.7个百分点。 2025年一季度经营回暖 进入2025年第一季度，公司经营状况呈现改善趋势。一季度实现营业收入3.52亿元，同比增长1.06%，这是公司连续五个季度收入同比下滑后首次转正。尽管归属于母公司股东的净利润为7648.11万元，同比下降27.57%，扣非归母净利润为5901.56万元，同比下降38.09%，但营收的企稳回升为后续盈利改善奠定了基础。 盈利能力与费用结构分析 毛利率创历史新低 2024年，公司毛利率为53.86%，同比下滑5.33个百分点，创下自2011年以来的新低。分季度来看，2024年四个季度的毛利率逐季下滑。2025年第一季度毛利率为54.53%，同比降幅较2024年第四季度有所收敛，显示出一定的企稳迹象。 费用率普遍上升 在费用端，2025年第一季度，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为15.00%、11.69%和11.29%，同比分别上升2.29个百分点、2.84个百分点和2.24个百分点。费用率的整体上升表明公司在成本控制方面仍有改善空间。 投资建议与未来增长展望 研发创新驱动多元化布局 公司近年来持续进行高强度的研发投入和产品创新迭代，旨在改变口蹄疫产品占比较高的单一局面。通过多元化布局，公司在非口蹄疫猪苗（如圆支二联、猪瘟亚单位疫苗、猪口蹄疫病毒样颗粒疫苗等）、反刍疫苗（如牛支原体疫苗、牛结节性皮肤病疫苗、布病S19疫苗、小反刍兽疫疫苗等）以及宠物疫苗（如猫三联疫苗等）等不同靶动物和技术路线上，陆续有多款创新及迭代产品获批。这极大地丰富了公司的产品矩阵，提升了抗风险能力，并为未来增长奠定了坚实基础。 盈利预测与评级调整 综合考虑下游景气度、公司新品放量节奏以及自身经营改善情况，华创证券预计生物股份2025年至2027年归属于母公司股东的净利润分别为1.97亿元、2.50亿元和3.16亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.18元、0.22元和0.28元。基于公司经营改善的节奏以及历史估值水平，给予2026年35倍市盈率，将目标价调整至7.8元，并调整评级至“推荐”。 风险因素提示 投资者需关注以下风险：下游畜牧业景气度可能走弱；新产品研发与推广可能不及预期；以及产品市场竞争可能进一步加剧。 总结 生物股份在2024年经历了营收和净利润的双重下滑，主要受行业竞争和核心产品销量下降的拖累，毛利率创下历史新低，费用率普遍上升。然而，2025年第一季度营收实现正增长，显示出经营改善的初步迹象。公司通过持续高强度的研发投入和多元化产品布局，特别是在非口蹄疫猪苗、反刍疫苗和宠物疫苗等领域的新品储备，正积极寻求转型升级，以降低单一产品风险并培育新的增长点。华创证券基于对公司未来经营改善的预期，上调评级至“推荐”，并设定目标价7.8元，但同时提示了下游景气度、新品推广及市场竞争等潜在风险。