春立医疗（688236）：2025年一季报点评：集采影响逐渐出清，持续拓展产品体系

中心思想 集采影响趋缓，业绩重回增长轨道 春立医疗2025年第一季度业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，表明国家组织药品集中采购（VBP）带来的负面影响正逐步出清。公司在2024年第四季度已实现归母净利润环比扭亏为盈，2025年第一季度继续保持增长态势，预计集采导致的渠道退换货已基本结束，为公司未来业绩增长奠定基础。 产品体系持续拓展，驱动未来增长 公司持续加大研发投入，不断丰富产品种类，尤其在口腔和骨科领域取得了显著进展。2025年前四个月，多款新产品获得批准，有效完善了口腔产品线并增强了骨科产品体系的竞争力。随着集采加速国产替代、人口老龄化推动骨科手术量增长以及海外业务的快速拓展，公司有望在2025年重回高增长轨道。 主要内容 2025年第一季度业绩回顾与分析 营收与利润表现稳健增长 春立医疗2025年第一季度财务数据显示，公司实现营业收入2.30亿元，同比增长3.60%。归属于母公司股东的净利润为0.58亿元，同比增长5.20%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.53亿元，同比增长7.81%。尽管2024年第一季度因尚未有关节续标集采降价而导致同期基数较高，对本季度营收增长造成一定影响，但公司仍实现了正向增长。 集采影响逐渐出清，盈利能力改善 报告指出，集采对公司的影响正逐渐出清。公司在2024年第四季度已实现归母净利润0.64亿元，环比第三季度成功扭亏为盈。2025年第一季度归母净利润的同比增长进一步印证了这一趋势。预计集采导致的渠道退换货已基本结束，为公司后续业绩增长消除了主要障碍。 费用率优化，运营效率提升 2025年第一季度，公司在费用控制方面取得积极成效。销售费用率为20.07%，同比下降8.39个百分点，销售费用金额同比下降26.96%。研发费用率为11.70%，同比下降4.07个百分点，研发费用金额同比下降23.13%。尽管管理费用金额较上年同期上升120.50%，导致管理费用率上升3.83个百分点至7.22%，但综合来看，2025年第一季度三项费用率合计下降了8.63个百分点，显示出公司整体运营效率的提升。 产品创新与市场拓展 新产品获批，丰富产品体系 受益于公司长期以来较高的研发投入，春立医疗不断有新产品获批上市。2025年1月至4月期间，公司成功获批了包括正畸支抗钉、电池供电骨组织手术设备、牙科聚合物基复合树脂、钛网板系统、非融合棘突植入物、光固化流动树脂以及自稳定型椎间融合器等多个产品。这些新产品的获批不仅完善了公司的口腔产品线，也进一步增强了其在骨科产品体系中的竞争力，为未来的市场拓展提供了坚实基础。 多重因素驱动未来高增长 展望未来，报告认为春立医疗有望在2025年重回高增长。主要驱动因素包括： 集采加速国产替代：国家集采政策在带来价格压力的同时，也加速了国产医疗器械对进口产品的替代进程，为具备竞争力的本土企业提供了发展机遇。 人口老龄化推动骨科手术量增长：中国人口老龄化趋势持续，骨科疾病发病率随之上升，将持续推动国内骨科手术量的较快增长，为公司核心业务提供广阔市场空间。 海外业务快速拓展：公司积极拓展国际市场，海外业务的快速增长将成为新的业绩增长点。 预计运动医学集采和关节续标对公司渠道退换货的影响已在2024年基本结束，为公司轻装上阵，实现业绩反弹创造了有利条件。 投资建议与风险提示 盈利预测与目标价 华创证券维持对春立医疗的“推荐”评级。预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元和3.5亿元，同比增速分别为74.5%、27.9%和24.9%。对应的每股盈利（EPS）分别为0.57元、0.73元和0.91元。基于2025年5月16日的收盘价，对应市盈率（PE）分别为27倍、21倍和17倍。报告给予公司2025年32倍估值，对应目标价约为18元。 风险因素提示 报告同时提示了潜在风险： 集采后价格下降、市场份额下滑风险：尽管集采影响趋缓，但未来集采政策仍可能导致产品价格进一步下降，或市场份额面临竞争压力。 新业务放量不达预期：公司拓展的新产品和新业务可能面临市场接受度、推广速度等不确定性，导致放量不及预期。 海外业务增长不达预期：国际市场环境复杂多变，海外业务的拓展可能受到地缘政治、贸易政策、市场竞争等因素影响，增长存在不确定性。 财务数据概览 主要财务指标预测（单位：百万元） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 806 1,051 1,318 1,604 同比增速(%) -33.3% 30.5% 25.4% 21.7% 归母净利润 125 219 279 348 同比增速(%) -55.0% 74.5% 27.9% 24.9% 每股盈利(元) 0.33 0.57 0.73 0.91 市盈率(倍) 47 27 21 17 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 盈利能力分析 公司毛利率预计将从2024年的66.6%提升至2025年的68.2%，并在2026-2027年稳定在68.3%。净利率预计将从2024年的15.5%显著提升至2025年的20.7%，并持续增长至2027年的21.6%。净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）也呈现逐年上升趋势，ROE从2024年的4.4%预计增至2027年的10.8%，ROIC从2024年的5.3%预计增至2027年的13.7%，显示公司盈利能力持续增强。 偿债能力与营运能力 资产负债率预计将从2024年的18.6%逐步上升至2027年的24.7%，但整体仍处于健康水平。流动比率和速动比率虽有下降趋势，但仍保持在较高水平，表明公司短期偿债能力良好。营运能力方面，总资产周转率预计将从2024年的0.2提升至2027年的0.4。应收账款周转天数预计在2025年大幅下降至99天，显示回款效率提升，随后保持稳定。存货周转天数预计保持在650-670天之间。 现金流量与每股指标 经营活动现金流预计将从2024年的-2百万元转为2025年的70百万元，并持续增长至2027年的241百万元，显示公司造血能力显著改善。每股经营现金流也呈现类似趋势，从2024年的-0.01元增至2027年的0.63元。每股净资产预计稳步增长，从2024年的7.35元增至2027年的8.43元。 总结 春立医疗2025年第一季度业绩表现积极，营收和净利润均实现同比增长，标志着集采带来的负面影响正逐步消退。公司通过优化费用结构、持续加大研发投入并成功拓展新产品线，进一步巩固了在口腔和骨科领域的市场竞争力。展望未来，在国产替代加速、人口老龄化趋势以及海外业务拓展等多重利好因素的驱动下，公司有望在2025年实现业绩的强劲反弹和持续增长。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来盈利能力的乐观预期，给予目标价18元。投资者需关注集采政策、新业务放量及海外业务增长不及预期等潜在风险。