迈普医学（301033）：2024年报及2025年一季报点评：收入快速增长，利润持续超预期

中心思想 业绩超预期增长，新品驱动未来发展 迈普医学在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现快速增长，特别是利润增速远超预期。这主要得益于公司核心产品在集采背景下的市场拓展，以及新产品（如止血纱和脑膜胶）的成功推广和适应症扩展。尽管毛利率因集采略有下降，但公司通过有效的费用控制显著提升了净利率。 盈利能力持续优化，维持“推荐”评级 公司在营收快速增长的同时，通过精细化管理和费用优化，实现了净利率的显著提升，显示出良好的盈利能力和运营效率。基于对未来业绩的乐观预期和新产品放量的潜力，华创证券维持对迈普医学的“推荐”评级，并上调了未来几年的盈利预测及目标价，反映了市场对其长期增长潜力的认可。 主要内容 2024年报及2025年一季报业绩概览 迈普医学发布了亮眼的2024年年度报告及2025年第一季度报告。 2024年全年业绩： 公司实现营业收入2.78亿元，同比增长20.61%；归母净利润0.79亿元，同比大幅增长92.9%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长82.94%。 224年第四季度业绩： 单季度营收0.88亿元，同比增长2.83%；归母净利润0.26亿元，同比增长68.59%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长45.73%。 2025年第一季度业绩： 单季度营收0.74亿元，同比增长28.84%；归母净利润0.24亿元，同比增长61.68%；扣非归母净利润0.23亿元，同比激增89.89%。 这些数据显示公司营收保持较快增长，利润增速持续超出市场预期。 营收结构与增长驱动 公司营收的增长主要由核心产品的市场拓展和地区销售贡献。 产品结构： 2024年，硬脑膜产品收入1.56亿元，同比增长11.46%；PEEK颅颌面修补固定系统收入0.80亿元，同比增长31.05%；止血纱与脑膜胶合计收入3601万元，同比增长49.89%。 市场拓展： 硬脑膜产品受益于多省集采的加速拓展，预计将保持平稳增长。PEEK颅颌面产品则受益于河南省级联盟集采，有望继续保持30%以上的快速增长。 地区分布： 2024年国内收入2.22亿元，同比增长22.63%；海外收入0.57亿元，同比增长13.28%。海外市场增速放缓，可能与2024年销售团队调整有关。 新产品市场拓展与潜力 新产品的成功推广和市场准入是公司未来业绩增长的重要驱动力。 止血纱： 2025年1月在国内成功拓展适应症，叠加对美关税和潜在集采扩围的因素，有望加速替代强生等现有市场份额。 脑膜胶： 2025年3月获得MDR认证，为其进入欧洲市场奠定基础，有望为公司贡献新的业绩增量。 盈利能力与费用控制 公司在盈利能力方面展现出韧性，通过费用优化有效对冲了毛利率的压力。 毛利率变化： 2024年公司毛利率下降至79.33%（同比下降2.68个百分点），主要原因是PEEK颅颌面产品执行集采后毛利率较低，且高毛利率的硬脑膜产品占比有所下降。2025年第一季度毛利率为80.52%（同比下降0.77个百分点），略有回升但仍面临压力。 费用率优化： 2024年公司销售费用率下降6.21个百分点，管理费用率下降3.16个百分点，研发费用率下降1.87个百分点。2025年第一季度，销售费用率下降至15.84%（同比下降5.55个百分点），管理费用率下降至19.15%（同比下降4.46个百分点），财务费用率下降至-1.30%（同比下降1.58个百分点），研发费用率略有提高至10.65%（同比增加1.42个百分点）。 净利率提升： 尽管毛利率承压，但由于政府补助带来的其他收益增加以及各项费用率的显著下降，公司2024年净利率提高至28.32%（同比增加10.61个百分点）。2025年第一季度，费用率的持续下降进一步带动净利率提高至32.78%（同比增加6.66个百分点）。 投资建议与风险提示 华创证券基于公司2025年第一季度的业绩表现，对迈普医学的未来发展持乐观态度。 盈利预测： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元、1.6亿元和2.2亿元（原预测2025-2026年为1.0亿元、1.4亿元），同比增长43.8%、39.0%和40.5%。对应EPS分别为1.70元、2.37元和3.33元。 目标价与评级： 参考可比公司估值，给予公司2025年45倍估值，对应目标价约77元，维持“推荐”评级。 风险提示： 潜在风险包括集采降价超出预期、集采后放量不达预期以及新产品推广不及预期。 总结 迈普医学在2024年及2025年第一季度表现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现快速增长，利润增速尤其亮眼，超出市场预期。公司核心产品如PEEK颅颌面修补固定系统在集采背景下实现快速放量，硬脑膜产品保持平稳增长。同时，止血纱和脑膜胶等新产品在适应症拓展和国际认证方面取得进展，有望成为未来业绩增长的新引擎。尽管集采导致毛利率面临一定压力，但公司通过有效的费用控制和精细化管理，显著提升了净利率，展现出优秀的盈利能力和运营效率。华创证券基于对公司未来业绩的乐观预期，上调了盈利预测并维持“推荐”评级，目标价77元，但同时提示了集采降价、放量不及预期及新产品推广不及预期等风险。