佰仁医疗（688198）：业务稳健成长，新品快速放量

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 佰仁医疗在2024年及2025年一季度展现出强劲的业务增长势头，收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于原有产品的稳定销售以及新上市产品的快速放量。公司通过持续的研发投入，不断完善产品布局，尤其在心脏瓣膜置换与修复领域，国产替代进程加速，为公司业绩增长提供了核心驱动力。 成本控制与未来展望 公司在保持高毛利率的同时，有效控制了管理费用，并持续加大研发投入，为未来的盈利能力提升奠定基础。多款在研产品进展顺利，有望陆续获批上市，形成丰富的产品梯队，保障公司长期稳健发展。基于此，分析师维持“买入”评级，并上调了盈利预测及目标价格，显示出对公司未来增长的积极预期。 主要内容 核心观点与财务表现 2024年及2025年一季度业绩概览 佰仁医疗在2024年实现营业收入5.02亿元，同比增长35.41%；归母净利润1.46亿元，同比增长27.02%。2025年一季度，公司收入达到1.00亿元，同比增长31.30%；归母净利润0.33亿元，同比大幅增长290.69%。收入快速增长主要归因于原有产品销售的稳定增长和新上市产品的显著贡献。一季度利润大幅增长则主要系临床试验阶段研发项目陆续完成入组和结题，研发费用及其占营业收入比例下降，同时政府补助增加所致。 三大业务板块协同发展与新品放量 按产品拆分，2024年心脏瓣膜置换与修复治疗板块收入达2.29亿元，同比增长64.28%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长75.06%，核心产品市场占有率位居前列。先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长15.24%和19.89%。随着多款新品在各省市挂网定价和进院，其销售增长稳步提速，尤其在心脏瓣膜置换与修复领域，国产替代趋势明显。 成本费用控制与研发投入 2024年公司毛利率为88.34%，同比略降1.5个百分点，主要系新产品上市导致部分板块产品成本增加。扣非净利率为28.31%，同比提升0.4个百分点，仍有提升空间。费用端，剔除股份支付费用后，销售费用率为21.83%，基本保持稳定；管理费用率为6.46%，同比下降1.7个百分点，得到进一步控制；研发费用率为29.55%，同比增加4.2个百分点，显示公司持续加大研发投入。 研发进展与产品布局完善 2024年公司研发投入达1.51亿元，营收占比30.17%，同比增加3.51个百分点。持续的研发投入取得了显著成果，先后获得血管生物补片、心脏瓣膜生物补片和经导管主动脉瓣系统三项新产品注册。特别是经导管主动脉瓣系统作为公司首款获批的介入瓣产品，进一步完善了瓣膜病患者产品布局。2025年一季度以来，介入肺动脉瓣及输送系统、消化外科生物补片已提交注册，复杂先心带瓣补片已受理注册，心外射频消融治疗系统、卵圆孔未闭封堵器等产品待陆续提交注册申请，产品梯队有望不断接力，保障公司未来盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议 业绩预测调整与估值 根据2024年年报，分析师上调了公司收入和费用预测，下调了毛利率预测，调整公司2025-2027年每股收益分别为1.42元、1.89元、2.46元（原预测2025-2026年为1.54元、2.05元）。基于DCF估值法，给予目标价格126.56元，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括研发失败、产品销售不及预期、带量采购及竞争加剧导致的价格下滑、瓣膜市场占有率不及预期以及相关产品注册上市进度不及预期等。 公司主要财务信息 关键财务数据与增长趋势 从2023年至2027年预测数据来看，公司营业收入预计将从3.71亿元增长至11.36亿元，年复合增长率显著。归属母公司净利润预计将从1.15亿元增长至3.37亿元，同样保持高速增长。毛利率维持在87.7%至89.8%的高位，净利率预计在28.6%至31.1%之间波动。每股收益（EPS）从2023年的0.84元预计增长至2027年的2.45元。市盈率（PE）预计将从2023年的130.3倍下降至2027年的44.5倍，显示随着业绩增长，估值将更趋合理。 估值假设主要参数 DCF估值模型参数 报告中列出了DCF估值法的关键参数，包括所得税税率25.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.70%，市场收益率8.64%，股权投资成本（Ke）9.91%，以及加权平均资本成本（WACC）9.90%。这些参数是计算目标价格126.56元的基础。 FCFF目标价敏感性分析 目标价敏感性分析 敏感性分析表展示了在不同WACC和永续增长率组合下，FCFF目标价的变化。例如，在WACC为9.90%时，永续增长率从1.00%提高到5.00%，目标价从114.44元上升至148.58元。这表明目标价对永续增长率和WACC的变化具有一定的敏感性。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表、利润表与现金流量表预测 详细的财务报表预测显示了公司未来五年的资产、负债、收入、利润和现金流的预期变化。例如，货币资金预计在2027年达到5.01亿元，营业收入持续增长，净利润稳步提升，经营活动现金流保持强劲。 主要财务比率分析 成长能力方面，营业收入、营业利润和归母净利润均保持两位数增长。获利能力方面，毛利率和净利率维持较高水平，ROE和ROIC预计持续提升。偿债能力方面，资产负债率和净负债率保持在健康水平，流动比率和速动比率良好。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率保持稳定。 总结 佰仁医疗在2024年及2025年一季度表现出强劲的财务增长，得益于核心产品销售的稳定增长和新上市产品的快速放量。公司三大业务板块协同发展，尤其在心脏瓣膜置换与修复领域，国产替代加速。在成本控制方面，公司管理费用得到有效控制，同时持续加大研发投入，推动多款创新产品进入注册或上市阶段，构建了完善的产品梯队。分析师基于对公司未来业绩的积极预期，上调了盈利预测并维持“买入”评级，目标价格为126.56元。尽管存在研发失败、销售不及预期等风险，但公司稳健的业务增长、持续的研发创新和不断完善的产品布局，预示着其未来盈利能力有望持续提升。