中心思想
眼科医疗器械龙头，多业务驱动增长
爱博医疗作为国内领先的眼科医疗器械制造商，凭借其在人工晶状体、角膜塑形镜（OK镜）和隐形眼镜三大核心产品线的深厚布局，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过自主研发和战略并购，不断拓宽产品管线，为白内障手术、近视防控和视力保健提供一站式解决方案。在“白发经济”和青少年近视高发背景下，公司核心业务受益于行业增长和国产替代趋势，同时积极布局高端产品和新兴市场，构筑了坚实的增长护城河。
高端产品与产能扩张，盈利能力持续提升
公司在人工晶状体领域，凭借多款稀缺高端产品（如双焦点、三焦点、EDoF人工晶状体）的先发优势，有望在国家集采中实现以价换量和产品结构升级。近视防控方面，OK镜业务保持稳健增长，同时“龙晶®PR”有晶体眼人工晶状体的获批上市，将切入高度近视矫正的蓝海市场。隐形眼镜业务通过产能扩张和硅水凝胶新品的推出，有望把握中国大陆彩瞳需求爆发的机遇，成为新的业绩增长点。随着各业务板块规模效应的显现和高毛利新品的放量，公司整体盈利能力预计将持续提升。
主要内容
1 公司：人工晶体、OK镜、隐形眼镜三箭齐发
1.1 业务概览与发展历程
爱博医疗成立于2010年，是国内眼科医疗器械领域的佼佼者，业务涵盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健。公司发展历程可分为三个阶段：2019年之前专注于人工晶状体研发与生产，于2014年推出国内首款可折叠非球面人工晶状体；2019年至2023年，以人工晶状体和OK镜为双驱动，并通过收购天眼医药、优你康等公司，多元化拓展至隐形眼镜业务；2023年至今，人工晶状体业务在国家集采后仍保持30%的增速（24H1），OK镜增速有所放缓，而隐形眼镜业务迅速崛起，收入占比提升至27%。公司收入从2019年的1.95亿元增长至2024年预计的14.1亿元，复合年增长率（CAGR）达37%；归母净利润从0.67亿元增至3.87亿元，CAGR达35%。24H1公司核心产品收入构成中，人工晶状体占46%，隐形眼镜占27%，OK镜占16%，其他占10%。
1.2 核心团队与研发实力
截至24Q3，公司控股股东及实际控制人解江冰直接及间接持股比例约22.37%。公司高管及核心技术人员具备深厚的技术背景和行业经验，如总经理解江冰曾在美国眼力健和雅培任职，研发总监王曌精通光学系统设计并拥有50项授权专利。爱博医疗定位为研发平台型企业，是国内少数在手术治疗、近视防控和视力保健领域同时实现产品商业化的制造商之一。公司人工晶状体产品的研发和生产流程全部在国内完成，打破了国际厂商的技术垄断。截至24H1，公司研发人员达281位，占总员工的13.4%；累计获得知识产权322个，其中发明专利77个。公司研发费用资本化策略保持一致，进入三期临床试验的产品均已成功商业化。
2 人工晶状体：国产人工晶状体龙头，布局多款稀缺高端产品+集采助力放量
2.1 白内障市场广阔，集采加速国产替代
白内障作为老年高发致盲性眼病，在我国60至89岁人群中发病率高达约80%。据IAPB预测，2020年中国45-89岁白内障患者达1.32亿人。白内障手术是唯一有效治疗方式，但我国每百万人手术例数（CSR）在2020年超3000例，远低于欧美国家超10000例的水平，未来仍有巨大提升空间。人工晶状体作为核心耗材，其发展趋势已从“复明”转向“屈光性”手术，高端功能性产品（如散光矫正型、多焦点、景深延长型EDoF）占比不断提升。在2023年11月首次纳入国家集采前，高端人工晶状体市场主要由外资企业主导，国产品牌集中在中低端。本次国采结果显示，低端单焦点产品占比超8成，以国产为主；中高端产品仍以进口为主，但爱博医疗是唯一一款中标的国产多焦点产品，并享有20%的“视力改善”溢价。集采将加速国产替代进程，并推动市场向头部企业集中。
2.2 公司高端产品布局领先，集采助力市场份额提升
爱博医疗是国内人工晶状体龙头企业，市场占有率超过10%。2019-2023年，公司人工晶状体收入从1.8亿元增至5.0亿元，CAGR达29%；24H1收入达3.19亿元，同比增长30%。公司产品矩阵丰富，涵盖“普诺明”和“普诺特”两大品牌，并已覆盖全国超过3500家医院。在国产品牌中，爱博医疗在高端产品布局方面处于领先地位，于2016年和2022年分别取得国产散光矫正人工晶体和“非球面衍射型多焦人工晶状体”（普诺明全视）注册证，均为国内首家。公司的“普诺明全视”双焦点人工晶状体作为国采中唯一一款国产多焦点产品，报量近2.6万片，占非散光双焦点总报量的12%，预计在2024年5-6月国采落地后将实现大幅放量。此外，公司的单焦点景深延长EDoF人工晶状体（普诺明全景）已进入NMPA审批快速通道，三焦点EDoF+Toric人工晶体（普诺明全晰）也在临床推进中。公司境外人工晶体收入在2023年增速高达128%，单焦点EDoF产品已在欧洲市场销售，显示出其国际竞争力。
3 近视防控：近视防控多元化，公司OK镜逆势增长
3.1 青少年近视率高企，防控手段日益丰富
近视被称为“国病”，2022年我国儿童青少年近视率高达51.9%，且呈现低龄化、高度化趋势。近视矫正与控制手段日益多元化，主要包括框架眼镜（如离焦框镜）、硬性透气性接触镜（RGP）、角膜塑形镜（OK镜）、软性接触镜（如多焦软镜）和低浓度阿托品药物治疗。其中，OK镜因其显著的近视矫正效果和延缓眼轴增长的优势，仍是青少年近视防控的最佳选择之一。尽管近年来受消费环境波动和离焦镜等其他防控产品崛起的影响，OK镜行业增速有所承压，但其在中长期在中国大陆的渗透率仍有较大提升空间。据测算，以平均出厂价1380元、渗透率4%计，中国OK镜市场空间可达55亿元。有晶体眼人工晶状体（ICL）手术作为高度近视矫正的重要手段，近年来手术量增长迅速，2023年同比增长37%，海外龙头STAAR公司2023年中国市场收入达1.85亿美元，占其总收入的58%，显示出巨大的市场潜力。
3.2 公司OK镜稳健增长，新品蓄势待发
爱博医疗的“普诺瞳”OK镜自2019年上市以来，凭借高透氧性、高验配成功率等优势，迅速抢占市场。在行业整体承压的背景下，公司OK镜业务仍实现稳健增长，24H1收入达1.13亿元，同比增长7%。虽然公司OK镜的平均售价（出货口径556元）低于行业龙头欧普康视（1142元），主要系公司以经销渠道为主，但其收入和销量已分别达到欧普康视的30%和55%。在离焦镜方面，公司旗下的“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦框镜在低基数下实现高增长，24H1同比增长87%；新推出的离焦软镜预计在24Q4步入正式推广期，有望贡献新的增长点。更值得关注的是，公司用于近视手术的“龙晶®PR”型有晶体眼人工晶状体已于2025年初获批，该产品在晶状体纤薄度、光学区设计、材料稳定性及尺寸划分等方面具备显著优势，有望凭借强质价比对标美国STAAR的ICL产品，快速抢占市场份额。
4 隐形眼镜：次抛美瞳驱动，低渗透高增长
4.1 市场趋势：美妆化、健康化、功能化驱动增长
隐形眼镜行业呈现三大发展趋势：一是美妆化、时尚化，以彩瞳为代表，0度彩瞳销售额占彩瞳整体销售额的近30%，复购率高达30-50%；二是健康化、舒适化，硅水凝胶和日抛产品占比提升，硅水凝胶隐形眼镜的透氧量是水凝胶的5-6倍，但中国大陆渗透率（2021年12%）远低于欧美（83%-86%）；三是功能性提升，散光矫正型（环曲面Toric）和多焦点镜片市场需求增长。隐形眼镜产业链中，中游制造商拥有较高的技术、生产和时尚设计壁垒，包括资质认证、跨行业技术整合、原料配方能力和自动化生产工艺等。
4.2 全球与中国市场：百亿美元空间，本土制造商稀缺
2023年全球隐形眼镜市场规模约102亿美元（出厂价口径），预计未来保持4-6%的增长。市场高度集中，强生、库博、爱尔康、博士伦等欧美“四大厂”合计市占率超9成，以自研透明隐形眼镜为主。中国台湾厂商（如晶硕、精华、视阳、望隼）则凭借高质价比代工和彩瞳时尚设计能力，成为亚洲隐形眼镜制造中心，2024年中国台湾出口隐形眼镜数量达20.45亿片，其中57%销往日本，29%销往中国大陆。中国大陆隐形眼镜终端市场规模从2018年的76亿元增至2022年的122亿元，CAGR为12.4%，其中彩色隐形眼镜CAGR高达18.8%。然而，中国大陆市场仍高度依赖进口，2024年进口数量达13.9亿片，主要来自中国台湾和爱尔兰。线上透明隐形眼镜市场由海外龙头主导，而彩瞳市场则由国产品牌和日韩品牌主导，但多数TOP彩瞳品牌仍由中国台湾厂商代工生产，本土制造商发展潜力巨大。
4.3 公司隐形眼镜业务：产能扩张与硅水凝胶新品上市
爱博医疗自2021年起通过收购天眼医药、福建优你康等公司，快速切入隐形眼镜赛道。2023年和2024年公司隐形眼镜收入分别为1.4亿元和4.2亿元，主要来自代工业务。目前，天眼医药已实现盈利（24H1净利润682万元，净利率8%），福建优你康仍在减亏中。公司正积极推进产能扩张，拟定增近3亿元主要用于扩产隐形眼镜，预计建成后将形成年产2.52亿片的产能。此外，公司自研的硅水凝胶透明片和彩片有望分别在2025年和2026年取证上市。硅水凝胶彩片目前市场稀缺，技术壁垒高，爱博医疗的上市将有望抢占这一蓝海市场。随着产能释放和自有高端产品的推出，公司隐形眼镜业务的毛利率预计将从24H1的29.4%逐步提升至50%左右，净利率提升至20%左右。
5 财务分析
5.1 毛利率结构优化与费用率控制
公司毛利率在2019-2022年稳定在84%-86%的高位，但自2023年以来，随着盈利能力较低的隐形眼镜业务占比提升，综合毛利率有所下滑。具体来看，人工晶状体毛利率从2019年的88.7%提升至24H1的89.5%，得益于烟台生产基地投入使用带来的规模效应和高盈利多焦人工晶状体的放量。角膜塑形镜毛利率从2019年的76.6%提升至24H1的85.7%。隐形眼镜业务24H1整体毛利率为29.4%，其中代工业务毛利率仅12.1%，预计未来随着规模提升、产效优化及新品上市，毛利率有较大提升空间。在费用率方面，随着公司收入规模的快速增长，销售费用率和管理费用率整体呈下行趋势，显示出规模效应的凸显。研发费用率在2024年较低，主要由于多项目进入临床试验阶段，研发费用资本化比例上升。
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