华创医药投资观点、研究专题周周谈第116期：AED行业近况更新

中心思想 医药行业整体展望与投资主线 报告核心观点指出，2025年医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种对行业的拉动效应，华创证券对2025年医药行业的增长保持乐观态度，认为投资机会有望百花齐放。投资主线涵盖创新药的质量逻辑、医疗器械的设备更新与国产替代、创新链的底部反转、中药的基药与国企改革、药房的处方外流与格局优化、医疗服务的民营化提升以及血制品的采浆空间打开。 AED市场：政策驱动下的高增长潜力 本周专题聚焦AED行业，强调其在心脏骤停抢救中的强有效性（日本数据显示AED、CPR、拨打救助电话的生存率分别为54.2%、14.8%、7.3%）及使用简便性，应用场景广泛。我国AED普及具备强必要性，因心血管病死亡率高且心脏骤停院外发生率超90%，但当前普及率远低于海外国家（如深圳0.71台/千公民，美国7.0台/千公民），存在巨大提升空间。国家及地方政策正自上而下支持AED普及，市场规模有望实现千亿级增长。产业发展短期看设备采购，远期看电极片、电池等耗材的周期性更换需求。当前国产化率已达79.00%，迈瑞医疗为绝对龙头。 主要内容 医药各细分板块投资策略 行情回顾： 本周中信医药指数上涨1.08%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位。热景生物、贝瑞基因等股票涨幅居前，江苏吴中、百利天恒-U等跌幅居前。 整体观点和投资主线： 2025年医药行业增长乐观，投资机会百花齐放。 创新药： 看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注最终能够兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 设备更新政策： 国务院设备更新政策加速推进，关注订单落地，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗等。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗等。 高值耗材： 关注电生理赛道（惠泰医疗、微电生理）和骨科赛道（春立医疗、三友医疗等）。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内外业务均在改善中，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 创新链（CXO+生命科学服务）： 海外投融资持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链底部反转正在开启。 CXO： 产业周期向上，订单已传导至业绩面，2025年有望重回高增长车道。关注药明康德、药明生物、康龙化成等。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，长期看行业渗透率仍低，国产替代是趋势，并购整合助力做大做强。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 中药： 关注基药目录颁布（昆药集团、康缘药业等）、国企改革（昆药集团、太极集团等）、新版医保目录解限品种及兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（片仔癀、同仁堂等）。 药房： 展望2025年，处方外流提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局有望优化，坚定看好药房板块投资机会。关注老百姓、益丰药房、大参林等。 医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升，商保+自费医疗快速扩容。推荐固生堂、华厦眼科、普瑞眼科等。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，行业中长期成长路径清晰。关注天坛生物、博雅生物。 AED行业深度分析与市场机遇 简介： AED（自动体外除颤器）是便携式医疗设备，能诊断并电击除颤心脏骤停患者。日本数据显示，AED在心脏骤停抢救中有效性强，生存率达54.2%。AED使用简便，应用场景广泛，包括公共场所、教育机构、医疗机构、交通工具、社区及住宅区。 行业： 我国AED普及具备强必要性。2021年心血管病占我国农村、城市居民死因的48.98%和47.35%，且死亡率持续升高。心脏骤停急救黄金时间为1分钟内，生存率可达90%。然而，我国AED普及率较低，即使在普及程度较高的地区，AED覆盖率仍显著低于海外国家（如美国7.0台/千公民，我国深圳市0.71台/千公民）。 政策： 国内政策自上而下支持AED普及。国家层面，2019年《健康中国行动（2019—2030年）》明确提出在人员密集场所配备AED。此后，《关于进一步完善院前医疗急救服务的指导意见》等政策频出。地方层面，各省市积极推出配置标准，如深圳明确AED服务辐射半径要求，安徽提出每10万人10台的配置比例。 市场： 全球AED市场规模稳步增长，贝哲斯咨询数据显示，2022年为113.1亿元，预计2028年增长至161.2亿元，CAGR为6.1%。我国AED市场还有巨大成长空间，比地医械宝数据显示，2024年采购金额为6.00亿元，根据卫健委标准，未来配置数量应达140-280万台，对应远期市场规模超千亿。我国AED采购量持续提升，2021-2024年采购金额从3.95亿元增至6.00亿元，采购数量从1.08万台增至3.89万台。 竞争格局： 曾经进口垄断严重，飞利浦、日本光电等占据近80%市场。当前国产化率较高，2024年达79.00%。市场呈现高度集中特点，迈瑞医疗以47.74%的市场份额成为绝对龙头，科曼等国产企业为第二梯队。 展望： 院内除颤仪： 向功能更丰富（整合监护功能）、应用场景更分化（ICU专用、急诊专用等）方向发展。 院外除颤仪： 普及率持续提高（公众急救观念提升、立法完善如“好人法”），稳定性持续提升，设备状态实时监控（植入芯片）。 产业短期看设备，远期看耗材： 随着AED普及率提升，电极片、电池等耗材的周期性更换需求将创造增量市场空间。 相关标的： 迈瑞医疗： 国产AED绝对龙头，2024年市占率47.74%。技术导向，产品持续迭代，如全新一代BeneHeart E/L系列开机到放电仅需7秒。 鱼跃医疗： 2017年通过收购德国普美康切入AED业务，国内外同步放量。2025年3月其AED产品获得欧盟MDR认证，将积极促进全球业务开展。 投资组合精选： 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等30余家公司，并新增推荐联影医疗。 行业和个股事件： 行业热点包括艾伯维进入肥胖领域、4C Medical完成D轮融资、Neurotech Pharmaceuticals新药获批。涨跌幅榜个股原因分析涵盖创新药板块、AI医疗概念、退市风险等。 总结 报告对2025年医药生物行业持乐观态度，认为在估值低位、公募基金配置偏低、宏观环境改善及政策支持等多重利好下，行业将迎来百花齐放的投资机遇。创新药、医疗器械、创新链、中药、药房、医疗服务和血制品等细分领域均展现出增长潜力。特别强调了AED行业作为本周专题，其在我国具有巨大的普及必要性和市场增长空间，政策自上而下的推动、国产化率的提升以及从设备到耗材的长期需求，共同构筑了该领域的投资价值。迈瑞医疗和鱼跃医疗等国产龙头企业有望持续受益。投资者应关注各细分领域的龙头企业，把握行业复苏和结构性增长带来的机会。