拥抱创新药大时代，积极围绕Q2业绩布局

中心思想 中国创新药行业进入新纪元 本报告的核心观点在于，中国创新药行业在经历资本红利泡沫后，正重新步入正轨，并已进入一个“大时代”。国产创新药正从“跟跑”向“领跑”转变，其研发成果持续获得国际认可，并不断刷新海外BD（Business Development）交易金额记录。这一趋势预示着医药板块估值体系的重估，有望带来显著的β行情。 多元化投资策略与重点布局 鉴于创新药行业的强劲发展势头和市场表现，报告建议投资者积极拥抱并加配医药板块。在投资策略上，应围绕第二季度业绩进行布局，重点关注具备强科技属性的创新成长型企业，包括从biotech向biopharma转型的公司以及传统Pharma的“仿转创”实践。此外，人工智能在医药/医疗领域的应用（AI医药/医疗）被视为新兴的产业浪潮，有望在药物研发、辅助诊断和慢病护理等细分领域创造更多投资机会。同时，对于伴随行业政策改善、全球订单回暖及产能库存出清而有望困境反转的子行业及个股，如CRO&CDMO、科研上游、特色原料药、连锁药房和品牌OTC等，也应予以积极关注。 主要内容 医药板块市场表现与投资机遇 5月回顾：创新药行情高涨与市场表现 2025年5月，医药生物板块表现强劲，整体上涨6.4%，同期沪深300指数上涨1.8%，医药板块跑赢沪深300指数4.6%，在31个子行业中位列第2位。所有子板块均实现上涨，其中化学制药（+9.77%）、生物制品（+7.29%）、医疗服务（+6.00%）、中药（+4.11%）、医疗器械（+3.63%）和医药商业（+1.12%）均有不同程度的增长。 多重事件催化了创新药行情： BD交易刷新纪录：5月20日，三生制药与辉瑞达成一项高达12.5亿美元首付款的PD-1/VEGF双抗BD交易，刷新了国产创新药出海的首付款记录，极大地激发了市场对创新药的投资热情。 ASCO会议亮点：5月下旬，中国创新药企在2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上再次闪耀，共有71项原创性研究成果入选口头发言环节，标志着中国药企正快速走向创新研发的国际前列。 新药获批上市：5月29日，国内多款创新药获批上市，包括恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗、磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、苹果酸法米替尼，复星医药的枸橼酸伏维西利、芦沃美替尼，百济神州的泽尼达妥单抗，以及泽璟制药的盐酸吉卡昔替尼等。 报告认为，中国创新药行业在经历前期资本红利泡沫破灭后，当前国产创新真正展现成果，已从“跟跑”到“领跑”，并持续获得海外MNC（跨国公司）认可，不断刷新BD交易金额。创新药大时代已然到来，建议积极拥抱并加配医药板块。 6月展望：围绕Q2业绩布局与重点推荐 展望6月，三生制药破纪录的BD交易金额以及中国药企在ASCO的亮眼表现，均表明国产创新药在全球范围内的竞争力日益增强，板块估值体系重估有望带来较大的β行情。除了创新药，报告持续推荐AI医疗/医药相关机会，以及困境反转的子行业及个股。进入6月，第二季度整体经营情况将更加明朗，建议积极布局有望逐步走出拐点的细分板块，如CRO&CDMO、科研上游、特色原料药、连锁药房、品牌OTC等。 具体投资方向包括： 创新成长：创新药具备强科技属性，BD和商业化放量持续兑现，且政策端持续支持。建议关注从biotech向biopharma进化的企业（如艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药）以及“仿转创”的传统Pharma（如三生制药、长春高新、康哲药业、远大医药、先声药业）。 AI医药/医疗：人工智能驱动下的产业浪潮刚刚启动，行情有望反复演绎。药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现更多投资机会。建议持续关注诊断（如迪安诊断、金域医学、华大基因、华大智造）、医疗服务（如美年健康、固生堂）和药研（如成都先导、泓博医药、药石科技、毕得医药、百普赛斯）。 困境反转与业绩稳健：伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，预计Q2业绩有望呈现改善向好趋势。建议关注药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、司太立等。同时关注药店、消费医疗的经营改善（如益丰药房、爱尔眼科）。此外，有望困境反转的中药个股（如昆药集团）和具备α高成长个股（如诺泰生物）也值得关注。 中泰医药重点推荐组合 6月重点推荐公司包括：药明合联、三生制药、长春高新、贝达药业、南微医学、昆药集团、诺泰生物、迪安诊断、天宇股份、博安生物。这些公司被推荐的理由涵盖了业绩高增长、创新管线催化、BD出海潜力、经营稳健、业绩拐点、AI主题等多个方面。 中泰医药重点推荐组合在5月的表现亮眼，平均涨幅达到16.87%，跑赢医药行业10.45%。其中，三生制药（+57.36%）、先声药业（+46.58%）、和誉-B（+24.90%）和长春高新（+18.95%）等个股表现尤为突出。 政策与技术创新驱动行业发展 行业热点聚焦 2025年ASCO摘要发布：中国药企在ASCO会议上展现出全球竞争力，具体体现在： 国产新药潜力：中国生物制药的贝莫苏拜单抗+安罗替尼、华奥泰的HB0025等临床研究入选“口头报告”，展示出“beat药王”的潜力。 CAR-T实体瘤突破：科济药业的CT041(CLDN18.2 CAR-T)在胃癌/胃食管结合部癌的2期数据，为全球实体瘤CAR-T领域首个确证性随机对照试验，显著改善PFS并展现OS获益。 稀缺技术平台：和铂医药HarbourMice®、迈威生物IDDC™等平台在国际舞台展示了产出优秀分子的延展性。 难成药靶点/新兴品种突破：信立泰5T4ADCJK06、复宏汉霖PD-L1ADC HLX43、泽璟制药PD-1/TIGIT双抗ZG005、迪哲医药EGFR/HER3双靶点抑制剂DZD8586等均取得显著临床进展。 国家医保局规范四类医疗服务价格：国家医保局发布放射检查、综合诊查、超声检查、放射治疗等四类立项指南，旨在规范医疗服务价格管理。预计放射检查类项目价格将稳中有降，为调增诊查、护理、手术等技术劳务类项目价格腾出空间。综合诊查、超声检查、放射治疗等体现技术价值和劳务付出的项目价格有望上调，利好管理规范、医生储备丰富的民营医疗机构。 中美关税政策变化：美国联邦法院阻止了特朗普政府的“对等关税”政策生效，裁定其越权。这一变化大幅缓和了此前悲观情绪，建议重点关注此前因关税错杀的出口企业。 5月板块回顾与分析 板块收益：2025年初至今，医药板块收益率达6.6%，跑赢沪深300指数约9.0%（同期沪深300绝对收益率为-2.4%）。5月医药生物板块上涨6.4%，跑赢沪深300指数4.6%，位列31个子行业第2位。所有子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、医药商业分别上涨9.77%、7.29%、6.00%、4.11%、3.63%、1.12%。 板块估值：以2025年盈利预测估值计算，目前医药板块估值为23.4倍PE，相对全部A股（扣除金融板块，约18.1倍PE）的溢价率为29.3%。以TTM估值法计算，医药板块估值为25.3倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30.4%。 个股表现：5月涨幅前15位公司包括舒泰神（+145.37%）、三生国健（+99.45%）等。跌幅前15位公司包括悦康药业（-15.58%）、安必平（-11.96%）等。 附录 中药材价格追踪：成都中药材价格指数自5月下旬开始回落，5月下跌7.3%，2025年初至今下跌5.3%。此前，近八成中药材价格出现上涨，贵细药材涨幅在10%到50%之间。 本期研究报告汇总：列出了中泰医药小组近期发布的系列研究报告，涵盖公司点评、行业月报、行业专题和行业周报。 中泰医药主要覆盖公司及估值一览：提供了中泰证券覆盖的原料药、创新药、生物制品、医疗服务、CRO/CDMO、医疗器械等细分领域公司的归母净利润、EPS预测及股价信息。 行业风险因素分析 报告提示了以下风险： 政策扰动风险：行业处于改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致性评价、带量采购等政策执行落地存在进度不及预期的风险。 药品质量风险：药品的安全质量问题是持续需要警惕的内容。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 创新药引领行业新格局 本报告深入分析了中国医药生物行业在2025年5月的市场表现及6月的投资展望，核心观点在于中国创新药行业已进入一个“大时代”。国产创新药在全球舞台上展现出日益增强的竞争力，通过刷新BD交易金额和在国际学术会议（如ASCO）上的亮眼表现，证明其已从“跟跑”向“领跑”转变。这一趋势不仅为医药板块带来了估值重估的潜力，也为投资者提供了积极拥抱和加配医药板块的理由。 把握Q2业绩与多元化投资机遇 在投资策略上，报告建议投资者围绕第二季度业绩进行布局，重点关注创新成长型企业，包括从biotech向biopharma转型的公司和传统Pharma的“仿转创”实践。同时，人工智能在医药/医疗领域的融合应用被视为新兴的产业浪潮，在药物研发、辅助诊断和慢病护理等细分领域蕴藏着丰富的投资机会。此外，对于伴随行业政策改善、全球订单回暖及产能库存出清而有望困境反转的CRO&CDMO、科研上游、特色原料药、连锁药房和品牌OTC等细分领域，也应予以积极关注。报告还强调了政策扰动、药品质量及信息滞后等潜在风险，提醒投资者在把握机遇的同时保持谨慎。