特步国际（01368）：索康尼收入高增+盈利改善，主品牌加大DTC投入

中心思想 2024年业绩亮点与战略转型 特步国际在2024财年展现出稳健的财务表现，营业收入同比增长6.5%至135.8亿元，归母净利润更是实现了20.2%的显著增长，达到12.4亿元，并以138.2%的高派息比例回馈股东。这一业绩增长主要得益于其专业运动板块，特别是索康尼品牌的强劲表现，该品牌不仅收入实现高速增长，盈利能力也大幅改善，印证了其DTC（直接面向消费者）战略的有效性。 专业品牌驱动增长，主品牌聚焦DTC升级 面对市场变化，特步国际的战略重心明确。专业运动品牌索康尼正处于品牌势能上升期，通过渠道拓展、营销强化和产品矩阵优化，持续贡献高增长和高利润。与此同时，特步主品牌虽然在2024年下半年增长有所放缓，但公司已明确加大对主品牌DTC战略的投入，旨在通过更深入、个性化的客户互动，提升品牌忠诚度和客户保留率，以实现长期可持续发展。整体而言，公司通过多品牌战略和DTC模式的深化，积极应对市场挑战，寻求新的增长动能。 主要内容 核心观点分析 2024年整体财务表现 特步国际在2024财年取得了令人瞩目的财务成果。根据财报，公司实现营业收入135.8亿元人民币，较去年同期增长6.5%（按持续经营业务口径计算），显示出其在复杂市场环境下的韧性。更值得关注的是，归属于母公司净利润达到12.4亿元人民币，同比大幅增长20.2%，这表明公司在营收增长的同时，盈利能力得到了显著提升。此外，公司全年派息比例（包括特别股息）高达138.2%，体现了公司对股东的慷慨回报政策。从主要财务信息来看，2024年的毛利率提升至43.2%（2023年为42.2%），净利率也从2023年的7.2%上升至9.1%，净资产收益率（ROE）从11.6%增至14.2%，这些数据均印证了公司盈利能力的全面改善。 特步主品牌：增长放缓与DTC战略投入 特步主品牌在2024年的表现呈现出结构性变化。全年实现收入123.3亿元人民币，同比增长3.2%。然而，下半年（24H2）的增长速度明显放缓，仅同比增长0.3%，略低于市场预期，这与24Q3和Q4的流水增速分别为中单位数和高单位数增长形成对比，可能反映了渠道库存或终端销售转化效率的挑战。在盈利方面，2024年特步主品牌的毛利率同比下降0.2个百分点，推测主要原因在于服装产品毛利率的下滑。尽管如此，其经营利润率仍同比增长0.1个百分点至15.9%，显示出一定的成本控制能力。面对增长放缓的挑战，集团已明确将加大对特步主品牌DTC战略的投入。此举旨在与顾客建立更直接、更深入及个性化的互动，从而有效增强品牌忠诚度，并提高客户保留率，为品牌的长期发展注入新动力。 专业运动品牌（索康尼）：势能上升与盈利改善 专业运动板块，尤其是索康尼品牌，在2024年表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的主要驱动力。索康尼品牌实现收入12.5亿元人民币，同比激增57.2%，其中24H2的增长率也高达45.8%，显示出强劲的增长势头和市场认可度。更令人鼓舞的是，索康尼的盈利能力实现了大幅改善。其毛利率同比大幅增长17.2个百分点至57.2%，经营利润率也同比增长5.2个百分点至6.3%。这一显著的盈利能力提升，有力地印证了公司DTC战略在专业运动领域的卓有成效。在品牌建设方面，公司致力于将索康尼打造为精英运动生活心智品牌，并通过加强渠道拓展、营销推广及丰富产品矩阵来提升品牌影响力。例如，2024年9月索康尼全球首家概念店在深圳万象城开幕，11月在北京合生汇开设了首家城市体验店。截至2024年底，索康尼在中国内地已拥有145家门店，显示出其在高端市场和线下渠道的积极布局。 管理层变动 在年报发布的同时，公司也宣布了重要的人事变动。杨鹭彬先生已获委任为公司执行董事，并辞任首席财务官职务。丁利智女士则获委任为新任首席财务官。值得注意的是，丁利智女士是特步执行董事兼主席丁水波先生的长女，同时也是执行董事丁美清和丁明忠的侄女，这一任命可能预示着公司治理结构和家族传承的进一步调整。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与投资评级 根据2024年年报的实际表现和市场预期，东方证券研究所对特步国际2025-2026年的盈利预测进行了调整，具体表现为下调了收入和毛利率预期，并首次引入了2027年的盈利预测。调整后，预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为0.49元、0.56元和0.63元（原2025-2026年预测分别为0.55元和0.63元）。尽管预测有所调整，但基于对公司未来发展潜力的信心，特别是专业运动品牌的强劲增长和主品牌的战略转型，东方证券研究所维持了对特步国际的“买入”评级。同时，参考可比公司的估值水平，维持公司2025年12倍市盈率（PE）估值，对应目标价格为6.34港币（按1人民币兑1.07港币汇率计算）。 风险提示 投资者在评估特步国际的投资价值时，需关注以下潜在风险： 行业竞争加剧： 运动服饰市场竞争激烈，国内外品牌不断推出新品和营销策略，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 经济恢复不及预期： 宏观经济环境的不确定性可能影响消费者购买力及消费意愿，进而对公司销售业绩产生负面影响。 主品牌DTC战略的可能影响： DTC战略的实施需要大量的资金投入和运营调整，其效果及对短期业绩的影响存在不确定性，可能面临转型期的挑战。 总结 特步国际在2024年实现了稳健的营收增长和显著的归母净利润提升，这主要得益于其专业运动品牌索康尼的强劲表现，该品牌不仅收入高速增长，盈利能力也大幅改善，成为公司业绩增长的核心驱动力。面对特步主品牌增长放缓的挑战，公司积极响应，加大对DTC战略的投入，旨在通过深化客户互动来提升品牌忠诚度和市场竞争力。尽管分析师对未来盈利预测进行了小幅调整，但鉴于公司多品牌战略的有效性和DTC模式的深化，东方证券研究所维持了“买入”评级，并设定了6.34港币的目标价。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕行业竞争加剧、经济恢复不及预期以及主品牌DTC转型可能带来的风险。