爱美客（300896）：关注25年新管线落地及医美回暖进展

中心思想 爱美客2024年业绩承压与战略转型 爱美客在2024年面临医美市场景气度承压的挑战，导致全年营收和归母净利润增速放缓，第四季度业绩出现下滑，低于市场预期。然而，公司通过优化产品结构、深耕区域市场以及启动首次海外并购，积极应对市场变化，展现出寻求新增长曲线的战略决心。 全球化布局与未来增长潜力 公司通过拟收购韩国Regen公司85%股权，迈出了全球资源整合的关键一步，有望引入再生针剂等创新产品，丰富管线储备，并提振市场对公司中长期增长的信心。尽管短期内医美市场景气度回升可能为公司业绩和估值带来修复空间，但中长期来看，全球化布局和管线扩充将是爱美客实现持续增长的核心驱动力。 主要内容 2024年度业绩回顾与市场表现 营收与净利增长放缓 爱美客2024年全年实现营业收入30.26亿元人民币，同比增长5.45%；归属于母公司股东的净利润为19.58亿元人民币，同比增长5.33%。这一增速相较于往年有所放缓，反映出医美行业整体景气度面临的压力。尽管全年保持增长，但增长势头已不如前。 Q4业绩承压 在2024年第四季度，公司业绩表现尤为承压，单季度实现营收6.5亿元人民币，同比下降7%；归母净利润3.72亿元人民币，同比下降15%。这一下滑趋势显著低于华泰研究此前对公司全年营收31.09亿元和归母净利润20.82亿元的预期，主要原因被归结为医美市场景气度持续承压。第四季度的业绩下滑表明市场环境的严峻性对公司短期盈利能力造成了直接影响。 产品线表现与区域市场分析 凝胶类产品驱动增长 从产品结构来看，爱美客的产品表现呈现分化。 溶液类产品：实现营收17.44亿元人民币，同比增长4.4%。作为公司相对成熟的产品线，溶液类产品保持了稳健的增长态势，显示出其在市场中的坚实基础和品牌认可度。 凝胶类产品：实现营收12.16亿元人民币，同比增长5.01%。该类产品的增长主要得益于濡白系列和宝尼达等核心产品的放量。这表明公司在高端凝胶产品市场的拓展取得了积极成效，创新产品的市场接受度较高。 埋线类产品：实现营收680万元人民币，同比增长14.95%。虽然体量较小，但增速较快，显示出该细分市场的潜力。 其他产品：实现营收5919万元人民币，同比增长68.47%。其他业务的快速增长可能来源于新产品或新业务的贡献，为公司带来了额外的增长点。 区域市场拓展潜力 在区域市场方面，爱美客的业务布局和增长情况也呈现出差异。 华东区域：实现营收11.81亿元人民币，同比下降4.08%。华东地区作为公司的业务基本盘，市场相对成熟，但2024年也面临增长压力，出现小幅下滑。 高增长区域：华北区域表现亮眼，营收4.76亿元人民币，同比增长33.21%；华中区域营收4.02亿元人民币，同比增长19.84%；华南区域营收3.83亿元人民币，同比增长7.26%。这些区域的快速增长表明公司在这些新兴市场或渗透不足的区域取得了显著进展，仍有较大的拓展空间。 稳健增长区域：西南区域营收4.02亿元人民币，同比增长9.4%。 下滑区域：东北区域营收8513万元人民币，同比下降29.09%；西北区域营收9373万元人民币，同比下降5.91%。这些区域的下滑可能与当地经济环境、市场竞争加剧或公司策略调整有关。 海外市场：营收158万元人民币，体量尚小，但预示着公司未来国际化发展的方向。 总体来看，2024年公司在部分区域的增长阶段性承压，但华北、华中、华南等区域仍有巨大的市场潜力待挖掘。 跨境收购：全球化战略新篇章 Regen公司收购详情 2025年3月10日，爱美客公告其控股子公司爱美客国际（公司持股70%）拟以1.90亿美元（折合人民币约13.86亿元）的价格，购买韩国Regen公司85%的股权。此次收购是爱美客上市以来的首次境外收购，具有里程碑意义。收购完成后，上市公司最终将持有标的公司59.5%的股权。 再生针剂产品组合 韩国Regen公司在再生针剂领域拥有核心技术和产品。其已获批上市的产品包括： AestheFill：主要用于面部填充，已获得34个国家和地区的注册批准。 PowerFill：主要用于身体塑形，已获得24个国家和地区的注册批准。 这些再生针剂产品在全球范围内具有广泛的市场认可度和应用前景。此次收购有望为爱美客注入新的业绩增长动力，丰富其产品管线，特别是引入了具有创新性和全球市场潜力的再生针剂产品，从而提振市场对公司后续管线储备的信心。尽管交易尚存在部分程序上的不确定性，但其战略意义重大，标志着爱美客开启全球资源整合，向打造全球医美龙头迈进。 盈利预测与估值调整 业绩预期下调与新目标价 考虑到医美市场景气度承压以及公司产品放量增速可能放缓，华泰研究对爱美客2025-2026年的归母净利润预测进行了下调，分别调整至23.98亿元和28.77亿元，较此前预测值均下降9%。同时，引入了2027年的利润预测，预计为33.45亿元。 相应的，公司2025-2027年的每股收益（EPS）预测分别为7.93元、9.51元和11.05元（2025/2026年前值分别为8.72/10.44元）。 在估值方面，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为26倍。考虑到爱美客海外收购有望注入新动能，华泰研究给予公司2025年30倍PE，将目标价调整为237.9元人民币（前值244.85元，基于2025年28倍PE）。 风险因素提示 报告提示了爱美客未来发展可能面临的风险，包括： 并购进展不及预期：Regen公司收购案可能面临审批、整合等不确定性，若进展不顺利，可能影响公司战略布局和市场信心。 市场竞争加剧：医美行业竞争日益激烈，新产品、新技术的不断涌现以及国内外品牌的进入，可能对公司市场份额和盈利能力造成冲击。 消费力下降：宏观经济环境变化可能导致消费者可支配收入减少，进而影响医美消费意愿和能力，对公司业绩产生负面影响。 财务数据概览与关键指标 盈利能力与偿债能力 爱美客的财务报表显示出其强大的盈利能力和健康的偿债能力。 毛利率：2023年为95.09%，2024年为94.64%，预计2025-2027年将维持在94.92%-95.39%的高位。这表明公司产品具有极强的市场竞争力与定价权，成本控制效率极高。 净利率：2023年为64.65%，2024年为64.66%，预计2025-2027年将进一步提升至65.84%-66.10%。高净利率是公司盈利能力的核心体现。 ROE（净资产收益率）：2023年为30.48%，2024年为27.68%，预计2025-2027年将维持在23.85%-26.66%。尽管有所下降，但仍处于行业领先水平，显示公司利用股东资金创造利润的效率较高。 资产负债率：2023年为5.36%，2024年为4.68%，预计2025-2027年将维持在2.48%-3.49%的极低水平。这表明公司财务结构稳健，几乎无外部负债压力。 流动比率和速动比率：2024年分别为14.67和13.28，预计未来几年将大幅提升。极高的流动性和速动比率显示公司拥有充裕的短期偿债能力和现金储备。 营运能力与每股指标 总资产周转率：2023年为0.44，2024年为0.40，预计2025-2027年将维持在0.35-0.38。周转率略有下降，可能与资产规模扩张速度快于营收增长有关。 应收账款周转率：2023年为17.19，2024年为16.16，预计未来几年保持在16.16。较高的周转率表明公司回款效率良好。 每股收益（EPS）：2023年为6.14元，2024年为6.47元，预计2025-2027年将分别达到7.93元、9.51元和11.05元，呈现稳步增长趋势。 每股经营现金流：2023年为6.46元，2024年为6.37元，预计2025-2027年将分别达到7.10元、9.69元和10.04元，与EPS增长趋势一致，表明公司盈利质量高，现金流充裕。 每股净资产：2023年为20.98元，2024年为25.77元，预计2025-2027年将持续增长至33.69元、41.50元和51.21元，反映公司净资产的持续积累和价值增长。 总结 爱美客在2024年面临医美市场景气度下行的挑战，导致全年业绩增速放缓，第四季度营收和净利润出现同比下滑，低于市场预期。然而，公司通过优化产品结构，特别是凝胶类产品（如濡白系列和宝尼达）的放量，以及在华北、华中、华南等区域市场的积极拓展，展现出较强的内生增长韧性。 更重要的是，爱美客通过拟收购韩国Regen公司85%股权，迈出了其上市以来的首次海外并购步伐。此次收购有望引入Regen公司在再生针剂领域的领先产品AestheFill和PowerFill，极大地丰富爱美客的产品管线，并开启全球资源整合的战略新篇章。这不仅将为公司注入新的业绩增长动力，也将显著提振市场对公司中长期发展潜力的信心。 尽管华泰研究基于当前市场环境对公司2025-2026年的盈利预测进行了下调，并相应调整了目标价，但仍维持“买入”评级，主要基于公司在产品创新、市场拓展以及全球化战略布局方面的积极进展。未来，爱美客有望通过全球资源整合和管线扩充，打造新的成长曲线，巩固其在医美行业的领先地位。同时，投资者需关注并购进展、市场竞争加剧和消费力下降等潜在风险。