医药生物周跟踪：破局下，推荐行业重构者

中心思想 医药行业格局重构与投资主线 本报告核心观点指出，在2025年医改持续深化背景下，医药行业正经历“破局”阶段，市场表现呈现个股优于赛道的特征。短期主题难以获得显著收益，中期投资应聚焦于那些能够“重构”行业格局的企业，以期获得更确定的收益。这些“格局重构者”通常具备四大核心特征：强大的并购整合能力、坚实的品牌壁垒、创新药械产品的成功兑现能力以及明确的海外增量市场突破。 2025Q2投资策略：聚焦“重构者”子领域 报告强调，2025年第二季度医药行业的投资策略应围绕具备“重构者”角色的子领域展开。这些领域预计将成为并购整合和新品突破的引领者，逐步重塑产业生态。具体包括具有较大α增量的创新药械企业、现金流充裕的传统药企，以及具备全球竞争力的出海型企业（涵盖产品及服务）。报告同时提示了政策变动、新品商业化不及预期及业绩低于预期等风险。 主要内容 行业破局：寻找格局重构者 2025年以来，医药板块缺乏明显主线，除化学制剂外，各子行业表现交织，未出现显著超额收益。市场虽寻求短期确定性方向，但报告认为，在医改深化背景下，中期视角更为关键，个股表现优于赛道。投资应着眼于医改“破局”背景下的“格局重构者”，以获取更确定的收益。 格局重构者的四大核心特征 报告详细阐述了有望成为行业格局重构者的四类公司特征： 有能力发起并购整合： 新旧动能切换及IPO融资收窄为现金流丰富的传统药械企业带来并购机会。2024年以来医药行业并购明显加速，主要发生在急需新产品、通过并购延伸产业链、抢占份额、补齐短板、强化体系的现金流充裕型企业。例如，华润三九通过收购天士力及华润圣火股权，上海医药拟收购上海和黄药业股权，奥浦迈计划收购澎立生物，羚锐制药拟收购银谷制药，圣湘生物通过多项收购巩固检测布局并入局生长激素赛道，阿拉丁收购源叶生物及德国UNA公司，纳微科技收购浙江福立分析仪器等。 品牌壁垒坚实： 医药行业因信息不对称性，品牌壁垒具有极强韧性，尤其在院外市场显著。东阿阿胶、华润三九、片仔癀、云南白药等老字号品牌有望凭借强大品牌及渠道优势赋能新产品。截至2024年第三季度，A股医药公司中货币资金与交易性金融资产排名前列的包括上海医药（338.23亿元）、恒瑞医药（221.32亿元）、迈瑞医疗（172.99亿元）等，显示出其强大的资金实力。 创新药械产品兑现： 创新药械新产品兑现是当前医药行业唯一确定性的增量方向。截至2025年3月22日，百济神州以3131亿元市值超越迈瑞医疗（2916亿元）和恒瑞医药（2861亿元），成为A股市值第一的医药公司，直观展现了中国医药格局的新老交替。国内药企License-out频发，与海外药企合作有望快速实现业绩突破，重构医药格局。2024年交易金额TOP10的创新药License-out事件中，恒瑞医药、舶望制药等均有大额交易。 增量市场明确突破： 出海被认为是“难而正确”的道路。海外市场广阔且竞争充分，尽管面临关税和价格战，但对企业发展仍是最佳途径之一。面向全球市场的CXO、原料药、医疗设备企业在产能和渠道优化方面将持续受益。 三医政策动态与市场复盘 政策跟踪：医保、医疗改革持续深化 医保政策： 2025年3月21日，国家医保局发布《2024年医疗保障事业发展统计快报》，显示医保参保率稳定在95%，基金收支稳健，门诊住院待遇人次增长，药品目录扩容，集采扩围，异地就医结算便捷，基金监管加强。 医疗政策： 2025年3月20日，上海市卫健委印发《2025年上海市医政工作要点》，强调优化医疗资源布局，完善紧密型医疗集团政策体系，加强服务质量和医疗监管。 医保价格改革： 2025年3月17日，广西壮族自治区医疗保障局草拟护理类、产科类、麻醉类医疗服务项目价格征求意见稿，旨在构建清晰的医疗服务价格监管体系，并为后续医生薪酬改革提供空间。 行情复盘：医药板块跑赢大盘但普跌 行业整体表现： 本周（2025.3.17-3.21）医药（中信）指数下跌1.50%，跑赢沪深300指数0.79个百分点，在所有行业中排名第18。2025年以来，医药（中信）指数累计上涨2.4%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，排名第17。 成交额与估值： 截至2025年3月21日，医药行业本周成交额3881.7亿元，占A股总成交额的5.0%，较前一周增加0.1个百分点，但低于2018年以来的中枢水平（7.8%）。医药板块整体估值（历史TTM）为26.76倍PE，环比下降0.51。相对沪深300的估值溢价率为124%，环比增长0.44个百分点，低于四年中枢水平（138.5%）。 细分板块表现： 本周医药子板块除中药饮片外全线下跌。中信证券行业分类显示，医药流通（-3.1%）、医疗器械（-2.7%）、化学制剂（-1.7%）、医疗服务（-1.7%）跌幅靠前。浙商医药重点公司分类显示，医疗服务（-4.6%）、医疗器械（-2.8%）、医药商业（-2.5%）跌幅最多。个股方面，美年健康（-8.6%）、金域医学（-8.4%）、迪安诊断（-8.0%）、贝瑞基因（-13.7%）、微创机器人（-10.0%）、百洋医药（-10.7%）跌幅较深。 2025年度医药策略： 报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，等待催化。国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。医院院外产品受益于老龄化趋势，创新药械进入兑现期。医疗环节改革深入将重构医药价值链，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。2025年策略主题为“破茧”，创新驱动更为乐观，医疗环节改革成为重点，医保监管水平提升，行业进入供给侧改革新阶段。各细分领域经营效率改善，创新药械迎来发展窗口，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等存在较大预期差和较好景气边际变化。 限售解禁与股权质押追踪 未来一个月（2025年3月17日至4月11日），共有14家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁，其中万东医疗、泰恩康、艾隆科技、和元生物、上海医药涉及解禁股份占总股本比例较高。股权质押方面，贝达药业第一大股东质押比例提升，益佰制药、神奇制药第一大股东质押比例下降。 总结 本报告深入分析了2025年医药生物行业的市场动态与投资机遇，核心在于识别并投资那些在医改深化背景下能够“重构”行业格局的企业。这些“重构者”以其并购整合能力、坚实的品牌壁垒、创新药械产品的成功兑现以及在海外市场的突破为主要特征。尽管近期医药板块整体表现普跌，但其估值和持仓仍处于历史低点，预示着潜在的投资机会。政策层面，“三医”改革持续推进，医保监管加强，医疗服务价格改革为医生薪酬改革提供空间。报告建议投资者关注创新药械、现金流丰富的传统药企以及具备全球竞争力的出海企业，并提供了具体的投资组合建议，同时提示了政策变动、新品商业化不及预期及业绩低于预期等风险。