康师傅控股（00322）：平稳收官，期待盈利弹性持续释放

中心思想 2024年业绩稳健增长与盈利能力显著提升 康师傅控股（322 HK）在2024年实现了稳健的经营收官，全年营收达806.5亿元人民币，同比微增0.3%。归属于母公司净利润表现尤为亮眼，大幅增长19.8%至37.3亿元人民币，符合华泰研究此前的预期。这一增长主要得益于公司在产品结构上的持续优化、原物料成本的有利下行以及经营管理效率的显著提升。其中，饮料业务表现突出，茶饮料收入同比增长8.2%，而方便面业务也通过巩固核心产品和推动升级，有效优化了毛利结构。 业务韧性与高股息价值凸显 展望未来，康师傅控股展现出强大的收入端韧性，并通过产品结构升级、稳定的竞争格局以及经营管理收效等因素，有望持续提升利润率。公司2024年经营活动现金流高达82.6亿元人民币，同比大幅增长50.4%，现金流表现强劲。此外，公司维持100%的分红比例，并预计未来2-3年仍将保持这一高分红政策，凸显其高股息投资价值。华泰研究维持“买入”评级，并将目标价上调至15.65港币，充分反映了对公司未来盈利弹性持续释放的积极预期。 主要内容 2024年财务表现与业务结构优化 康师傅控股2024年全年实现营业收入806.5亿元人民币，同比增长0.3%；归属于母公司净利润37.3亿元人民币，同比增长19.8%。从半年度数据看，2024年下半年营收为394.5亿元人民币，同比微降0.2%，归母净利润为18.5亿元人民币，同比增长24.9%。 分业务板块来看： 饮料业务：全年营收达516.2亿元人民币，同比增长1.3%。其中，茶饮料业务表现亮眼，收入同比增长8.2%至217.0亿元人民币，冰红茶等大单品表现稳健，公司积极把握无糖趋势。包装水业务受行业竞争影响，收入同比下降6.7%至50.1亿元人民币。果汁业务收入同比下降9.4%至64.8亿元人民币，但24年下半年降幅已明显收窄至1.2%。碳酸饮料及其他业务收入同比增长0.4%至184.3亿元人民币，24年下半年恢复正增长。 方便面业务：全年营收为284.1亿元人民币，同比下降1.3%。具体产品类别中，容器面收入同比增长3.7%至140.1亿元人民币，而高价袋面、中价袋面及干脆面及其他业务收入则分别同比下降6.3%、3.6%和5.1%。公司持续巩固核心产品，推动升级，并优化毛利结构。 盈利能力改善与现金流强劲 2024年公司整体毛利率同比提升2.7个百分点至33.1%（24年下半年为33.6%，同比提升3.2个百分点）。其中，饮料分部毛利率同比提升3.2个百分点至35.3%，方便面分部毛利率同比提升1.6个百分点至28.6%。毛利率的显著改善主要得益于产品结构优化以及原物料价格的下行。销售费用率同比微增0.1个百分点至22.4%。归母净利率同比提升0.8个百分点至4.6%。饮料和方便面分部的EBIT利润率分别同比提升2.6和0.3个百分点至6.7%和9.1%。提价、减少促销活动以及经营效率的优化，共同对公司盈利能力产生了积极贡献。 在现金流方面，公司表现强劲，2024年经营活动现金流高达82.6亿元人民币，同比大幅增长50.4%。资本支出为36.1亿元人民币，同比下降1.0%。公司维持100%的分红比例，并有望在未来2-3年继续保持，凸显其高股息价值。 投资展望与风险提示 华泰研究基于康师傅控股稳健的收入韧性、产品结构升级、竞争格局稳定以及经营管理收效等积极因素，上调了盈利预测。预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.80元和0.85元，较前次预测分别上调9%和11%。参考可比公司2025年平均市盈率（PE）20倍，给予公司2025年20倍PE，对应目标价15.65港币（前次为12.33港币），维持“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括市场竞争激化可能对营收和利润造成压力；食品安全问题可能影响品牌声誉和消费者信心；以及棕榈油等主要原材料成本上涨可能侵蚀利润空间。 总结 康师傅控股在2024年展现了强劲的财务表现和经营韧性，营收和归母净利润均实现稳健增长，特别是盈利能力因产品结构优化和成本控制而显著提升。饮料业务，尤其是茶饮料，成为增长亮点，而方便面业务也通过策略调整优化了利润结构。公司充沛的经营活动现金流和持续的高分红政策，进一步增强了其投资吸引力。尽管面临市场竞争和原材料成本波动的风险，但凭借其稳固的市场地位、持续的产品创新和高效的运营管理，康师傅控股有望在未来继续释放盈利弹性，为股东带来可观回报。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，体现了对公司未来发展的信心。