久远银海（002777）：医疗医保收入实现正增长

中心思想 业绩承压下的结构性亮点与经营改善 久远银海在2024年面临整体营收和归母净利润同比下降的压力，但其核心医疗医保业务实现了正增长，并贡献了超过一半的收入，毛利率亦有所提升，显示出业务结构的韧性。同时，公司在第四季度业绩显著回暖，经营性现金流大幅改善，销售和管理费用率下降，人均创收能力提升，表明公司在提质增效方面已初见成效。 数据要素布局与未来增长潜力 公司积极布局数据要素领域，通过构建大数据分析平台和区块链平台，并获得相关发明专利，不断增强数据安全流通和管理的技术实力，为未来挖掘行业数据价值和提升数据要素能力奠定基础。尽管华泰研究下调了公司2025-2027年的净利润预测，但考虑到医保数据商业化的广阔空间，维持“增持”评级，预示着公司在特定领域仍具备长期增长潜力。 主要内容 2024年年度报告概览 久远银海于2024年实现营业收入13.39亿元，同比微降0.55%；归属于母公司股东的净利润为0.73亿元，同比大幅下降56%。然而，公司在2024年第四季度表现出强劲复苏，单季营业收入达到6.71亿元，同比增长23.53%；归母净利润为0.54亿元，同比增长4.44%。全年经营性现金流达到2.95亿元，较2023年的1.88亿元同比增长57%，显示出公司现金流状况的显著改善。公司年报业绩位于业绩预告中值略偏上，符合市场预期。华泰研究维持对久远银海的“增持”投资评级，并设定目标价为人民币23.12元。 业务板块表现与毛利率分析 2024年，久远银海的业务结构呈现分化。 医疗医保业务：实现收入7.28亿元，同比增长2.95%，占总收入的54.33%，是公司收入的主要来源和增长引擎。该业务板块毛利率为45.88%，同比增长2.06个百分点，显示出较好的盈利能力。 数字政务业务：收入为5.32亿元，同比下降3.22%，占总收入的39.75%。该板块毛利率为34.61%，同比减少11.82个百分点，主要系部分政府项目收入确认延后导致项目成本增加所致。 智慧城市业务：收入为0.53亿元，同比下降21.65%，占总收入的3.99%。 公司全年整体毛利率为41.37%，同比下降6.24个百分点，主要受数字政务业务毛利率下滑影响。华泰研究预计，随着2025年整体经营环境的回暖，公司毛利率有望恢复。 经营效率提升与现金流改善 2024年，久远银海在经营效率方面取得显著进展。公司经营性净现金流达到2.95亿元，同比增长56.81%，销售商品、提供劳务收入为14.94亿元，同比增长8.43%，表明收入质量进一步提升。在费用控制方面，公司销售费率、管理费率和研发费率分别为10.77%、8.03%和12.84%，同比分别变动-1.80、-0.97和1.52个百分点，显示出降本增效的初步成效。此外，公司人员数量同比下降12.76%至3944人，人均创收33.96万元，同比提升4万元，人效显著提升。 数据要素领域竞争力 久远银海积极响应国家数据要素战略，利用大数据技术推动数据要素价值实现。公司已构建了“视界•大数据分析平台”和“区块链 BaaS 平台”，形成了涵盖流数据、数据资产管理、数据沙箱和监管等功能的数据要素全链路技术支撑平台。此外，公司还获得了一项关于数据要素商品筛选的发明专利，有效增强了数据安全流通和数据管理的技术实力，持续推动行业数据价值的挖掘和数据要素能力的提升。 盈利预测与估值调整 考虑到政府客户支出压力对公司业务毛利率及资产减值损失的影响，华泰研究对久远银海的盈利预测进行了调整。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.05亿元、1.41亿元和1.79亿元（前值2025-2026年分别为2.11亿元和2.60亿元）。尽管盈利预测下调，但鉴于公司在医保数据商业化方面拥有广阔的市场空间，华泰研究给予公司2025年90倍PE，目标价为23.12元（前值对应40倍2024年PE，可比均值27.2倍），并维持“增持”评级。报告同时提示了医疗业务推广低于预期、政府支付能力不足以及市场竞争加剧等风险。 总结 久远银海2024年业绩在宏观环境影响下有所承压，但其核心医疗医保业务保持增长，且经营性现金流大幅改善，显示出公司在业务结构优化和内部效率提升方面的积极成果。公司在数据要素领域的战略布局和技术创新，为其未来发展注入了新的动力。尽管短期盈利预测有所调整，但基于医保数据商业化的长期潜力，华泰研究维持“增持”评级，表明对公司未来增长前景的信心。投资者需关注相关风险因素。