药明康德（603259）：2024年报点评：业绩逐季提升，在手订单高速增长

中心思想 业绩逐季改善，核心业务驱动增长 药明康德在2024年展现出业绩逐季改善的趋势，尤其在第四季度实现了收入和利润的历史新高。尽管全年营收受新冠商业化项目影响略有下滑，但剔除该因素后，核心业务仍保持稳健增长。公司通过聚焦CRDMO一体化战略，优化业务结构，特别是新分子（TIDES）业务实现了高速增长，成为未来业绩增长的重要引擎。 充沛在手订单，未来发展信心充足 截至2024年底，药明康德的在手订单达到493.1亿元，同比增长47.0%，其中TIDES业务在手订单更是强劲增长104%。这一充沛的订单储备为公司2025年及未来的业绩增长提供了坚实支撑。同时，公司推出的2025年H股奖励信托计划，将激励与业绩目标挂钩，进一步彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。 主要内容 2024年财务表现与业务结构优化 2024年报业绩概览 根据公司近期发布的2024年报，药明康德全年实现营业收入392.41亿元，同比下降2.73%。然而，若剔除新冠商业化项目的影响，营业收入则同比增长5.2%，显示出公司核心业务的内生增长动力。经调整Non-IFRS归母净利润为105.8亿元，同比下降14.2%。从季度表现来看，公司业绩呈现逐季改善的态势，其中第四季度表现尤为突出，实现营业收入115.4亿元，环比增长10.3%；经调整Non-IFRS归母净利润32.4亿元，环比增长9.1%，收入和利润均创历史新高。 各业务板块表现及战略调整 在业务板块方面，公司持续优化结构，聚焦CRDMO一体化布局： 化学业务： 剔除新冠业务后，收入同比增长11.2%。经调整non-IFRS毛利率提升至46.4%，经营效率显著改善。其中，新分子（TIDES）业务表现尤为亮眼，收入同比高速增长57.2%，主要得益于市场需求的旺盛以及公司自身能力和产能的快速提升。 测试业务： 收入同比下降8.0%，主要系实验室分析与测试受市场需求影响，订单价格有所波动。然而，临床CRO业务保持稳定增长，同比增长2.8%。 生物学业务： 收入同比基本持平，其中早期筛选及体内药理学相关业务是主要的增长驱动力。 战略聚焦： 为了进一步聚焦公司一体化CRDMO模式，药明康德于2024年签署了ATU细胞治疗、美国医疗器械测试相关业务的股权出售协议，旨在剥离非核心业务，提升主业竞争力。 2025年展望与增长动力 充沛在手订单支撑未来增长 截至2024年底，药明康德的在手订单总额达到493.1亿元，同比增长47.0%，为公司未来的业绩增长提供了强劲支撑。值得注意的是，新分子（TIDES）业务的在手订单同比强劲增长104%，这预示着该高增长业务板块将继续为公司贡献显著收入。充沛的在手订单是公司2025年预计收入重回双位数增长的重要保障。 股权激励计划彰显发展信心 公司拟推出2025年H股奖励信托计划，进一步激发员工积极性并绑定核心人才。根据计划，在公司收入完成420亿元时将授予15亿港元H股，并在达到430亿元及以上时额外授予10亿港元H股。这一激励机制将员工利益与公司业绩紧密结合，充分彰显了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心。 盈利预测与投资建议 基于对公司业务发展和市场前景的分析，东方证券研究所对药明康德的盈利预测进行了调整。预计公司2025-2026年归母净利润分别为105.14亿元和123.29亿元（原预测值为107.47亿元和127.78亿元），并新增预测2027年归母净利润为137.01亿元。根据可比公司估值，研究机构认为目前公司的合理估值水平为2025年29倍市盈率，对应目标价为105.56元，维持“买入”评级。 风险提示 投资者在关注药明康德投资机会的同时，也需警惕以下风险： 医药研发服务市场需求下降的风险。 新分子需求不及预期影响产能利用率的风险。 医药研发服务行业竞争加剧的风险。 境外经营及国际政策变动风险。 行业监管政策变化的风险。 总结 药明康德在2024年通过战略聚焦CRDMO一体化模式，实现了业绩的逐季改善和核心业务的稳健增长，特别是新分子（TIDES）业务展现出强劲的增长势头。尽管面临外部环境挑战，公司凭借充沛的在手订单和积极的股权激励计划，为2025年及未来的双位数增长奠定了坚实基础。尽管盈利预测略有调整，但基于其市场地位、业务结构优化和增长潜力，公司仍被给予“买入”评级，目标价105.56元，显示出市场对其长期价值的认可。投资者在把握机遇的同时，也应充分评估潜在的市场和政策风险。