心脉医疗（688016）：政策扰动下维持良性增长，看好新品迭代、产品出海与外周集采放量

中心思想 政策扰动下的韧性增长 心脉医疗在2024年面临政策性价格调整的短期扰动，但通过积极的市场策略、产品创新和全球化布局，仍保持了营收和归母净利润的良性增长。 公司在主动脉业务承压的同时，外周业务实现快速放量，显示出其应对市场变化和多元化发展的能力。 创新驱动与全球拓展的长期价值 公司持续加大研发投入，多款创新产品在国内获批上市并取得国际认证，为未来业绩增长提供充足保障。 全球化战略取得显著成效，海外收入实现翻倍增长，进一步拓宽了市场空间，共同构筑了公司长期可持续发展的核心竞争力。 主要内容 公司2024年业绩回顾与四季度表现 年度业绩概览： 2024年，心脉医疗实现营业收入12.06亿元，同比增长1.61%；归母净利润5.02亿元，同比增长1.96%。然而，扣非归母净利润为3.95亿元，同比下降14.43%，主要反映了非经常性损益和成本结构变化的影响。 单四季度业绩承压： 2024年第四季度，公司营收为2.37亿元，同比下降20.75%；归母净利润为-0.51亿元，同比大幅下降149.26%；扣非净利润为-1.06亿元，同比下降209.78%。这一下滑主要归因于主动脉支架等产品价格治理政策的影响，以及当期销售和管理投入力度的显著增大。 盈利能力分析 费用率结构变化： 2024年，公司销售费用率为13.00%，同比提升2.04个百分点，主要系海外销售团队扩张及市场推广活动增加。管理费用率为7.74%，同比提升3.11个百分点，受并购中介费及海外运营成本增加影响。研发费用率为7.77%，同比下降6.79个百分点，体现了公司优化团队结构、聚焦高潜力项目的策略。 毛利率与净利率： 2024年公司毛利率为73.01%，同比下降3.44个百分点，主要受主动脉支架降价影响。净利率为40.85%，同比微降0.19个百分点，显示出在收入端承压和费用端投入增加背景下，公司整体盈利能力面临短期波动。 核心业务发展 主动脉业务短期承压： 2024年主动脉支架收入为9.04亿元，同比下降3.78%，主要受部分支架产品价格调整因素影响。尽管面临挑战，公司仍持续深耕中基层市场，Castor胸主支架累计入院超1200家，Mions腹主支架累计入院近1000家，为未来创新品种的快速放量奠定渠道基础。 外周及其他业务加速放量： 外周及其他业务收入达2.98亿元，同比增长20.61%。公司积极参与第五批国采、河北联盟集采、河南联盟集采等多个集采项目，相关品种均成功入围及中选，有效驱动了外周业务的快速增长。 全球化战略与新品研发进展 全球化布局成果显著： 2024年，公司加速推进全球化战略，海外市场新增获得产品注册证20余张，国际业务已拓展至欧洲、拉美、亚洲等40个国家和地区。全年海外收入达到1.64亿元，同比增长近100%，成为公司重要的增长引擎。 多款特色新品护航长期成长： 公司持续推进重点研发项目，在主动脉领域，Cratos分支型主动脉支架在国内获批上市并取得欧盟定制证书，L-REBOA主动脉阻断球囊导管在国内获批上市，Hector多分支胸主支架和AegisⅡ腹主支架也在稳步推进中。在外周领域，ReeAmber外周球囊扩张导管、HawkNest带纤维毛栓塞弹簧圈、VeryanBM3D外周支架系统等产品在国内顺利获批，为公司业绩的长期持续增长提供了充足保障。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 尽管集采等外部政策可能造成短期扰动，但预计随着费用优化和产能扩张，公司盈利水平有望进一步提升。中泰证券预测，2025-2027年公司营业收入将分别达到14.27亿元、17.55亿元和22.04亿元，同比增长18%、23%和26%。同期归母净利润预计分别为5.41亿元、6.65亿元和8.30亿元，同比增长8%、23%和25%。 维持“买入”评级： 考虑到心脉医疗作为国内血管介入领域的龙头企业，具备显著的竞争优势，未来有望凭借一系列主动脉及外周介入创新产品维持高增长态势，因此维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险： 新产品研发可能面临技术、审批、市场接受度等不确定性。 市场竞争加剧风险： 随着市场发展，竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。 信息滞后或更新不及时的风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 心脉医疗在2024年面临政策性价格调整带来的短期业绩波动，特别是第四季度受主动脉支架降价和费用投入增加影响，盈利能力有所承压。然而，公司整体营收和归母净利润仍实现微幅增长，显示出较强的市场韧性。 在业务层面，主动脉业务虽受集采影响短期承压，但公司通过深耕中基层市场和渠道建设，为未来创新产品的放量奠定基础。外周及其他业务则受益于积极参与集采，实现了超过20%的快速增长，成为新的增长点。 更重要的是，心脉医疗的全球化战略取得显著进展，海外收入实现翻倍增长，市场覆盖范围持续扩大。同时，公司在主动脉和外周领域均有多款创新产品获批上市或稳步推进，为公司的长期可持续发展提供了坚实的产品储备和技术保障。 展望未来，尽管外部政策扰动仍存，但凭借其在血管介入领域的龙头地位、持续的产品创新能力和日益完善的全球化布局，心脉医疗有望在费用优化和产能扩张的驱动下，实现盈利水平的进一步提升和业绩的持续高增长。中泰证券维持其“买入”评级，肯定了公司在挑战中寻求增长的潜力。