皓元医药（688131）：整体业务恢复显著，收入利润快速增长

中心思想 业绩强劲增长与业务恢复显著 皓元医药在2024年实现了显著的业务恢复和快速增长。公司全年营业收入达到22.70亿元，同比增长20.75%；归母净利润为2.02亿元，同比大幅增长58.17%；扣非归母净利润更是增长62.50%至1.79亿元。特别是2024年第四季度，收入同比增长29.21%，归母净利润同比激增527.32%，显示出强劲的复苏势头和盈利能力的显著提升。毛利率和净利率均有所改善，费用率结构也趋于优化，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 前后端协同驱动长期发展 公司通过前端生命科学试剂业务的快速扩张和后端原料药、中间体及制剂业务的稳健增长，形成了有效的业务协同效应。前端业务凭借丰富的产品种类（超13.9万种SKU）和庞大的订单量（超79.8万个），保持了高增长态势。后端业务则通过持续的项目积累（仿制药403个，创新药892个，ADC项目超110个）和商业化进程，提供了稳定的收入来源。这种前后端业务的深度融合和协同发展，有望成为公司实现长期成长和享受估值溢价的核心驱动力。 主要内容 2024年年度业绩概览 事件回顾与财务表现 22.70亿元营收，20.75%增长： 皓元医药于2025年4月2日发布2024年年报，报告期内实现营业收入22.70亿元，较上年同期增长20.75%。 2.02亿元归母净利润，58.17%增长： 归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元，同比大幅增长58.17%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.79亿元，同比增长62.50%，显示出核心业务的强劲盈利能力。 2024Q4业绩爆发式增长： 分季度来看，2024年第四季度表现尤为突出，实现收入6.51亿元，同比增长29.21%；归母净利润5824万元，同比激增527.32%；扣非净利润4940万元，同比暴涨1497.89%，表明公司业务在年末加速恢复。 盈利能力与费用结构优化 毛利率与净利率双升： 2024年公司毛利率达到47.97%，同比提升2.80个百分点；净利率为8.88%，同比提升2.10个百分点，反映出公司盈利能力的显著改善。 费用率结构调整： 销售费用2.10亿元，费用率9.25%（同比+0.84pp），与业务增长相匹配。管理费用2.35亿元，费用率10.35%（同比-1.36pp），显示出管理效率的提升。研发费用2.27亿元，费用率10.00%（同比-1.92pp），研发投入保持稳定，但费用率下降，可能与收入规模扩大有关。 业务板块深度分析 前端生命科学试剂业务表现 14.99亿元营收，32.41%高增长： 2024年生命科学试剂业务实现营业收入14.99亿元，同比增长32.41%，是公司收入增长的主要驱动力。 分子砌块与工具化合物齐头并进： 其中，分子砌块业务收入4.17亿元，同比增长35.7%；工具化合物和生化试剂业务收入约10.82亿元，同比增长31.2%，两大核心子业务均保持高速增长。 产品丰富度与市场影响力： 公司前端业务研发实力雄厚，产品品类丰富，2024年生命科学试剂累计完成订单数量超过79.8万个，试剂种类达到13.9万种，持续扩增的SKU有望驱动业务保持高增长。 后端原料药、中间体及制剂业务发展 7.55亿元营收，2.49%稳健增长： 2024年原料药和中间体、制剂业务营业收入7.55亿元，同比增长2.49%，保持了稳健的增长态势。 项目储备与商业化进展： 截至2024年底，公司后端仿制药项目数达403个，商业化项目83个，创新药累计承接892个项目，在手项目数同比增加18.5%，为未来业绩增长提供了坚实的项目储备。 ADC领域布局： 公司在ADC（抗体偶联药物）领域积极布局，2024年承接ADC项目数超过110个。截至2024年底，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA sec-DMF备案，显示出公司在该新兴领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议 调整后的财务预测 2025-2027年营收预测： 基于公司盈利能力逐步恢复的预期，中泰证券调整了盈利预测。预计公司2025-2027年营业收入分别为26.90亿元、32.60亿元和40.28亿元，增速分别为18.48%、21.19%和23.56%。 2025-2027年归母净利润预测： 预计同期归母净利润分别为2.43亿元、2.99亿元和3.74亿元，增速分别为20.60%、22.79%和25.37%。 维持“买入”评级理由 前后端协同效应： 考虑到公司未来有望通过前后端业务的深度协同带来长期成长性，并享受由此带来的估值溢价。 盈利能力恢复： 公司盈利能力有望逐步恢复并持续提升，支撑业绩增长。 维持“买入”评级： 基于上述分析，中泰证券维持对皓元医药的“买入”评级。 风险因素提示 潜在经营与市场风险 信息滞后或更新不及时的风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险： 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 毛利率下降的风险： 随着业务规模扩大，若公司不能持续保持技术和产品竞争优势，毛利率可能面临下降压力。 原材料供应及其价格上涨的风险： 宏观经济变化、自然灾害等不可抗力可能导致原材料短缺、价格波动或质量不达标，影响正常经营。 环保和安全生产风险： 业务规模扩大带来环保及安全生产压力，设备故障、人为操作不当或自然灾害可能导致事故，进而影响公司运营并面临处罚。 总结 皓元医药在2024年展现出强劲的业务恢复和快速增长态势，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是第四季度业绩表现亮眼。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有所改善，费用结构趋于优化。业务层面，前端生命科学试剂业务凭借丰富的产品种类和庞大的订单量实现高速增长，后端原料药、中间体及制剂业务则通过持续的项目积累和在ADC等新兴领域的布局保持稳健发展。中泰证券基于公司盈利能力恢复和前后端业务协同带来的长期成长性，调整了未来三年的财务预测，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注信息滞后、产能提升不及预期、毛利率下降、原材料供应及价格波动以及环保和安全生产等潜在风险。