医药行业2025年4月月报、一季度业绩前瞻：年报季，继续强调高质量和创新

中心思想 医药行业高质量发展与创新驱动 本报告核心观点指出，2025年医药行业在政策引导下正经历新旧动能切换，投资逻辑已从单纯追求“高成长”转向聚焦“高质量成长”。这意味着增长质量与估值相关性将进一步提升，行业投资将进入“向质量要收益”的新阶段。报告强调，创新驱动是实现高质量成长的关键，并推荐具有持续创新能力和良好增长质量的优质标的。 稳中带攻的投资策略 针对4月份的医药板块配置，报告建议采取“稳中带攻”的策略。“稳”的方面包括竞争格局较好的子领域，如大输液、精麻药、医药流通、品牌中药以及部分医疗耗材（如骨科）。“攻”的方面则侧重于创新及配套产业链，包括生命科学、CXO、原料药和部分创新药械，以捕捉行业转型升级带来的增量机会。 主要内容 2025年3月板块复盘 医药指数表现与行业排名 2025年3月，中信医药指数上涨1.28%，跑赢同期下跌0.07%的沪深300指数，在29个中信一级行业中涨幅排名第11位。这表明医药板块整体表现优于大盘，但并非领涨行业。 医药细分板块涨跌幅分析 根据Wind中信医药分类，3月生物医药子板块除中药饮片和医疗器械外均实现上涨，其中化学制剂（+5.1%）、医药流通（+3.0%）和化学原料药（+2.9%）涨幅居前。若按浙商医药重点公司分类，创新药（+6.3%）、仿制药（+4.6%）和API及制剂出口（+3.6%）涨幅最大，显示创新和出口导向型子板块表现突出。 医药个股涨跌幅概览 3月个股表现分化显著，涨幅前五的个股包括润都股份（+53.8%）、金城医药（+50.3%）、热景生物（+41.9%）、康惠制药（+33.0%）和多瑞医药（+31.7%）。同时，ST香雪（-42.7%）、双成药业（-39.3%）和赛隆药业（-23.3%）则位列跌幅前三，显示市场对个股基本面和风险的差异化评估。 医药板块估值变化 截至2025年3月31日，医药板块整体PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.60倍，较2月28日上升0.13。医药行业相对沪深300的估值溢价率为125%，较2月28日提升2.4pct。中药饮片、医疗服务和医疗器械估值排名前三。 2025年4月行业观点 行业投资主线：高质量与创新 报告强调，进入年报业绩披露期，医药行业正经历战略升级和产品渠道的重大变化，投资主线仍聚焦于“高质量”和“创新”。行业看点从“高成长”转向“高质量成长”，增长质量与估值相关度预计进一步提升，投资将进入“向质量要收益”的阶段。 CXO：经营改善，看好向上 CXO行业边际变化积极，订单稳健增长。2024年凯莱英、康龙化成新签订单同比增长约20%，泰格医药在手订单同比增长12.1%，药明康德在手订单同比增长高达47%。2025年多家CXO公司给出收入指引，如药明康德（10%-15%）、凯莱英（双位数）、康龙化成（10%-15%），显示经营向上趋势。报告认为投融资基本触底，降息背景下行业有望向上，看好价格和产能消化进入新成长趋势的CXO龙头。 创新药：政策驱动与盈利改善 政策层面，3月广州试点创新药械“医保+商保”同步结算，四川省印发通知支持创新药临床应用，旨在打破创新药械“上市易、入院难”的困境。行业层面，BD交易持续活跃，和铂医药、联邦制药、恒瑞医药等公司均有大额授权交易。公司层面，信达生物实现盈利，荣昌生物、君实生物等收入高增长。报告认为医保对创新药支付提升空间大，商业保险发展有望解决支付痛点，看好商业化加速、盈利能力改善、国际竞争力提升的创新药龙头企业。 仿制药：供给优化与需求强劲 政策方面，2025年政府工作报告提出“优化药品集采政策，强化质量评估和监管”，国家医保局计划上半年开展第11批药品集采。报告认为集采本质是产业链整合能力的竞争，集采规则演变下，掌握成本、技术、规模优势的药企更具竞争力。建议关注研发管线丰富、产品梯队好的综合性仿制药龙头，高端剂型、高难度仿制药、高政策壁垒精麻药布局企业，以及前向一体化拓展的原料药公司。 原料药：周期触底，看好成长 3月申万原料药板块上涨1.69%，跑赢申万医药生物板块0.15pct。2025年2月原料药PPI当月同比达到102.6，同比继续上涨；1-2月产量累计同比增长2.5%，维持向上趋势。报告认为原料药板块整体处于底部复苏阶段，部分公司有望进入补库，资本开支强度趋弱、原料药价格逐步触底回升、第二增长曲线驱动下，ROE有望持续提升。建议优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司。 医药流通：枢纽环节，孕育更多可能 3月医药流通下跌0.03%，跑输SW医药生物1.41pcts，但与AI相关的润达医疗（+4.93%）、国发股份（+7.54%）、塞力医疗（+13.96%）涨幅较好。流通板块龙头2024年业绩分化，部分公司凭借创新增量逆势增长。报告认为医药流通作为枢纽环节，是医药板块稀缺性增长的细分领域，在产业整合、创新生态打造、产业链价值重塑方面有望带来基本面弹性，驱动超额收益。看好具有较强股东背景的流通龙头和创新底色的公司。 科学服务：不断兑现，顺周期下最值得关注的板块 3月科学服务子板块上涨1.0%，跑输申万医药生物指数0.39pct。高端试剂龙头阿拉丁与默克生命科学合作签约，代表国产试剂质量受国际认可。报告认为科学服务板块政策支持、并购主线、基本面趋势向好均在持续兑现。预计板块随着运营效率优化和行业贝塔复苏，收入及盈利能力有望在2025年触底修复。看好产品力被海外市场认可、增长确定性强以及盈利改善弹性大的标的。 中药：院外避风，品牌为王 中药材价格指数自2024年7月中旬以来持续回落，预计2025年中药企业毛利率压力有望缓解。流感数据同比好转，感冒清热类药品短期面临高基数压力。终端动销承压，但考虑到中成药保质期，2025年Q2开始有望迎来新一轮家庭备货带来的终端动销好转。报告预计2024Q4-2025Q1中药板块整体业绩承压，但基金持仓偏轻，2025Q2开始有望实现业绩和股价好转。推荐业绩持续稳健的院外强品牌公司和业绩边际向好的国企改革标的。 医疗器械：关注业绩边际好转标的 3月SW医疗器械下跌2.3%，跑输沪深300指数2.9pct。其中医疗耗材和体外诊断均上涨0.5%，医疗设备下跌4.9%。报告认为耗材大品类逐步走出集采影响，商保有望带来创新产品增量预期；设备院内招标稳步恢复，看好县域医共体招投标催化、新质生产力以及出海拉动下的弹性。持续关注出海及新品拉动下有望带来长期收入利润弹性的标的。 连锁药店：行业出清，龙头稳健 3月SW线下药店上涨7.4%，跑赢沪深300指数6.8pct，受2025年业绩预期边际好转催化。报告认为门店出清或将持续，集中度持续提升是行业核心逻辑，药店龙头有望保持相对较好的增长。长期盈利能力或仍有波动，但龙头受益于精细化管理能力和品类优化，盈利能力有望保持相对稳定。推荐管理优势突出的药店龙头。 风险提示 报告提示了三项主要风险：新品类的价格政策超预期可能导致市场对价格预期的反复；贸易摩擦影响订单不确定性，尤其在CXO、原料药、医疗耗材等全球参与度高的领域；医疗环节政策推进（如医疗反腐、医生处方行为规范化）可能导致产品放量低于预期。 总结 本报告对2025年3月医药行业市场表现进行了全面复盘，指出医药指数跑赢大盘，创新药、化学制剂等细分板块表现突出，但个股分化明显，估值溢价率有所提升。展望4月，报告强调医药行业正从“高成长”向“高质量成长”转型，投资策略应“稳中带攻”，聚焦创新驱动和增长质量。具体到各子板块，CXO、创新药、原料药、科学服务等受益于政策支持、订单增长和周期复苏，展现出向上趋势；仿制药、中药、医疗器械和连锁药店则需关注集采优化、品牌优势、业绩改善和行业集中度提升带来的结构性机会。同时，报告也提示了新品价格政策、贸易摩擦和医疗政策推进可能带来的风险。