特宝生物（688278）：2024年报点评：业绩增长优异，产品布局丰富

中心思想 业绩驱动与盈利能力提升 特宝生物在2024年展现出卓越的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于核心产品派格宾的持续放量及其在慢性乙肝治疗领域日益增长的市场认可。公司通过精细化管理，有效优化了销售、管理和研发费用率，规模效应的释放显著提升了整体盈利能力，毛利率和净利率均有所改善。 创新布局与未来增长潜力 公司坚持自主创新与对外合作并行的发展战略，持续加大研发投入，不断丰富产品管线。长效生长激素、长效重组人促红素等自研产品取得重要进展，派格宾和珮金新增适应症获批临床，同时通过与藤济医药的合作以及对九天开曼基因治疗资产的收购，公司在肝脂肪代谢、肝纤维化及基因治疗等前沿领域进行了战略布局，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 核心观点 业绩高速增长与派格宾放量 特宝生物在2024年实现了优异的经营业绩。数据显示，公司全年实现营业收入28.2亿元，同比增长34.1%；归属于母公司股东的净利润达到8.3亿元，同比大幅增长49.0%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.3亿元，同比增长42.7%。在产品结构方面，抗病毒用药板块表现尤为突出，实现收入24.5亿元，同比增长37%，毛利率高达96.2%，较去年同期提升0.7个百分点。血液肿瘤用药实现收入3.6亿元，同比增长20%。核心产品派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，随着乙肝临床治愈研究的深入，其专家和患者认可度持续提升，带动产品销量持续高速增长。 盈利能力显著提升与费用优化 2024年，特宝生物的盈利能力得到显著增强。公司整体毛利率达到93.5%，较去年同期微增0.2个百分点；净利率提升至29.4%，较去年同期大幅提升3.0个百分点。在费用控制方面，公司表现出色，各项费用率均有所优化。销售费用率为39.5%，同比下降0.9个百分点；管理费用率为9.9%，同比下降0.1个百分点；研发费用率为10.5%，同比下降0.5个百分点。这表明随着公司收入的快速增长，规模效应逐步释放，各项费用率得到有效控制，从而显著带动了净利率的提升。 研发创新与多元化产品布局 特宝生物持续加大研发投入，2024年研发投入达到3.42亿元，同比增长22.3%，彰显了公司对创新驱动发展的承诺。在自主研发方面，公司长效生长激素已于2024年1月获得上市受理，有望进一步丰富产品线。长效重组人促红素YPEG-EPO正积极开展III期临床研究前的各项准备工作。此外，核心产品派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”获批临床，珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”也获批临床，显示了公司在现有产品适应症拓展方面的努力。在对外合作方面，2024年公司与藤济医药合作开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品，拓宽了疾病治疗领域。更值得关注的是，2025年公司通过收购九天开曼部分资产，战略性布局基因治疗领域，包括腺相关病毒（AAV）基因治疗技术平台和管线产品，为公司未来发展注入新的增长动力。 盈利预测与投资建议 鉴于派格宾的销售放量超出预期以及公司在研产品管线的持续丰富化，东方证券研究所上调了特宝生物的盈利预期。预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.72元、3.66元和4.58元（原预测2025-2026年分别为2.66元/3.50元）。参考可比公司平均市盈率，研究机构给予特宝生物2025年32倍的PE估值，对应目标价格为87.04元。基于此，维持对特宝生物的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：国内医药行业政策可能发生变动，对公司经营产生影响；派格宾的销售可能不及预期；公司新品的商业化进程和研发进度可能存在不确定性；以及未来乙肝新药若实现临床治愈优效，可能对现有治疗方案构成竞争。 财务表现与未来展望 关键财务指标分析 特宝生物的财务数据显示出强劲的增长态势和健康的盈利能力。 营业收入： 从2023年的21.00亿元增长至2024年的28.17亿元，同比增长34.1%。预计未来三年将持续增长，2025E、2026E、2027E分别达到36.33亿元、48.78亿元和62.32亿元，年均复合增长率保持在27.7%至34.3%之间。 归属母公司净利润： 2024年达到8.28亿元，同比增长49.0%，显著高于营收增速。预计2025E、2026E、2027E将分别增至11.06亿元、14.88亿元和18.61亿元，同比增长率维持在25.1%至34.5%的较高水平。 每股收益（EPS）： 2024年为2.03元，预计2025E、2026E、2027E将分别达到2.72元、3.66元和4.58元，体现了公司盈利能力的持续提升。 毛利率： 2024年为93.5%，维持在较高水平，预计未来三年将保持在93.3%至93.7%之间，显示公司产品具有较强的定价能力和成本控制能力。 净利率： 2024年提升至29.4%，预计2025E和2026E将进一步提升至30.5%，2027E略有调整至29.9%，反映了公司盈利效率的持续优化。 财务比率深度解读 从主要财务比率来看，特宝生物的财务状况稳健，运营效率良好。 成长能力： 营业收入、营业利润和归母净利润的同比增速均保持在较高水平，尤其归母净利润在2024年达到49.0%的增长，显示出公司强大的市场扩张能力和盈利增长潜力。 获利能力： 毛利率和净利率均处于行业领先水平，净资产收益率（ROE）在2024年达到37.4%，预计未来三年也将维持在33.7%至35.6%的高位，表明公司为股东创造价值的能力突出。 偿债能力： 资产负债率持续下降，从2023年的20.4%降至2024年的16.3%，预计2027年将进一步降至9.2%，显示公司财务结构日益健康，偿债风险较低。流动比率和速动比率逐年提升，表明公司短期偿债能力充足。 营运能力： 应收账款周转率和存货周转率保持稳定，总资产周转率维持在1.0左右，表明公司资产运营效率良好。 估值比率： 市盈率（P/E）从2023年的58.1倍降至2024年的39.0倍，预计2025E、2026E、2027E将进一步降至29.2倍、21.7倍和17.3倍，随着盈利的快速增长，估值吸引力逐步显现。 总结 特宝生物2024年年报显示公司业绩表现优异，核心产品派格宾持续高速放量是主要增长引擎。公司通过优化“三费”管理，显著提升了盈利能力，毛利率和净利率均有所改善。在研发创新方面，公司投入巨大，自研产品管线进展顺利，并通过战略合作和收购积极布局前沿技术领域，为未来发展储备了强大动能。基于对派格宾超预期放量和丰富产品管线的考量，研究机构上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价87.04元。尽管面临医药政策变动、产品销售及研发进度不确定性等风险，但公司稳健的财务表现和清晰的增长战略预示着其在医药生物领域的持续竞争力。