巨子生物（02367）：可复美延续高增长，可丽金提速，胶原龙头潜力可期

中心思想 巨子生物业绩强劲增长，核心品牌表现亮眼 巨子生物在2024年展现出强劲的增长势头，全年营业收入达到55.4亿元人民币，同比增长57%，经调整净利润为21.5亿元，同比增长46.5%。其中，核心品牌“可复美”收入高达45.4亿元，同比增长62.9%，而“可丽金”也实现了8.4亿元的收入，同比增长36.3%，并在2024年下半年加速增长，显示出公司在重组胶原蛋白市场的领先地位和品牌影响力。 胶原蛋白市场龙头地位稳固，未来发展潜力巨大 公司在功效型护肤品领域表现突出，该品类收入占比提升至78%，且“胶原棒”等大单品持续领跑市场，新品“焦点面霜”也展现出巨大潜力。同时，巨子生物加速布局线下门店，并积极开启医美三类械产品的准备工作，有望通过多渠道、多品类策略，进一步巩固其在重组胶原蛋白市场的龙头地位，并开启新的增长曲线，未来发展潜力可期。 主要内容 巨子生物：可复美延续高增，可丽金提速 2024年财务表现概述 巨子生物2024年全年营业收入达到55.4亿元人民币，同比增长57%，经调整净利润为21.5亿元，同比增长46.5%。从半年度数据来看，2024年下半年公司营收29.8亿元，同比增长57.2%，归母净利润10.8亿元，同比增长37.5%，延续了上半年的高增长态势，显示出公司业务的持续扩张能力。 品牌与品类收入结构分析 品牌表现： 核心品牌“可复美”是主要的增长引擎，2024年收入达45.4亿元，同比增长62.9%。在2024年下半年，可复美收入为24.7亿元，同比增长58.4%，保持了高速增长。 “可丽金”品牌收入8.4亿元，同比增长36.3%。值得注意的是，可丽金在2024年下半年收入4.4亿元，同比增长50.1%，增速显著提升。 其他品牌收入1.4亿元，同比增长34%。 品类贡献： 功效型护肤品是公司收入的核心，2024年收入43亿元，同比增长63%，占总收入的78%，占比提升2.6个百分点。 敷料收入12亿元，同比增长42%。 保健品及其他收入0.18亿元，同比增长15%。 渠道策略与销售增长 直销主导： 直销渠道是公司销售的主要来源，2024年收入41.3亿元，占总收入的74.6%，同比提高5.9个百分点，体现了公司对直销渠道的持续投入和优化。 其中，DTC店铺线上直销（天猫、抖音）贡献36亿元，同比增长66%。 电商平台线上直销（京东、唯品会等）收入3.8亿元，同比增长112%，增速惊人。 线下直销收入1.7亿元，同比增长92%。 经销渠道： 经销渠道收入14.0亿元，占比25.4%。 盈利能力与费用结构 毛利率与净利率： 2024年公司毛利率为82.1%，同比略微下滑1.5个百分点，主要系销售产品成本增加以及产品品类扩充。 净利率为37%，同比下滑3.9个百分点；经调整净利率为38.8%，下滑3个百分点。 费用控制： 销售费率36.3%，同比提升3.3个百分点，主要原因在于线上直销渠道投入的增长。 管理费率2.7%，同比持平。 研发费率1.9%，同比下滑0.2个百分点。 产品创新与市场地位 可复美： 核心大单品“胶原棒”凭借卓越的产品力、严格的价格管控及精细化运营，在2024年双十一期间蝉联天猫面部精华、液体精华及修复精华类目TOP1，并登顶抖音液体精华类目TOP1，稳固了市场头部地位。 新品“焦点面霜”通过3R光奕律时修护体系实现精准人群触达，双十一期间跻身天猫修复面霜国货TOP2及抖音胶原蛋白霜好评榜TOP1，大单品潜力逐步显现。 秩序系列与舒润系列的持续优化，进一步拓宽了油痘敏肌与基础保湿人群的覆盖范围。 2025年2月，可复美推出全新产品系列帧域密修系列，聚焦皮肤热损伤修护，开启新的市场篇章。 可丽金： 可丽金持续强化重组胶原蛋白在抗老领域的品牌心智，通过蕴活系列、胶卷面霜、胶卷眼霜等多款新品，实现了分区抗老解决方案的全面升级。 在2024年双十一中，胶卷面霜荣登天猫抗皱面霜国货TOP2及抖音涂抹面霜爆款榜TOP2。 胶卷眼霜则跻身抖音精华眼霜超值爆款榜国货TOP2。 线下渠道拓展与医美布局 公司积极拓展线下渠道，目前已进入1,700家公立医院、3,000家私立医院及诊所、650家OTC药店以及6,000家CS/KA门店。此外，2024年公司首家品牌旗舰店于重庆开业，并成功入驻CDF三亚国际免税城；目前已在西安、重庆、三亚等重点城市的购物中心开设了18家门店。在医美领域，公司正逐步开启对三类械产品的准备工作，进行市场教育及培训，为未来的第二增长曲线赋能。 盈利预测与投资评级 我们预计巨子生物2025-2027年公司收入将分别达到71亿元、89亿元和110亿元，同比增长27%、26%和24%。同期净利润预计分别为25亿元、31亿元和38亿元，同比增长23%、23%和23%。考虑到巨子生物目前仍处于快速发展阶段，可复美延续高增长态势，可丽金在2024年恢复正增长并有望成为第二增长曲线，以及公司在医美管线的布局，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期风险 宏观经济恢复不及预期可能导致公司服务销售不及预期，进而影响公司业绩表现。 行业竞争加剧风险 行业竞争加剧，可能会引发价格战，同时公司可能需要进行更多的营销投入，进而影响到公司毛利率和净利率。 产品推新不及预期 新产品上新推广不及预期，可能会影响公司业绩增长的可持续性。 研报信息更新不及时风险 报告内容数据均来自于公开信息，若有更新不及时风险，可能会影响公司判断。 总结 巨子生物展现强劲增长势头与多元发展潜力 巨子生物在2024年实现了显著的财务增长，营业收入和净利润均保持高速增长，充分体现了其在重组胶原蛋白市场的强大竞争力。核心品牌“可复美”凭借大单品“胶原棒”和新品“焦点面霜”的卓越表现，持续巩固了市场领先地位；同时，“可丽金”品牌也实现了提速增长，展现出成为公司第二增长曲线的潜力。 市场拓展与创新驱动未来增长 公司通过优化直销渠道、积极拓展线下门店网络，并前瞻性地布局医美三类械产品，展现了其在市场拓展和多元化发展方面的决心和潜力。预计未来，巨子生物将凭借其持续的产品创新能力、精细化的运营策略以及不断完善的渠道布局，持续保持稳健增长，巩固其在胶原蛋白领域的龙头地位，并有望在医美市场开辟新的增长空间。鉴于其强劲的业绩表现和广阔的发展前景，本报告首次覆盖并给予“买入”评级。