美丽田园医疗健康（02373）：24年业绩彰显强韧性

中心思想 2024年业绩韧性增长，多元业务驱动显成效 美丽田园医疗健康在2024年展现出强劲的业绩韧性，实现总营收25.72亿元人民币，同比增长19.9%。归母净利润达2.28亿元，同比增长5.9%；经调整净利润为2.52亿元，同比增长4.6%。 奈瑞儿的成功并表是业绩增长的重要驱动力，贡献了2.87亿元收入和0.2亿元利润，有效拓展了公司市场份额。 公司维持“买入”评级，目标价上调至24.23港币，并宣布未来三年分红率不低于50%，彰显了对股东的持续回报承诺。 核心业务稳健发展，新增长点加速崛起 美容与保健服务作为公司业务基石，表现出强劲韧性，直营和加盟门店数量显著增长，会员活跃度大幅提升。 医美客户渗透率持续提高，同时亚健康医疗服务板块实现98.9%的营收高速增长，成为公司新的业绩亮点。 公司通过内生增长与外延整合并举，持续积累优质客户，深度挖掘用户价值，并计划引入长期战略投资者以构建健康多元的股东生态体系。 主要内容 2024年整体业绩概览与战略展望 营收与利润稳健增长 2024年，美丽田园医疗健康实现总营收25.72亿元人民币，同比增长19.9%。归母净利润为2.28亿元，同比增长5.9%；经调整净利润为2.52亿元，同比增长4.6%。 奈瑞儿于2024年下半年正式并表，贡献收入2.87亿元及利润0.2亿元，为公司业绩增长注入新动力。 未来发展策略与股东回报 公司将继续深耕美容与保健业务，提升医美客户渗透率，并加速亚健康医疗服务板块的放量。 外延方面，公司有望凭借自身优势持续整合市场，提升份额。 公司宣派末期股息1.13亿元，对应分红率50%，并承诺未来三年除特殊情况外分红率不低于50%，同时计划引入长期战略投资者，构建健康多元股东生态体系。 华泰研究维持“买入”评级，目标价上调至24.23港币。 核心业务板块表现分析 美容与保健服务基石稳固 2024年美容与保健服务营收达14.43亿元，同比增长20.9%，占总营收的56.1%。 截至2024年底，直营和加盟门店数量分别达到239家和276家，年内分别净新开68家和77家（加盟含奈瑞儿69家门店）。 直营门店活跃会员数量同比增长44.8%，加盟门店会员数量同比增长57.9%，受益于门店扩张、品牌收购及会员数量增长。 剔除奈瑞儿的直营店收入为11.43亿元，同比增长5.9%。 医美与亚健康服务加速渗透 医美服务收入9.28亿元，同比增长9.1%。 亚健康医疗服务收入2.01亿元，同比高速增长98.9%，表现亮眼。 美容和保健会员向医美及亚健康业务的渗透率达到24.9%，高端美容服务会员向亚健康业务渗透率达到7.2%，同比增长2.8个百分点，显示出良好的客户转化能力。 盈利能力与效率提升 毛利率水平整体抬升 2024年公司整体毛利率为46.3%，同比增长0.7个百分点。 美容与保健服务业务毛利率为40.7%，同比增长1.1个百分点，其中奈瑞儿新业务毛利较高，达到46.7%。 医疗美容服务毛利率为52.3%，同比下降1.5个百分点。 亚健康医疗服务毛利率高达58.2%，同比增长11.5个百分点，成本摊薄效应显著。 资源整合与规模效应显现 奈瑞儿的并表不仅贡献了收入，其较高的毛利率也对集团整体毛利水平有所提升。 公司通过行业内整合和业务收购，有望进一步提升市场占有率并强化规模效应。 盈利预测与估值调整 盈利预测调整 考虑到医美行业短期景气度承压，华泰研究调整了2025年盈利预测，并引入2026/2027年盈利预测。 预计2025-2027年归母净利润分别达3.15亿元、3.68亿元和4.18亿元（2025年前值为3.34亿元，此次调整后下降5.67%）。 估值与目标价 参考国内可比公司2025年Wind一致盈利预期PE均值15倍，结合公司持续的内生增长和潜在并购协同效应，给予公司2025年17倍PE。 目标价上调至24.23港币（前值为15.20港币，对应2024年12倍PE）。 风险提示 业务转化风险 会员向医美/抗衰转化速度可能放缓。 市场竞争风险 市场竞争可能加剧。 运营风险 存在医疗事故风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年展现出强劲的业绩韧性，营收和利润均实现增长，尤其在亚健康医疗服务领域表现突出。公司通过内生增长和外延并购（如奈瑞儿并表）双轮驱动，有效扩大了市场份额并优化了业务结构。尽管医美行业短期承压，但公司核心业务稳健，毛利率水平整体提升，且通过积极的股东回报政策和战略投资者引入计划，增强了市场信心。华泰研究基于其多元化业务布局和增长潜力，维持“买入”评级并上调目标价，但同时提示了业务转化、市场竞争和医疗事故等潜在风险。