迪瑞医疗（300396）：2024年报点评：业绩阶段性承压，试剂放量可期

中心思想 业绩阶段性承压与战略转型 迪瑞医疗在2024年面临显著的经营压力，营收和归母净利润均出现大幅下滑，主要受宏观经济扰动、行业政策调整及市场竞争加剧等多重因素影响。为应对挑战，公司正积极调整战略重心，将业务核心聚焦于高毛利率的试剂产品上量，旨在通过优化销售体系和市场策略，实现业绩的恢复性增长和盈利能力的提升。 试剂业务驱动未来增长 尽管短期业绩承压，但分析师对迪瑞医疗的未来发展持谨慎乐观态度，维持“推荐”评级。公司通过引入专业销售团队、优化考核机制，并借助体外诊断国产化趋势和国际市场本地化优势，力求在2025年及以后实现试剂业务的放量增长。预计未来几年公司归母净利润将实现较高增速，显示出市场对公司战略转型和试剂业务增长潜力的信心。 主要内容 2024年经营业绩分析与挑战 迪瑞医疗于2024年发布年报，全年财务表现显示出显著的下行压力。 整体财务数据： 公司实现营业总收入12.18亿元，同比下降11.63%；归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，同比大幅下降48.50%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.34亿元，同比下降49.03%。尤其在第四季度，公司营收仅为0.42亿元，同比骤降87.14%，并出现归母净利润和扣非归母净利润均为负值的情况，分别为-0.51亿元和-0.55亿元（2023年同期分别为0.41亿元和0.34亿元），表明经营状况在年末进一步恶化。 收入承压因素分析： 国内业务： 2024年国内收入为8.23亿元，同比微降0.94%。这主要归因于宏观环境扰动、行业整顿、渠道客户政策变动以及集采政策的不断深入。这些因素共同导致了公司客户采购金额的降低，院端采购需求及支付的放缓，进而扰动了公司收入的确定节奏，并导致部分大客户回款出现延期，对现金流和收入确认造成影响。 海外业务： 2024年海外收入为3.95亿元，同比大幅下降27.87%。尽管公司在国际市场积极强化主力仪器和试剂产品的注册和新渠道引进，并加强了国际市场子公司的内控管理，但仍受到部分主力国家医疗政策变动以及回款等因素的限制，导致海外业务阶段性承压，未能有效支撑整体营收增长。 利润承压因素分析： 试剂放量不及预期与仪器竞争加剧： 公司高毛利率的试剂收入规模增长未能达到年度目标，直接影响了整体盈利能力。同时，随着市场竞争的日益激烈，公司仪器产品的毛利率水平同比存在显著下降，对公司整体毛利率带来扰动。数据显示，2024年公司整体毛利率为43.84%，相较2023年下降了6.69个百分点，清晰反映了利润空间的收窄。 财务费用上升： 2024年，随着公司存款金额的减少以及银行存款利率的下调，公司利息收入相应减少，导致财务费用上升，进一步侵蚀了利润。 战略聚焦试剂业务与未来展望 面对2024年的业绩挑战，迪瑞医疗已明确调整其业务策略，将重心聚焦于试剂业务的增长。 战略性聚焦试剂上量： 2024年，公司已采取多项措施推动试剂业务发展，包括引入具有行业经验的销售队伍，组建独立的试剂上量团队，优化试剂上量考核体系，并加大了试剂上量在公司各种岗位的考核占比。这些举措旨在提升试剂产品的市场渗透率和销售规模。 2025年业务核心导向： 公司计划在2025年将业务核心导向进一步聚焦到试剂上量，集合公司七大产线配套试纸试剂产品，逐步梳理和明确优势产品组合。此举旨在通过产品协同效应，提升整体竞争力。 市场机遇与增长路径： 迪瑞医疗计划借助体外诊断国产化的趋势，力争进一步做大公司市场份额。同时，公司将利用其积累的本地化优势，扩大国际市场试剂收入规模，以期提高公司净利润水平。 投资建议与业绩预测： 华创证券分析师结合公司业绩、行业竞争和政策走向的不确定性，对公司未来业绩进行了调整。预计迪瑞医疗2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.6亿元和3.3亿元（原预测值为3.8亿元、5.2亿元），同比增速分别为41.7%、27.4%和28.5%。对应的每股盈利（EPS）分别为0.74元、0.94元和1.21元，市盈率（PE）分别为18倍、14倍和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值49亿元，对应目标价约18元，维持“推荐”评级。 风险提示： 报告提示的主要风险包括发光业务增长不达预期和流水线放量不达预期，这些因素可能影响公司未来的业绩实现。 总结 迪瑞医疗在2024年经历了营收和净利润的双重下滑，主要受国内宏观环境、行业政策调整以及海外市场限制等多重因素影响。为应对当前困境并寻求未来增长，公司已明确将战略重心转移至试剂产品的上量，通过优化销售策略、团队建设以及利用国产化和国际化机遇，力求提升试剂业务的市场份额和盈利能力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司战略调整和试剂业务的增长潜力，仍维持“推荐”评级，并设定了18元的目标价，表明对公司长期发展前景持谨慎乐观态度。投资者需密切关注发光业务和流水线放量情况，以评估公司战略转型的实际成效。