博瑞医药（688166）：2024年业绩点评：创新持续投入，期待制剂和创新发力

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 博瑞医药2024年实现营业收入12.83亿元，同比增长8.74%，显示出稳健的营收增长态势。然而，受研发及财务费用投入增加影响，归母净利润略有承压，同比下降6.57%。公司持续加大创新投入，高壁垒原料药和制剂业务表现亮眼，创新药BGM0504临床进展顺利并获得海外专利授权，预示着未来强劲的增长潜力。 盈利能力与未来展望 尽管短期内盈利能力受到费用率提升的影响，但公司毛利率有所改善，主要得益于免疫抑制剂及抗真菌原料药毛利率的提升。随着高壁垒仿制药和创新药的陆续上市，预计未来毛利率和整体净利率将逐步提升。分析师维持“买入”评级，看好公司在高难度API及制剂领域的技术稀缺性以及创新管线的价值释放。 主要内容 2024年业绩回顾与业务结构分析 博瑞医药在2024年实现了营业收入12.83亿元，同比增长8.74%。然而，归母净利润为1.89亿元，同比下降6.57%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比下降3.12%。值得注意的是，2024年第四季度表现强劲，实现营业收入3.06亿元，同比增长15.53%；归母净利润0.12亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润0.07亿元，同比增长594.30%。 从业务结构来看，产品收入是公司营收的主要驱动力，达到11.49亿元，同比增长12.27%。其中，原料药收入为9.88亿元，同比增长11.57%；制剂收入为1.61亿元，同比增长16.77%。权益分成收入相对稳定，为0.60亿元，同比下降3.02%。技术收入为0.39亿元，同比下降48.26%，主要受公司技术服务订单里程碑交付节奏的影响。 高壁垒产品线与创新药管线进展 公司在高壁垒原料药领域持续丰富品种，商业化放量带动稳增长。2024年，抗病毒类原料药受流感趋势变化影响，收入同比下降37.92%；而抗真菌类及免疫抑制类产品受商业化需求放量增长，同比分别增长60.28%和45.72%。此外，根据年报，公司重酒石酸去甲肾上腺素、地诺孕素等多个原料药已获批，有望贡献新增量。 在高壁垒仿制药方面，公司多个品种陆续进入收获期。吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂已在国内申报；噻托溴铵吸入粉雾剂已完成BE试验；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成BE试验，处于验证性临床试验中；羧基麦芽糖铁注射液及其原料药已在国内申报且获受理。这些潜在的重磅高壁垒品种上市放量，有望驱动公司业绩向上突破。 创新药BGM0504的数据表现优异，商业化潜力巨大。截至2024年3月，BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗Ⅲ期临床按计划推进中。若临床试验顺利进展，预计BGM0504有望于2027年在国内获批上市。该药所处的降糖及减重药市场空间广阔，公司管线进展较快且临床数据优异，看好其大单品潜力。在海外拓展方面，BGM0504的化合物专利已在美国获得授权，为创新药开拓海外市场奠定了坚实基础。 盈利能力与费用结构变化 2024年，公司净利率为11.01%，同比下降3.69个百分点，主要受期间费用率提升影响。毛利率为57.51%，同比提升1.72个百分点，主要由免疫抑制剂及抗真菌原料药毛利率提升带动。 期间费用方面，研发费用率同比上升2.11个百分点至23.19%，主要由于创新药及吸入制剂研发投入增加（创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发投入的62.78%，同比增长77.37%）。财务费用率同比上升1.14个百分点至3.19%，主要系利息支出增加。管理费用率同比上升0.98个百分点至10.85%，主要由于员工薪酬增加。销售费用率同比提升0.16个百分点至5.59%。研发及财务费用率的提升对整体净利率水平产生了较大影响。 展望2025-2027年，预计随着高壁垒仿制药/创新药品种上市，毛利率将有所提升；随着创新药及吸入制剂管线推进，研发费用率或呈现先提升后下降趋势；高壁垒仿制药及创新药上市推广或带动销售费用率保持提升态势，整体看公司整体净利率有望保持提升态势。 盈利预测与投资评级 考虑公司研发费用投入及产品上市节奏，分析师预计博瑞医药2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.44、0.49、0.62元/股。截至2025年4月8日收盘价，对应2025年市盈率为82倍。分析师看好公司在高难度API及制剂领域的技术、产能稀缺性，以及创新管线逐步推进下价值凸显，维持“买入”评级。 报告同时提示了多项风险，包括生产安全事故及质量风险、核心制剂品种销售不及预期风险、创新药投入过大或项目失败风险、汇率波动风险以及订单交付波动性风险。 总结 博瑞医药2024年营业收入实现稳健增长，但受研发和财务费用投入增加影响，净利润短期承压。公司在高壁垒原料药和制剂领域持续发力，多款产品进入收获期，为未来业绩增长奠定基础。创新药BGM0504临床进展顺利，并获得海外专利，展现出巨大的市场潜力。尽管短期盈利能力面临挑战，但随着高壁垒仿制药和创新药的陆续上市，公司未来成长性可期，盈利能力有望逐步改善。分析师维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。