巨子生物（02367）：24年年报点评：可复美延续高增势能超预期，子品牌可丽金提速未来可期

中心思想 业绩强劲增长，核心品牌驱动 巨子生物2024年财务表现亮眼，经调整归母净利润同比增长46%，符合市场预期。这主要得益于其核心品牌可复美（Kefumei）的持续高速增长，以及子品牌可丽金（Keli Jin）的显著提速，共同驱动了公司整体收入的强劲增长。 盈利能力稳健，线上渠道优势凸显 公司在保持高毛利率的同时，积极优化渠道结构，线上销售占比已提升至72%，显示出强大的市场适应能力和数字化运营效率。尽管销售费用率因市场竞争和新品推广有所上升，但公司整体盈利能力依然稳健，未来增长潜力可期。 主要内容 2024年财务表现分析 巨子生物在2024年实现了显著的财务增长。全年总收入达到55.4亿元人民币，同比增长57%。归属于母公司股东的净利润为20.6亿元，同比增长42%。经调整后的归母净利润更是达到21.5亿元，同比增长46%，完全符合市场预期。在2024年下半年，公司收入为30亿元，同比增长56%；经调整归母净利润为11.2亿元，同比增长42%。此外，公司年末派发每股1.19元的股息（含0.59元特别股息），合计派息12.4亿元，派息率高达60%，体现了良好的股东回报。 盈利能力与费用结构 2024年，巨子生物的毛利率为82.1%，同比略有下降1.5个百分点。净利率为37.2%，同比下降4个百分点。在费用结构方面，销售费用率上升3个百分点至36.3%，主要原因在于流量成本的行业性上行以及新品推广投入的增加。管理费用率保持在2.7%不变，研发费用率则略微下降0.2个百分点至1.9%。尽管销售费用有所增加，但公司整体盈利能力仍保持在较高水平。 业务拆分：品牌、品类与渠道 品牌表现 按品牌划分，主品牌可复美表现尤为突出，收入达到45.4亿元，同比增长63%，占总收入的82%，市场主导地位进一步巩固。子品牌可丽金收入8.4亿元，同比增长36%，占比15%，增速显著。 品类结构 从品类来看，护肤品收入43亿元，同比增长63%，占比78%。械品收入12.2亿元，同比增长42%，占比22%。保健品及其他收入1840万元，同比增长15%，占比0.3%。 渠道分布 在渠道方面，直销收入41.3亿元，同比增长71%，占比75%。经销收入14.1亿元，同比增长27%，占比25%。线上渠道收入39.6亿元，同比增长70%，占比72%，线上化趋势明显。线下（包括线下直销和经销）收入15.7亿元，同比增长32%，占比28%。 核心产品与品牌建设亮点 可复美与可丽金的强劲增长 可复美在618和双11期间线上全渠道GMV分别实现60%和80%的增速，其中胶原棒系列贡献了高增长，焦点系列也为未来发展奠定了良好基础。械品新品表现良好，占比有所提升。可丽金在618和双11期间线上全渠道GMV增速更高，分别达到100%和150%，其核心大单品如大膜王、嘭嘭次抛和胶卷系列均取得了不错的市场成绩。 品牌影响力拓展 巨子生物积极推进品牌建设，可复美已在西安、重庆、成都、三亚等多个城市购物中心开设了约18家门店，涵盖旗舰店和标准店等不同店型。此外，可复美还成功入驻三亚免税城和香港万宁，进一步拓展了品牌影响力及销售渠道。 盈利预测与估值 公司作为重组胶原蛋白赛道龙头之一，主品牌可复美增长靓丽，第二品牌可丽金增长提速。预计2025-2027年公司将分别实现收入70.7亿、87.1亿和104.5亿元，同比增长28%、23%和20%。同期归母净利润预计分别为25.4亿、30.7亿和36.1亿元，同比增长23%、21%和18%。加回股权激励费用后，经调整净利润预计分别为25.9亿、30.7亿和36.1亿元，同比增长20%、19%和18%。截至4月9日收盘市值，对应2025-2027年PE分别为26X/21X/18X。鉴于公司稳健的增长前景和市场地位，维持“买入”评级。 总结 巨子生物在2024年展现出强劲的业绩增长势头，经调整归母净利润同比增长46%，超出市场预期。这主要得益于其核心品牌可复美和子品牌可丽金的卓越表现，尤其是在线上渠道的显著优势。公司在保持高毛利率的同时，积极拓展线下渠道，并通过产品创新和品牌建设巩固了市场地位。尽管面临销售费用率上升等挑战，但作为重组胶原蛋白赛道的领军企业，巨子生物的未来增长潜力依然显著。基于对公司未来收入和利润的积极预测，维持“买入”评级。