春立医疗（688236）：2024年报点评：集采影响逐渐出清，海外收入大幅增长

中心思想 2024年业绩承压与战略转型 春立医疗2024年业绩受国家集中带量采购（集采）政策深化影响显著下滑，营收同比下降33.32%，归母净利润同比下降55.01%。然而，公司积极应对市场变化，通过大力拓展国际市场，实现了海外收入78.31%的大幅增长，海外业务占比提升至44%，成为新的业绩增长引擎。预计集采带来的渠道退换货影响已在2024年第四季度基本出清，公司有望在2025年重回增长轨道。 未来增长路径与投资价值 报告分析指出，随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续增长以及海外业务的快速拓展，春立医疗具备重回高增长的潜力。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来盈利能力的预测，给予2025年30倍估值，目标价17元，凸显了其在行业调整期后的投资价值。 主要内容 2024年度业绩概览与集采影响 2024年，春立医疗实现营业收入8.06亿元，同比下降33.32%；归属于母公司股东的净利润为1.25亿元，同比下降55.01%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.95亿元，同比下降62.80%。单季度来看，2024年第四季度营收为2.98亿元，同比下降28.53%；归母净利润为0.64亿元，同比下降34.33%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比下降45.25%。业绩下滑的主要原因在于集采政策的持续深化，包括关节产品续标价格下降以及国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集采导致相关产品价格下降。此外，公司对集采实施前的渠道库存进行价格调整，也进一步导致了收入和净利润的下降。 国内外市场表现分化 在销售模式方面，公司国内收入为4.52亿元，同比大幅下滑55.23%。其中，经销模式收入3.46亿元，同比下降60.43%，毛利率下滑10.62个百分点至61.33%；直销模式收入1.06亿元，同比下降21.36%，毛利率下滑2.37个百分点至86.56%。与国内市场的显著下滑形成对比，公司积极开拓国际市场，海外收入大幅增长至3.53亿元，同比增长78.31%，海外收入占比已提高至44%。同时，海外业务的毛利率也提高了2.10个百分点至65.90%，海外业务已成为公司重要的业绩贡献来源。 费用结构与集采影响出清 2024年，公司的三项费用率略有上升。销售费用率为29.81%，同比下降1.89个百分点，销售费用金额较上年同期下降37.30%，主要系集采落地实施影响下市场开拓费用下降所致。研发费用率为16.52%，同比上升3.49个百分点，研发费用金额较上年同期下降15.46%，主要系公司优化研发管理，提高研发效率和成果质量。管理费用率为5.62%，同比上升1.94个百分点，管理费用金额较上年同期上升1.84%。三项费用率合计上升3.54个百分点。值得关注的是，公司24年第四季度实现归母净利润0.64亿元，环比第三季度扭亏为盈，这表明集采导致的渠道退换货基本结束，集采影响正逐渐出清，公司业绩有望重回增长。 未来增长驱动与投资展望 华创证券预计，运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响已在2024年基本结束。展望未来，随着国家集采政策加速国产替代进程、人口老龄化趋势推动国内骨科手术量持续较快增长，以及公司海外业务的快速拓展，春立医疗有望重回高增长。基于此，华创证券调整了对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为2.2亿元、2.8亿元和3.5亿元，同比增长74.5%、27.9%和24.9%，对应的每股盈利（EPS）分别为0.57元、0.73元和0.91元。给予公司2025年30倍估值，对应目标价约17元，维持“推荐”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括集采后价格下降和市场份额下滑风险、新业务放量不达预期以及海外业务增长不达预期等。 总结 春立医疗2024年业绩受到国家集采政策的显著冲击，营收和净利润均出现大幅下滑。然而，公司在应对挑战的同时，积极调整战略，大力拓展国际市场，实现了海外收入的强劲增长，有效对冲了国内市场的压力。数据显示，集采带来的负面影响预计已在2024年第四季度基本消化，公司业绩呈现环比扭亏为盈的积极信号。展望未来，在国产替代加速、人口老龄化带来的骨科手术需求增长以及国际化战略的共同驱动下，春立医疗有望重拾增长势头。华创证券维持“推荐”评级，并设定了17元的目标价，但投资者仍需关注集采后续影响、新业务拓展及海外市场增长等潜在风险。