微创医疗（00853）：2024年年报点评：盈利拐点有望临近

中心思想 盈利能力显著改善，拐点临近 微创医疗2024年年报显示，公司归母净亏损大幅收窄55%至2.14亿美元，EBITDA首次转正至0.6亿美元。这表明在提质增效和费用管控策略下，公司盈利能力显著改善，预示着盈利拐点有望在2025-2026年逐步临近。 核心业务与海外市场驱动增长 公司三大核心板块（心血管介入、骨科、心律管理）通过加速海外市场拓展和产品整合实现了稳健增长，其中，心血管介入海外收入同比增长高达47%。同时，手术机器人等新业务板块也实现了高速放量，共同构成了公司收入持续增长的主要驱动力。 主要内容 成长性：海外放量加速，2025年收入有望稳增 核心板块增长驱动与海外市场拓展 2024年公司实现营业收入10.31亿美元，剔除汇率影响后同比增长9.6%。 心血管介入板块海外拓展加速，冠脉介入海外收入同比增长47%（剔除汇率影响），支架产品已覆盖92个国家和地区，球囊产品覆盖87个国家和地区。产品整合有望为2025年带来较高的收入增长。 骨科业务收入同比增长6.2%，国内集采续标深入执行，国产替代有望进一步加速；海外通过协同鸿鹄关节手术机器人与内轴膝关节系统协同放量，海外膝关节系统同比增长7.4%（剔除汇率影响）。 心律管理业务收入同比增长7.2%，供应链扰动缓解，国内进口替代加速下收入同比增长51.3%，预计2025年有望回归稳增长区间。 新业务板块潜力与集采影响 主动脉及外周介入、神经介入、手术机器人、心脏瓣膜业务分别同比增长1.6%、14.4%、146%、7.5%。 神经介入与主动脉及外周介入板块在集采影响下可能面临短期收入利润增长压力，但各子公司通过新品拉动、海外拓展、降本增效等策略，仍有望贡献相对稳定的收入利润。 手术机器人板块在2024年实现快速放量，同比增长146%。随着海外拓展和国内装机量提升，预计2025年该板块收入有望高增。 盈利能力：亏损有望持续缩窄 毛利率保持较高水平 2024年公司整体毛利率为55.7%（同比-0.3pct）。尽管新业务板块如手术机器人等收入占比快速提升对毛利率略有影响，但核心业务的降本增效策略使其整体仍保持较高毛利率水平。 预计2025年部分板块集采影响下，整体毛利率或略有下降，但核心业务的降本增效等战略有望使其毛利率维持较高水平。 费用管控与规模效应推动减亏 2024年公司归母净亏损大幅收窄至-2.14亿美元，减亏幅度达55%。EBITDA首次转正至0.6亿美元。 预计2025年随着费用持续管控及规模效应的显现，期间费用率有望持续下降，亏损有望持续缩窄，并有望在2025-2026年逐步进入盈亏平衡周期。 盈利预测与估值 基于现有假设，预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.44/13.60/15.97亿美元，分别同比增长11%、19%、17%。 归母净利润预计分别为-0.47/1.07/1.91亿美元，对应EPS为-0.03/0.06/0.10美元。 分析师维持“增持”评级。 风险提示 政策变动的风险。 国际环境变化的风险。 新产品商业化不及预期的风险。 总结 微创医疗2024年年报显示，公司盈利能力显著改善，归母净亏损大幅收窄55%，EBITDA首次转正，预示着盈利拐点临近。 公司核心业务板块（心血管介入、骨科、心律管理）通过海外市场加速拓展和产品整合实现稳健增长，特别是心血管介入海外收入同比增长47%。手术机器人等新业务板块也展现出强劲的增长潜力，2024年同比增长146%。 尽管部分业务面临集采压力，但通过持续的费用管控、降本增效以及规模效应，公司有望在2025-2026年逐步实现盈亏平衡。 基于对公司未来收入增长和盈利能力改善的预期，分析师维持“增持”评级。