毕得医药（688073）：深度研究报告：多维度追求高质量发展，业绩拐点已至

中心思想 毕得医药：高质量发展驱动业绩拐点 本报告深入分析了毕得医药（688073）作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头的核心竞争力、市场机遇及未来增长潜力，维持“推荐”评级，目标价48.11元。报告指出，公司通过多维度追求高质量发展，已迎来业绩拐点，未来收入和利润有望重回高增长。 行业复苏与国产替代双重利好 当前，生命科学服务行业正经历周期底部复苏，国内市场投融资回暖，科研经费持续增长，叠加国产替代的迫切需求，为本土厂商提供了广阔的市场扩容契机。同时，海外生物医药投融资改善，国际市场需求回暖，而该市场目前主要由外资巨头垄断，国内企业具备巨大的成长空间。毕得医药凭借其在产品种类、研发创新、全球布局及精细化管理方面的优势，有望抓住行业复苏和国产替代的双重机遇，实现市场份额的快速提升和盈利能力的持续改善。 主要内容 行业周期底部复苏与国产替代机遇 国内市场需求复苏与国产替代的紧迫性 新冠后产业内卷与需求下滑： 新冠疫情期间，全球及中国生物医药投融资爆发式增长，生命科学服务板块相关公司收入和利润实现飞跃，引发一轮上市热潮。然而，疫情后，新冠相关产品需求断崖式下滑，叠加2022年3月美联储加息周期开启，全球生物医药资本退潮，导致常规业务需求走弱。科研经费趋紧和终端药价承压，使得客户更倾向于高性价比产品，加剧了行业供需失衡和产业内卷。 当下需求端持续向好： 国内生物医药投融资项目数量和金额自2024年8月以来呈现环比向上趋势，预示国内市场复苏在即，生命科学服务板块的国内工业端需求有望迎来复苏。同时，中国研究与试验发展（R&D）经费支出持续增长，2024年全国R&D经费投入达36130亿元，同比增长8.3%，占GDP比重提升至2.68%，生命科学领域研究资金投入也延续增长态势，为科研端需求提供了支撑。 行业产能出清与集中度提升： 国内生命科学服务板块正处在产能出清阶段，中小型公司面临资金链断裂、倒闭风险。相关上市公司也出现员工人数下降（2023年板块整体员工人数下降，耗材和生物试剂领域下降明显）和资本支出（CAPEX）减少（2023年下降12%，2024H1下降46%）的现象。同时，行业并购活动明显增多，头部公司利用充裕资本在行业底部并购优质标的，加速行业整合，有望重塑产业格局。 国产替代需求迫切： 中高端市场长期由外资龙头垄断，国内厂商以中小企业为主，产品技术含量较低，陷入价格竞争。然而，多方因素正推动国产替代需求提升：工业端对供应链稳定性和自主可控的需求增加，以及在集采/医保谈判政策下压缩成本的意愿强烈；科研端对国产高性价比产品的需求增加，且对国产产品认可度提升；政策端，美国关税推高进口成本，进一步促使下游寻求国产替代方案。 海外市场回暖与巨大成长空间 海外投融资向好： 海外特别是美国生物医药投融资金额自2023年下半年以来呈现改善趋势，生命科学服务板块的海外工业端（海外药企+海外CXO）需求正在增加。创新药研发外包渗透率持续提升，2023年已达50%水平，医药工业客户在生命科学服务领域的客户构成中占比已攀升至70-80%，显示产业链内部需求的强关联性。 国际市场外资垄断，国内企业成长空间巨大： 全球分子砌块市场规模预计2024年将达218亿美元，主要由赛默飞、丹纳赫、德国默克等跨国巨头垄断。这些巨头凭借早期技术积累、持续研发投入、完善产业生态和全球化布局，占据主导地位。与国际龙头相比，国内已上市的生命科学服务公司（如毕得医药、诺唯赞等）虽然在细分领域具备竞争力，但整体规模和市场份额仍有显著差距，处于技术追赶和市场拓展阶段，具备巨大的成长空间。 毕得医药的战略布局与业绩驱动 公司概况与核心竞争力 国内分子砌块龙头，具备“多、快、好、省”优势： 毕得医药成立于2007年，专注于为新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品和服务。公司坚持“多、快、好、省”的核心优势，采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”模式，服务于新药研发产业链前端。公司现有13万种常备现货种类，可提供超过50万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块，满足下游高技术、多品类、微小剂量和多频次的需求。主要产品包括杂环化合物、苯环化合物、脂肪族化合物等药物分子砌块，以及活性小分子化合物、催化剂及配体等科学试剂。终端客户涵盖罗氏、默克、辉瑞等跨国药企，恒瑞医药、百济神州等国内药企，康龙化成、美迪西等CRO机构，以及NIH、中科院、哈佛大学等科研院所和高校。 股权结构清晰，激励彰显信心： 戴岚与戴龙合计控制上市公司52.52%股份，股权结构稳定。2024年12月，公司出台股权激励计划草案，计划授予限制性股票255万股，激励对象包括董事、高管及核心人员共65人，以2024年营业收入和净利润为基数，设定2025-2027年营业收入和净利润增长率目标分别为10%、20%、30%，彰显了公司对未来业绩增长的信心。 收入稳步增长，利润短期承压后改善： 公司收入从2018年的1.63亿元增长至2024年的11.02亿元，CAGR达37.51%。扣非净利润从2018年的0.08亿元增长至2024年的1.04亿元，CAGR达53.34%。2022年以来，受宏观经济环境变化、下游CRO医药研发需求调整及国内行业竞争加剧影响，公司利润端短期承压。然而，2025年第一季度业绩大幅改善，实现营收2.96亿元，同比增长12.83%；扣非净利润0.28亿元，同比增长10.40%。药物分子砌块业务是公司基本盘，2024年收入达9.36亿元，占总收入的84.94%。 借鉴海外巨头经验，强化自身优势 Sigma-Aldrich的成长启示： 国际巨头Sigma-Aldrich通过持续增长的产品数量（1993-2014年从7.1万种增至25万种，其中8.4万种自产产品贡献60%业绩）、重视外延并购（如收购Fluka、Supelco等扩大产品线和市场）、推进全球布局并通过ERP系统实现高效率供应链管理（覆盖37个国家，支持160多个市场，2014年存货周转率达1.95次），奠定了其生命科学试剂龙头地位。这些成功要素为毕得医药提供了重要的战略参考。 持续拓展现货品种种类和数量： 毕得医药现有13万种常备现货种类，可向终端客户提供超过50万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。现货品种的种类和数量是分子砌块供应商的核心竞争力之一，公司通过前瞻性储备以满足客户现货采购需求。 加码研发，产品兼具国际先进水平与价格优势： 毕得医药将研发创新视为核心竞争力，2018-2024年研发费用从1383万元增长至5905万元，CAGR达27.37%。公司加强新颖分子砌块与核心产品线布局，优化产品结构，并构建了行业领先的研发技术中心，配备核磁共振波谱仪、高分辨液相色谱-质谱联用仪等国际先进设备。公司部分常用试剂价格仅为国际龙头Sigma-Aldrich的1/5至1/10，且纯度指标对标国际先进水平，例如乙醇胺500ml售价44元，仅为Sigma-Aldrich的12%。在国产替代加速背景下，公司有望持续渗透高校、CRO及药企客户，实现量价齐升。 积极推进全球布局，海外业绩高增： 毕得医药2024年海外收入达6.16亿元，2018-2024年CAGR达43.52%，海外收入占比从2018年的43.29%提升至2024年的55.90%，成为业绩增长核心引擎。同期海外业务毛利率始终高于国内市场，2024年达50.40%（国内29.84%）。公司积极布局海外市场，2023年完成德国、印度区域中心改扩建，并规划美国仓库智能化布局，国际业务增长通道将进一步拓宽。 业绩拐点已至，利润弹性大： 公司近一年来多措并举提升精细化管理水平，包括供应商管理精准性、采购合理性、产品计划调拨科学性、产品SOP合规性、销售过程精细程度等多方面，成效显著，助力公司走出盈利水平谷底。毛利率在2023年第二季度见底，净利率在2023年第四季度见底，2024年第三季度毛利率环比提升4.2个百分点，净利率在较大汇兑负面影响下环比提升1.9个百分点。随着高价值产品和价值型客户收入占比提升，毛利率有望继续稳中向好，精细化管理效果持续，三费率不断控制下，净利率有望明显提升。 盈利预测与投资评级 关键假设： 预计2025-2027年药物分子砌块收入分别为11.34、13.58、16.10亿元，增速分别为19.0%、19.7%、18.6%；科学试剂收入分别为2.03、2.46、2.99亿元，增速分别为36.5%、21.2%、21.4%。同时，公司精细化改革和规模效应将使各项费用率稳步下降。 盈利预测： 结合最新财报及公司经营情况，调整公司2025-2027年收入预测分别为13.37、16.04、19.09亿元，同比增长21.4%、20.0%、19.0%。归母净利润预测分别为1.46、1.79、2.14亿元，同比增长24.1%、22.9%、19.6%。EPS分别为1.60、1.97、2.36元，当前股价对应PE分别为25、21、17倍。根据可比公司估值法，鉴于毕得医药竞争力强劲且积极布局全球市场，给予2025年30倍PE，目标价约48.11元，维持“推荐”评级。 风险提示 全球新药研发景气度波动、药物发现市场需求下降、地缘政治风险。 总结 毕得医药作为国内公斤级以下分子砌块的领先企业，凭借其“多、快、好、省”的核心优势、持续的研发投入和积极的全球化布局，已成功抓住行业周期底部复苏和国产替代的战略机遇。公司在产品种类、技术水平和成本控制方面具备显著竞争力，尤其在海外市场实现了高速增长和更高的盈利能力。随着精细化管理水平的提升，公司已走出盈利低谷，业绩拐点已现，未来收入和利润有望持续高增长。鉴于其强劲的竞争力、广阔的市场空间和明确的增长路径，本报告维持对毕得医药的“推荐”评级。