华创医药投资观点&研究专题周周谈第127期：2025Q1实体药店市场分析-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

2025年医药行业展望：结构性机遇与实体药店市场挑战并存

本报告核心观点认为，尽管2025年第一季度实体药店市场面临消费低迷和政策环境影响导致整体规模下滑，但医药板块整体估值处于低位，且公募基金配置偏低，结合宏观环境改善及大领域大品种的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观。投资机会有望百花齐放，尤其看好创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、中药、药房、医疗服务和血制品等细分领域。

实体药店市场承压：消费降级与季节性因素双重影响

2025年第一季度，中国实体药店市场累计规模为1406亿元，同比下滑6.1%，显示出市场持续低迷的态势。其中，保健品类受消费降级影响最为显著，同比大幅下滑24.2%。药品市场受春节假期和流感强度减弱影响，亦呈现负增长。中药饮片和医疗器械市场也未能幸免，均出现不同程度的下滑。这反映出当前实体药店终端需求疲软，经营者信心受挫，行业面临结构性调整压力。

主要内容

行情回顾与板块观点

医药板块表现与投资主线

本周中信医药指数上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，在中信30个一级行业中排名第2位。整体来看，医药板块估值处于低位，公募基金配置偏低，预计2025年行业增长乐观。投资主线包括：

创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达、康方等。
医疗器械： 影像设备招投标回暖，设备更新持续推进；家用医疗器械受益补贴政策；发光集采加速国产替代；骨科集采后恢复增长；神经外科集采后放量；低值耗材海外去库存影响出清。关注迈瑞、联影、新产业等。
创新链（CXO+生命科学服务）： 海外投融资回暖，国内有望触底回升，产业周期向上，订单面已传导至业绩面，2025年有望重回高增长。关注药明康德、泰格医药等。
医药工业： 特色原料药行业成本端改善，估值处于低位，关注重磅品种专利到期带来的增量和纵向拓展制剂的企业，如同和药业、华海药业。
中药： 关注基药目录颁布、国企改革、医保解限品种以及OTC企业，如昆药集团、片仔癀等。
药房： 处方外流提速和竞争格局优化是核心逻辑，估值处于历史底部，看好老百姓、益丰药房等。
医疗服务： 反腐与集采净化市场环境，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗扩容，关注固生堂、华厦眼科等。
血制品： 浆站审批宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，行业中长期成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物。

2025年第一季度实体药店市场分析

整体市场规模与趋势

2025年1-3月，中国实体药店累计规模为1406亿元，同比下滑6.1%。月度数据显示，1月零售规模为492亿元，环比2024年12月下滑13.8%、同比下滑8.4%；2月进一步降至417亿元，环比下滑15%，成为2023年以来单月最低值；3月市场逐步回暖至497亿元，但同比仍下滑7.4%。市场持续低迷导致经营者信心受挫，退出行业现象增加。

品类市场表现

2025年1-3月，所有品类同比均呈负增长。药品占药店销售的82.8%，较2024年同期上升1.1个百分点，器械份额持平，中药饮片和保健品份额分别下降0.5和0.8个百分点。从销售额累计增长率看，降幅最大的是保健品类别，超过20%（实际为-24.2%），降幅最小为其它类别（化妆品、消毒品、日化品等），略降2.8%。

药品市场细分分析

2025年1-3月，中国实体药店药品的累计规模为1165亿元，同比下滑4.7%。1月药品零售规模406亿元，同比下滑7%；2月降至348亿元，同比微增1亿元，主要受春节假期影响；3月回升至411亿元，但同比降幅6.4%，主因同期流感流行强度弱于往年。

中药饮片市场细分分析

2025年1-3月，中国实体药店中药饮片的累计规模为95亿元，同比下滑13.6%。1月零售规模35亿元，同比降幅收窄至-15.6%；2月进一步下滑至26亿元，达近三年最低点；3月回升至34亿元，但同比仍减少5亿元。

医疗器械市场细分分析

2025年1-3月，中国实体药店医疗器械的累计规模为66亿元，同比下滑4.3%。1月零售规模约23亿元；2月降至20亿元，同比实现个位数涨幅；3月回升至23亿元，但同比降幅6%。

保健品市场细分分析

2025年1-3月，中国实体药店保健品的累计规模为47亿元，同比大幅下滑24.2%。1月零售规模17亿元，同比降幅达23%；2月降至14亿元，同比降幅17.6%；3月回升至16亿元，但同比仍下滑30.4%，萎缩态势持续，受消费降级影响显著。

化药TOP20品类分析

1月： TOP20品类销售规模环比下降6.6%，同比微增1.4%。全身抗病毒药、免疫刺激剂增速分别达121%、49%；咳嗽和感冒用药、全身用抗细菌药等5个品类降幅超10%。
2月： TOP20品类销售规模环比下降超10%，但同比2024年同期增长14%。免疫刺激剂、全身用抗病毒药等5个品类增速超20%；咳嗽和感冒用药、全身用抗细菌药等3个品类同比降幅超10%。
3月： TOP20品类销售规模环比增长超18%，同比基本持平。免疫刺激剂、眼科用药等4个品类增速超10%；呼吸道相关品类延续下滑趋势。

中成药TOP20品类分析

1月： TOP20品类销售规模环比及同比均下降17%。仅肠道用药、祛暑剂、补气用药3个品类实现同比正增长；儿科止咳祛痰用药、肝病用药等5个品类降幅超25%。
2月： 品类销售规模环比下降超20%，同比降幅超15%。祛暑剂、肠道用药增速超20%；止咳祛痰平喘用药、咽喉用药等6个上呼吸道感染相关品类同比降幅均超20%。
3月： 品类销售规模环比上升16%，同比降幅仍超18%。祛暑剂、肠道用药、痔疮用药3个品类实现同比正增长；止咳祛痰平喘用药、肝病用药等延续下滑趋势。

创新药、医疗器械与创新链深度分析

创新药：诺诚健华的多元化布局

诺诚健华在血液瘤领域布局6款产品，BTK抑制剂奥布替尼适应症稳步拓展。自免领域开启第二成长曲线，多款差异化小分子药物进入临床后期，如奥布替尼治疗ITP、SLE、PPMS等，以及JAK1/TYK2抑制剂ICP-332治疗特应性皮炎展现同类最优潜力。实体瘤布局me-better品种，ICP-723治疗NTRK融合阳性肿瘤预计近期递交上市申请。

医疗器械：高值耗材与IVD的增长机遇

高值耗材： 骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入。关注春立医疗、爱康医疗、迈普医学。
IVD： 化学发光市场规模大且增速快，国产替代空间广阔，集采加速进口替代进程，海外市场拓展深入。推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物。
医疗设备： 影像类设备受益于招投标回暖，家用医疗器械受益于补贴政策。关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、鱼跃医疗。
低值耗材： 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级。推荐维力医疗。

港股医疗器械：归创通桥的集采与海外策略

归创通桥以神经和外周介入双引擎驱动，受益于集采推动产品放量，2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现扭亏为盈。神经介入市场渗透率和国产化率双低，集采利好国产头部厂家。外周介入患者基数庞大，集采加速渗透率提升，创新产品组合驱动长期增长。公司积极布局海外市场，海外收入持续高增长。

创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转迹象显现

CXO： 海外生物医药投融资连续回暖，国内有望触底回升，产业周期向上。CDMO板块改善逻辑演绎更早更清晰，2025年有望重回高增长车道。建议关注药明康德、药明生物、泰格医药等。
生命科学服务： 短期行业需求有所复苏，长期行业渗透率低，国产替代是趋势。并购整合将助力公司做大做强，产业格局或将重塑。

医药消费与工业：结构性机会

医药消费：药房、中药与医疗服务

药房： 处方外流提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势），药房板块有望否极泰来。关注老百姓、益丰药房等。
中药： 重点关注基药（独家基药增速高）、国企改革（央企考核重视ROE）、医保解限品种以及兼具老龄化属性、医保免疫的OTC企业。关注昆药集团、片仔癀、以岭药业等。
医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力提升，商保+自费医疗扩容。看好具备全国化扩张能力的优质标的，重点推荐固生堂、华厦眼科等。

医药工业：特色原料药困境反转

特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（如沙班类、列汀类、列净类等慢病品种）和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。

投资组合精选与风险提示

主要风险提示

主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期。

总结

2025年第一季度，中国实体药店市场受消费低迷、春节假期和流感强度减弱等多重因素影响，整体呈现下滑态势，累计规模同比下降6.1%。其中，保健品类受消费降级影响最为严重，同比大幅萎缩24.2%。药品、中药饮片和医疗器械市场也均出现不同程度的负增长。然而，从更广阔的视角看，医药板块整体估值处于历史低位，公募基金配置偏低，且宏观环境及大领域大品种的拉动效应预示着2025年医药行业有望迎来结构性增长机遇。

报告强调了创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、中药、药房、医疗服务和血制品等细分领域的投资潜力。创新药正从数量向质量转型，医疗器械受益于设备更新和国产替代，创新链底部反转迹象显现，中药和药房则受益于政策红利和格局优化。尽管实体药店短期承压，但长期来看，医药行业在创新驱动、政策支持和消费升级的背景下，仍具备多元化的投资机会。投资者需关注市场风险，把握细分领域的结构性增长潜力。

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