分子砌块专家，赋能新药研发

中心思想

分子砌块专家，赋能新药研发

• 毕得医药作为分子砌块专家，深耕新药研发产业链前端，通过“多、快、好、省”的核心优势和“横向扩品种+纵向做深优势产品线”的模式，为新药研发机构提供专业、高效的药物分子砌块及科学试剂产品与服务。
• 公司凭借其全球化布局、不断扩充的产品种类以及持续提升的海外业务占比，实现了营业收入和归母净利润的快速增长，盈利能力有望持续改善，并在国产替代趋势中占据有利地位。

市场扩容与投资价值凸显

• 全球及中国医药研发投入的持续增长，驱动分子砌块市场规模不断扩容，为公司提供了广阔的市场机遇。
• 基于公司强劲的业绩增长、核心竞争优势和市场潜力，太平洋证券首次覆盖给予“买入”评级，并设定目标价57.05元/股，凸显其投资价值。

主要内容

公司概况与业绩表现

• 深耕分子砌块领域，业务模式清晰： 毕得医药成立于2007年，专注于新药研发产业链前端，提供结构新颖独特、功能多样、品类丰富的药物分子砌块及科学试剂产品与服务。公司坚持“多、快、好、省”的核心优势，采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”模式，产品涵盖杂环、苯环、脂肪族化合物等药物分子砌块，以及活性小分子化合物、催化剂及配体等科学试剂。截至2025年3月31日，公司股权结构清晰，控股股东为戴岚、戴龙，合计持股47.06%，并于2024年推出股权激励计划，绑定核心人才，保障中长期发展。
• 收入利润高速增长，盈利能力稳步提升： 公司营业收入从2019年的2.49亿元增长至2024年的11.02亿元，复合年增长率（CAGR）达34.69%；2025年第一季度营业收入为2.96亿元，同比增长12.83%。归母净利润从2020年的0.59亿元增长至2024年的1.17亿元，CAGR为18.78%；2025年第一季度归母净利润为0.31亿元，同比增长17.71%。毛利率在2023年触底40.00%后企稳回升，2024年和2025年第一季度分别为41.33%和44.34%；净利率基本维持在10%左右。各项费用率保持稳定，2024年销售、管理、财务、研发费用率分别为11.51%、10.40%、-1.98%、5.36%。

赋能新药研发与品类扩张

• 分子砌块助力新药早期研发： 分子砌块是用于设计和合成构建候选活性药物分子的反应原料化合物，主要应用在新药研发前期的发现及试错阶段。通过合理设计和优化，分子砌块可显著提高成药性，节约新药研发探索时间，实现降本增效，加速研发。公司产品主要应用于药物靶点发现、苗头化合物筛选、先导化合物优化及临床候选药物确定等环节。
• 对标国际巨头，持续扩充产品种类： 公司对标Sigma-Aldrich，采取横向发展策略，通过提升分子砌块产品的种类和现货量，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响应客户多样化需求。公司分子砌块种类数从2019年末的4.46万种增至2024年末的11.7万种，丰富的分子砌块库是其核心竞争力。
• 研发与生产能力构筑核心竞争力： 面对下游客户多品类、微小剂量、多频次的特征需求，公司以品类丰富的产品研发和生产能力以及快速响应客户需求能力为核心竞争力。公司在全球重要新药研发高地进行区域中心布局，产品设计部门通过分析权威数据库和行业发展趋势进行前瞻性储备，生产执行部门则确保原材料确定、技术路径选择、分子结构确证、纯度检测及纯化等重要环节的高效执行。公司拥有一支高学历、经验丰富的专家团队，持续助力新产品开发。

市场机遇与竞争优势

• 医药研发投入驱动市场扩容： 创新是医药行业的核心竞争力，全球医药研发投入规模预计从2021年的2241亿美元增长至2030年的4177亿美元，复合年增长率达7.9%。中国医药研发投入预计从2021年的290亿美元增长至2030年的766亿美元，复合年增长率达10%以上。新药研发早期阶段对分子砌块需求巨大，全球分子砌块市场规模预计从2024年的519亿美元增长至2026年的546亿美元。
• 国产替代加速，海外业务贡献增长： 在主流科研试剂市场，外资品牌占据90%以上的高端市场份额。然而，国产试剂凭借供货周期短、研发投入加大和价格优势，有望逐步实现国产替代。毕得医药积极加速全球化布局，已在美、印、德等地设立区域中心。公司海外收入占比持续提升，从2019年的41.12%增至2024年的55.89%。海外业务毛利率基本维持在50%左右，显著高于国内业务的29.84%，随着海外收入占比的持续提升，公司整体盈利能力有望不断改善。
• 完善的品牌体系与多元客户群体： 公司通过“毕得”、“AmBeed”、“BLD”等自主品牌，采取“线上+线下”模式进行海内外同步销售。公司已形成以上海为总部，覆盖境内外重点新药研发产业区域的布局。客户类型多元，覆盖跨国医药企业（如罗氏、默克）、境内医药企业（如恒瑞医药、百济神州）、国内外CRO机构（如药明康德、康龙化成）、科研院所（如美国国立卫生研究院、中科院上海药物研究所）及高等院校（如哈佛大学、清华大学），展现了广泛的市场覆盖能力。

盈利预测与投资建议

• 业绩持续增长，估值具备吸引力： 预计公司2025-2027年营业收入分别为13.42/16.38/20.01亿元，同比增长21.81%/22.01%/22.16%；归母净利润分别为1.48/1.85/2.33亿元，同比增长26.20%/24.71%/26.17%。摊薄每股收益（EPS）分别为1.63/2.03/2.57元/股。
• 投资建议： 基于公司业务稀缺性和成长性，参考可比公司平均市盈率，给予公司2025年预测归母净利35倍PE，对应目标市值51.8亿元，目标价57.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示： 需关注市场竞争加剧、汇率波动、存货减值以及研发进度不及预期等风险。

总结

毕得医药作为新药研发前端的分子砌块专家，凭借其“多、快、好、省”的核心优势和“横向扩品种”的战略，实现了营业收入和归母净利润的快速增长。公司在分子砌块领域深耕多年，产品种类不断扩充，研发和生产能力是其核心竞争力。受益于全球医药研发投入的持续增长和分子砌块市场的扩容，以及国内科研试剂国产替代的趋势，毕得医药的市场空间广阔。公司积极推进全球化布局，海外业务占比和毛利率持续提升，有望进一步改善整体盈利能力。其完善的品牌体系和多元化的客户群体也为其长期发展奠定了坚实基础。综合来看，公司具备显著的成长性和投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。