2025年一季度归母净利同比增长48%，发布新一期股权激励计划

中心思想

集采影响出清，业绩显著增长

威高骨科在2024年成功应对骨科耗材集采影响，通过调整经营策略、推动标外产品销售及提升市场覆盖率，实现了营收和归母净利润的显著增长。2025年一季度，尽管营收因销售模式整合有所下降，但得益于销售费用下降和精细化管理带来的经营效率提升，归母净利润同比增长高达48.4%，显示出公司盈利能力的强劲复苏。

股权激励驱动，市场份额持续扩大

公司发布了2025年限制性股票激励计划，设定了2025-2028年扣非归母净利润复合增长率18.1%的业绩考核目标，旨在激发核心团队的内生动力。同时，公司在脊柱、创伤、关节、运动医学等各产品线均实现了销量和市场份额的提升，尤其在运动医学领域抓住集采机遇，客户覆盖率大幅增长，并积极推进国际化战略，巩固了其作为国产骨科龙头的市场地位。

主要内容

财务表现：集采影响出清，盈利能力显著提升

2024年，威高骨科实现营业收入14.53亿元，同比增长13.2%；归母净利润2.24亿元，同比大幅增长99.2%；扣非归母净利润2.11亿元，同比增长95.4%。这表明骨科耗材集采的影响已平稳执行并逐步出清。单四季度公司营收3.69亿元，同比增长83.8%，归母净利润实现同比扭亏为盈。进入2025年一季度，公司营收为2.90亿元，同比下降16.6%，主要系产品销售模式整合所致；但归母净利润达到0.52亿元，同比增长48.4%，净利润的显著增长得益于销售费用下降和精细化管理带来的经营效率提升。

产品线发展：多点开花，市场份额稳步增长

公司通过充分发挥产品结构和物流配送优势，加强核心客户管理，在快速完成集采协议手术量的基础上，带动了标外手术的增长，市场覆盖率明显提升。

• 脊柱产线： 2024年收入4.21亿元，同比下降10.9%。剔除2023年一季度集采前价格因素，销量同比增长21.37%。
• 创伤产线： 2024年收入2.42亿元，同比增长24.0%；销量同比增长10.5%。
• 关节产线： 2024年收入4.21亿元，同比增长46.1%；销量同比增长51.7%。在2024年5月人工关节国采接续采购中，公司关节产品中标价格提升明显，市场份额随营销策略调整而提升。
• 运动医学产线： 2024年收入4,425万元，同比增长近4倍。公司抓住集采机遇，客户覆盖由734家增长至1,786家，市场份额大幅提升。
• 出海战略： 公司积极推动出海战略落地，从全球视野建立销售渠道和推进研发项目，持续完善海外事业部，旨在形成全球网络覆盖。

费用控制与盈利能力：精细化管理成效显著

2024年公司毛利率为65.7%，同比下降0.8个百分点，部分原因在于脊柱产品在去年一季度仍执行集采前价格。销售费用率显著下降10.6个百分点至33.1%，销售费用同比下降14.3%，主要得益于公司加强精细化绩效管理、优化营销架构和人员结构、渠道整合以及市场费用精细化管理。研发费用率下降1.9个百分点至8.3%，主要由于技术服务费及注册、检验及实验费用减少。管理费用率上升1.6个百分点至6.4%，主要系员工绩效工资同比增加。净利率显著回升6.9个百分点至15.7%，盈利能力已显著改善。2025年一季度，毛利率为63.7%，净利率为18.1%，保持了良好的盈利趋势。此外，2024年经营性现金流量净额为2.74亿元，同比增长129.6%，经营现金流与净利润的比值达123%，保持健康水平。

研发投入与产品创新：持续布局未来增长点

2024年公司研发费用为1.20亿元，同比下降7.9%。公司围绕“新疗法、新技术、新材料、再生修复、计算机辅助”等创新领域，积极扩展再生生物材料和智能化新技术的应用开发，并通过研发拓展和外延并购，支撑骨科新领域的拓展布局。在研项目丰富，包括已进入上市阶段的涂层融合器、零切迹颈椎融合器、外固定支架系统、万向锁定接骨板系统、新型3D打印髋关节系统、单髁膝关节假体系统、生物诱导型可吸收带线锚钉等，以及处于注册或研发阶段的骨小梁椎间融合器、可降解镁合金空心螺钉、诱导成骨多孔钽关节补块等，这些项目有望进一步丰富公司产品矩阵并提升市场竞争力。

股权激励计划：激发内生动力，锁定长期目标

公司发布了2025年限制性股票激励计划，拟授予720万股限制性股票（首次授予670万股，预留50万股），占总股本的1.8%。激励对象共55人，覆盖董事长、总经理、多位副总在内的核心管理层、核心技术人员及核心骨干，首次授予价格为13.89元/股。业绩考核目标设定为扣除股份支付费用后的归母净利润，2025-2028年的复合增长率为18.1%，具体目标分别为2.90亿、3.43亿、4.05亿和4.78亿。该计划旨在通过长期激励机制，绑定核心人才，驱动公司业绩持续增长。

投资建议与风险提示

国信证券维持威高骨科“优于大市”评级。考虑到公司销售模式调整及股权激励费用影响，下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.12亿元和3.77亿元，同比增速分别为13.3%、23.2%和20.9%。当前股价对应PE分别为40.3倍、32.7倍和27.1倍。公司具备平台化成长潜力和抗风险属性。风险提示包括关节/脊柱产品放量低于预期、市场竞争风险以及政策风险。

总结

威高骨科在2024年成功消化集采影响，实现了营收和归母净利润的强劲增长，并在2025年一季度展现出显著的盈利能力提升，归母净利润同比增长48.4%。公司通过精细化管理有效控制销售费用，提升了整体运营效率。在产品线方面，脊柱、创伤、关节、运动医学等核心业务均实现稳健发展，尤其运动医学抓住集采机遇实现市场份额大幅提升，同时积极推进国际化战略。新发布的股权激励计划设定了明确的业绩增长目标，有望进一步激发团队活力，锁定公司长期发展。尽管面临销售模式调整和股权激励费用影响，公司作为国产骨科龙头，凭借其平台化发展和持续的研发投入，预计未来将保持稳健增长，具备良好的成长潜力和抗风险能力。