基础化工行业研究：丙烯腈、煤焦油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点

　　丙烯腈、煤焦油等涨幅居前，硫磺、二氯甲烷等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丙烯腈（华东AN，7.34%），煤焦油（江苏工厂，7.04%），丁二烯（东南亚CFR，6.30%），煤焦油（山西市场，5.48%），R134a（浙江巨化，4.76%），尿素（波罗的海(小粒散装)，4.38%），烧碱（32%离子膜华东地区，3.41%），三氯吡啶醇钠（华东地区，3.39%），R22（巨化股份，2.90%），PVA（国内聚乙烯醇，2.22%）。

　　本周跌幅较大的产品：焦炭（山西市场价格，-3.53%），盐酸（华东盐酸(31%)，-4.00%），国际柴油（新加坡，-4.32%），赖氨酸（河北地区98.5%，-4.55%），甲苯（FOB韩国，-4.72%），原油（WTI，-5.16%），磷酸二铵（西南工厂64%褐色，-7.07%），合成氨（河北金源，-7.60%），二氯甲烷（华东地区，-7.74%），液氯（华东地区，-124.44%）。

　　本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：截至2026-01-26收盘，布伦特原油价格为65.59美元/桶，相较上周+2.58%；WTI原油价格为60.63美元/桶，相较上周+2.31%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丙烯腈上涨7.34%，煤焦油上涨7.04%，丁二烯上涨6.30%，煤焦油上涨5.48%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-124.44%，二氯甲烷跌幅-7.74%，合成氨跌幅-7.60%，磷酸二铵跌幅-7.07%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

化工行业整体弱势，结构性机会聚焦内需与高股息

本周基础化工行业受地缘局势和油价震荡影响，产品价格分化显著：丙烯腈、煤焦油等上涨，液氯、二氯甲烷等大幅下跌。行业整体仍处于弱势，业绩涨跌不一，主要原因是产能扩张周期与需求偏弱叠加。报告建议重点关注进口替代、纯内需、高股息等方向，具体看好草甘膦景气周期、润滑油添加剂成长性、化肥内循环以及高股息资产（如中国石化）。

投资主线明确：内需刚性与成本优势为核心

报告核心观点认为，在当前国际油价下行预期和关税不确定性背景下，内循环需求刚性（化肥、部分农药）和高股息资产（三桶油）具有防御价值，同时草甘膦行业底部特征明显，海外补库存有望带动景气周期。个股方面，推荐瑞丰新材、宝丰能源、新洋丰、中国石化等，并重点推荐中国心连心化肥。

主要内容

1. 化工行业投资建议

(一) 行业跟踪

国际油价震荡下行：伊朗局势降温及关税扰动导致油价回调，但供应端扰动（哈萨克斯坦油田停产、极寒天气）提供短期支撑。本周WTI原油价格60.62美元/桶，布伦特65.24美元/桶。地炼汽柴油需求疲软，价格承压下行。
丙烷市场稳中上行：供应偏紧（港口到船不多）、需求托底（低温燃烧刚需、PDH利润修复），丙烷均价4783元/吨，周涨0.89%。
喷吹煤价格先涨后稳：安全检查严格、原煤产量减少预期下供应收紧，但钢厂压价采购，价格稳中有涨（均价926元/吨，周涨1.54%）。
聚乙烯弱后回温，聚丙烯先跌后涨：聚乙烯LLDPE均价6703元/吨（周跌2.80%），成本与供需支撑有限；聚丙烯粉料受原油拉涨带动上涨，但需求减少制约涨幅。
PTA走势上行，涤纶长丝偏暖：PTA周均价5015元/吨（环比-0.78%），多头资金强势推升期货，但临近春节需求走弱；涤纶长丝上涨（POY均价6710元/吨，周涨40元/吨），成本支撑但需求萎缩。
尿素震荡偏弱，复合肥价格稳定：尿素均价1737元/吨（周跌0.34%），供给宽松、需求谨慎；复合肥成本支撑与需求薄弱博弈，价格高位持稳。
聚合MDI弱稳整理，TDI弱势走跌：聚合MDI均价13900元/吨（周持平），需求寡淡、供应充裕；TDI均价13925元/吨（周跌1.85%），淡季需求躺平，价格下滑。
磷矿石供应收紧，价格平稳：湖北多数矿山停采，30%品位磷矿石均价1016元/吨，供应收缩支撑价格。
EVA市场震荡上行：周均价10341.75元/吨（周涨0.46%），现货稀缺、石化挺价，但成交寡淡。
纯碱价格小幅下滑：轻质纯碱均价1139元/吨（持平），重质1260元/吨（持平），供应高位、需求清淡，实单价格松动。
钛白粉价稳：硫酸法金红石型均价13351元/吨（持平），成本高压托底，出口微暖但内需疲软。
制冷剂R134a高位坚挺，R32偏强运行：R134a出厂参考56000元/吨，配额约束与新能源需求支撑；R32出厂62000-63000元/吨，供需紧平衡、价格高位运行。

(二) 个股跟踪

报告跟踪了万华化学、博源化工、凯美特气、新洋丰四家公司，均给予“买入”评级。主要亮点：万华化学短期业绩承压但聚氨酯龙头地位稳固，新领域多元化布局；博源化工纯碱价格低迷拖累业绩，但阿拉善天然碱项目二期年底试车，成本优势是核心护城河；凯美特气销量扩张、费用控制带动扭亏为盈，电子特气打开成长空间；新洋丰磷复肥主业稳健增长，新型肥料驱动结构优化，产业链一体化强化成本优势。

(三) 华鑫化工投资组合

月度投资组合包括桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，各20%权重。截至2026年1月23日，组合月度收益率11.51%，行业收益率13.70%，超额收益-2.19%。

2. 丙烯腈、煤焦油等涨幅居前，液氯、二氯甲烷等跌幅较大

本章列举了本周涨幅前十和跌幅前十的化工产品。涨幅方面：丙烯腈（华东AN，周涨7.34%）、煤焦油（江苏工厂，7.04%）、丁二烯（东南亚CFR，6.30%）、R134a（浙江巨化，4.76%）、尿素（波罗的海，4.38%）等。跌幅方面：液氯（华东，-124.44%）、二氯甲烷（华东，-7.74%）、合成氨（河北金源，-7.60%）、磷酸二铵（西南，-7.07%）、原油（WTI，-5.16%）等。表格提供了具体价格、涨幅及所属行业。

3. 重点覆盖化工产品价格走势

本章以大量图表展示了原油、无机化工、有机化工、化肥农药、塑料、化纤、氟化工等主要化工产品的最新价格走势图，覆盖WTI/布伦特原油、纯碱、烧碱、液氯、尿素、PTA、涤纶长丝、制冷剂等关键品种。数据来源为百川盈孚，图表时间跨度为2024年1月至2026年1月，直观反映价格波动趋势。

4. 风险提示

报告列出四大风险：下游需求不及预期、原料价格或大幅波动、环保政策大幅变动、推荐关注标的业绩不及预期。

总结

弱势行情下聚焦结构性机会：进口替代、纯内需与高股息

本报告对基础化工行业进行了全面周度分析：产品价格分化明显（丙烯腈、煤焦油等反弹，液氯、二氯甲烷等深跌），行业整体业绩弱势，多数子行业受产能扩张和需求偏弱影响。核心投资逻辑建议围绕三条主线：一是草甘膦行业有望进入景气周期（海外补库、价格底部回升）；二是选择竞争格局优良、具备量增逻辑的成长股（润滑油添加剂、煤制烯烃）；三是内循环受益的化肥及部分农药，以及高股息资产（三桶油）在油价下行中获利。

行业跟踪表明，多数品种供需偏弱（尿素、纯碱、TDI等），但部分细分领域存在支撑（制冷剂配额制推高价格、磷矿石供应收缩、丙烷刚需）。个股方面，推荐的新洋丰、瑞丰新材、中国石化等均具有较强防御性或成长性，重点推荐中国心连心化肥。整体判断，在当前国际油价震荡和关税不确定性环境下，化工板块应优先配置内需刚性和高股息方向。

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