医药生物行业周报（26年第3周）：25Q4公募基金医药持仓分析-摩熵咨询

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报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股上涨1.17%（总市值加权平均），沪深300下跌0.62%，中小板指上涨0.87%，创业板指下跌0.34%，生物医药板块整体下跌0.39%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.11%，生物制品上涨0.07%，医疗服务下跌2.17%，医疗器械上涨0.30%，医药商业上涨4.26%，中药上涨0.89%。医药生物市盈率（TTM）38.51x，处于近5年历史估值的84.35%分位数。

　　25Q4公募基金医药持仓分析：

　　医药基金规模达到3584亿元，环比-9.0%；

　　医药基金医药持仓环比降低，非药基金医药持仓环比下降明显。25Q4全部基金医药持仓占比为7.97%，环比-1.71pp；其中医药基金医药持仓占比为97.45%，环比-0.14pp；非药基金医药持仓为2.94%，环比-1.34pp；

　　从医药持仓结构来看，225Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂、其他生物制品；较25Q3持仓占比增加最多的子板块为中药、化学制剂，持仓占比下降最多的子板块为互联网药店、其他生物制品；

　　持有基金数最多的TOP3医药股：恒瑞医药(498家)、药明康德(408家)、迈瑞医疗(204家)；持有市值最大的TOP3医药股：恒瑞医药(317亿元)、药明康德(298亿元)、信达生物(167亿元)。；

　　加仓TOP5医药股：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B；减仓TOP5医药股：诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

公募基金医药持仓整体下滑，非药基金减仓显著

25Q4医药基金净值规模达到3584亿元，环比下降9.0%，其中主动型基金规模环比下降14.6%，被动型基金规模首次超越主动型。
全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点；非药基金医药持仓仅为2.94%，环比下降1.34个百分点，下降幅度明显，显示非医药主题基金对医药板块的配置意愿减弱。

医药板块配置结构分化，创新药及CXO板块仍为投资主线

持仓市值最大的个股集中于创新药与CXO龙头：恒瑞医药（317亿元）、药明康德（298亿元）、信达生物（167亿元），体现了机构对创新药产业链的持续偏好。
加仓方向集中在创新药企（百奥赛图、映恩生物-B、亚盛医药-B）及中药（江中药业），减仓方向集中于部分生物科技与医疗器械公司。
投资策略明确推荐创新药及产业链，关注CXO板块估值修复机会和JPM年会后创新药海外临床进展。

主要内容

公募基金持仓与市场表现分析

25Q4公募基金医药持仓分析
- 基金规模：医药基金净值规模3584亿元，环比-9.0%；主动型基金规模1765亿元（环比-14.6%），被动型基金规模1818亿元（环比-2.8%）。
- 持仓占比：全部基金医药持仓7.97%，环比-1.71pp；医药基金持仓97.45%，环比-0.14pp；非药基金持仓2.94%，环比-1.34pp。
- 持仓结构：化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%）占比最大；中药（+0.98pp）和化学制剂（+0.62pp）占比提升；互联网药店（-1.21pp）和其他生物制品（-1.09pp）占比下降。
- 重仓股：持有基金数TOP3为恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家）；持有市值TOP3为恒瑞医药（317亿元）、药明康德（298亿元）、信达生物（167亿元）。
- 加减仓：加仓TOP5为百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B；减仓TOP5为诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神。
新股上市跟踪：近期A股/H股医药新股包括北芯生命（1月26日招股，专注心血管介入器械）、爱舍伦（1月21日上市，一次性医用耗材）。
本周行情回顾：A股医药生物板块整体下跌0.39%，弱于全部A股（+1.17%）。分子板块中，医药商业（+4.26%）、中药（+0.89%）表现较好，医疗服务（-2.17%）领跌。港股医疗保健板块下跌2.56%，弱于恒生指数（-0.36%）。
板块估值情况：医药生物整体PE（TTM）为38.51x，处于近5年84.35%分位数。子板块中，生物制品PE最高（48.07x），医药商业最低（22.34x）。

投资策略与风险提示

投资策略：关注化学CDMO领域中国企业的不可替代性，受益于《生物安全法案》温和落地带来CXO板块估值修复；关注JPM年会和中国创新药海外临床进展。2026年1月投资组合推荐A股12只（迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等）及H股8只（康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等）。
推荐标的：重点覆盖公司包括迈瑞医疗（国产器械龙头）、药明康德（全产业链CXO平台）、爱尔眼科（眼科连锁龙头）、康方生物（双抗龙头）、药明合联（全球领先ADC CRDMO）等，分别简述其核心竞争优势和成长逻辑。
风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。

总结

本报告聚焦2025年第四季度公募基金医药持仓变化，数据显示医药基金规模环比下降9.0%，全部基金医药持仓占比降至7.97%，非药基金减仓幅度尤为显著。持仓结构上，化学制剂与中药获得增配，互联网药店及其他生物制品仓位下降。恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗等龙头仍为基金重仓核心。市场表现方面，本周A股医药板块整体下跌0.39%，弱于大盘，但医药商业、中药子板块逆势上涨；港股医疗板块同样承压。投资策略上，报告继续看好创新药及产业链，重点推荐CXO板块估值修复机会及创新药海外临床进展，并给出详细投资组合与风险提示。整体而言，当前医药板块估值处于历史较高分位，机构配置有所降温，但创新主线明确，优质龙头仍具备长期投资价值。

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