医药生物行业2026年投资策略：关注创新出海，重视新技术方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　出海行情火热，创新药及产业链在2025年表现出色。受益于持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持，创新药在2025年呈现了显著的超额收益。另一方面，随着全球医药行业的投融资环境的前景改善，CXO行业需求端复苏，CXO板块同样有较大的涨幅。对外授权、全球临床开发等海外预期/业务是支持2025年板块行情的核心因素；展望2026年，我们持续看好核心资产已经授权出海，有全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司，以及拥有成本控制、技术积淀与产能规模等方面的较高壁垒的国内CXO龙头公司。

　　国内供需较为平稳，支付端向创新倾斜。2025年1-11月全国财政卫生健康支出同比增长4.7%，在连续两年的下滑之后增速转正。25年全年的医药制造业工业增加值保持低个位数增长，营业收入、利润总额均出现小幅下滑。支付端来看，医保基金的收入和支出增速继续下降，1-11月统筹收入2.63万亿元（+2.9%），支出2.11万亿元（+0.5%）。药械集采和医保谈判常态化开展，医疗服务价格改革进一步推进，DRG/DIP付费方式全面落地；另一方面，国家医保谈判继续进行，创新药降价幅度较为合理，首次推出商保目录作为国家医保的补充。

　　重视新技术方向，关注双抗、小核酸等创新药物形态以及AI医疗、脑机接口等创新技术。创新药方面，新药物形态进入POC/重磅产品上市阶段；B细胞清除疗法（TCE/CAR-T）在自免疾病中的应用前景获得越来越多的临床数据支持，肝脏靶向的小核酸药物技术成熟，商业化取得验证，肝外靶向技术拥有巨大前景。脑机接口已进入“技术突破向商业化跃迁”的关键节点，当前行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利，叠加Neuralink量产预期与国内临床突破的催化，全球市场规模有望迎来爆发式增长。

　　投资建议：关注创新出海，重视新技术方向。推荐标的：迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、美好医疗、爱博医疗、艾德生物、英科医疗、南微医学、益丰药房、大参林、春立医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。

　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。

中心思想

创新出海驱动的超额收益与新技术方向的战略布局

本报告的核心观点是，2025年医药生物板块的超额收益主要由创新药的海外授权（BD）和全球临床开发驱动，同时CXO行业受益于投融资复苏而需求回暖。展望2026年，投资策略应聚焦两大主线：一是持续看好核心资产已成功出海、具备全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司；二是重视双抗、小核酸等新型药物形态以及AI医疗、脑机接口等前沿技术方向。国内支付端虽承压但持续向创新倾斜，政策环境支持行业高质量发展。

主要内容

2025年医药板块基本面及行情回顾

行情回顾与市场表现

2025年A股医药板块整体表现出色，其中医疗服务（主要由CXO带动）和化学制药（创新药BD及临床数据催化）板块领涨。医药生物板块市盈率36.2倍，处于近5年历史估值的77.73%分位数，子板块中化学制药、医疗器械估值处于较高分位。

公募基金持仓结构变化

截至2025年第四季度，医药基金规模环比下降，被动型基金规模首次超过主动型。全部基金医药持仓占比7.97%，环比下降1.71个百分点。持仓结构向化学制剂、其他生物制品、CXO高度集中，创新药及产业链仍是核心配置方向。

中观数据与行业基本面

医保统筹基金收支增速持续下滑（前11个月收入+2.9%，支出+0.5%），财政卫生健康支出同比增长4.7%转正。医药制造业工业增加值保持低个位数增长，但营收与利润总额均小幅下滑。2025年前三季度A股医药行业收入同比下降1.22%，归母净利润同比下降1.00%，但单三季度呈现边际改善。

新版医保目录新增114种药品，首次设立商保目录，纳入CAR-T、TCE等高临床价值品种，填补基本医保保障空白，体现支付端对创新的倾斜。

细分板块投资机会展望

创新药：全球竞争力凸显，全球临床推进是关键

国产创新药对外授权交易数量和金额大幅上升，2025年中国资产占MNC交易总金额约22%。疾病领域从肿瘤扩展至自免及代谢。2026年起多项全球三期临床将迎来数据读出，关注科伦博泰（sac-TMT）、百利天恒（BL-B01D1）、康方生物（依沃西）、三生制药（707）等。前沿领域如减重、CVRM、IBD等赛道竞争激烈，国产创新药在多个靶点展开全球竞争。

CXO：投融资回暖驱动需求修复，新分子业务放量

全球及国内生物医药投融资持续回暖，2025年全球医疗健康融资上半年275亿美元、下半年357亿美元。CRO企业新签订单改善，价格端企稳。国内CXO企业在成本、技术、产能方面具有综合优势，《生物安全法案》温和落地影响有限。小分子CDMO地位中期稳固，大分子CDMO面临海外竞争但行业高增长。重点关注多肽、小核酸等新分子业务快速放量。

医疗器械：集采反内卷下企稳回升，创新与出海成增长引擎

集采覆盖率超过60%且扩围速度放缓，政策转向“反内卷”，企业盈利能力有望改善。出海成为新增长极，高值耗材、IVD、设备企业加速海外拓展。关注AI医疗、脑机接口等主题投资机会；电生理（PFA）、骨科（集采出清后出海）、消化介入耗材、家用器械（CGM、呼吸机）等细分领域具备结构性机会。医疗设备招投标25Q3收入增速转正，部分企业仍处去库存阶段，2026年有望迎来业绩拐点。

生命科学上游与中药、医疗服务

生命科学上游海外需求预期积极，国内企业营收企稳、净利润大幅转正。中药板块建议关注基药目录调整及“OTC+创新+高股息”标的。医疗服务行业加速整合，内需提振政策下消费医疗有望复苏，第三方医检和影像在医保控费趋势下中长期受益。

医药行业2026年投资策略及推荐标的

投资主线：创新出海与新技术方向

核心逻辑延续：持续看好核心资产已出海、具全球竞争力和差异化能力的创新药公司；关注数据读出节点。重视新技术方向（双抗、小核酸、AI医疗、脑机接口）。CXO板块关注需求修复和新业务放量。医疗器械关注集采出清后的创新与出海。

年度策略组合

推荐标的包括A股：迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、美好医疗、爱博医疗、艾德生物、英科医疗、南微医学、益丰药房、大参林、春立医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。风险提示：研发失败、商业化不及预期、地缘政治、政策超预期。

总结

本报告以“关注创新出海，重视新技术方向”为核心，系统回顾了2025年医药板块表现：创新药及CXO因出海和投融资复苏领涨，国内支付端向创新倾斜但整体供需平稳。展望2026年，报告建议持续聚焦已实现海外授权和全球临床推进的创新药公司，同时布局双抗、小核酸、AI医疗、脑机接口等新兴技术。细分板块中，CXO需求修复、高值耗材集采出清、医疗器械出海、中药分红与创新、医疗服务消费复苏均提供结构性机会。报告最终给出了涵盖A+H股的年度策略组合，强调在政策支持和全球竞争力提升的背景下，创新与出海是长期主线。

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