视力保健业务处于培育期，首个国产眼内镜龙晶获批上市

中心思想

业绩增长与结构性挑战并存

爱博医疗在2024年实现了营收的快速增长，达到14.10亿元，同比增长48.24%。然而，归母净利润增速为27.77%，低于营收增速，主要原因在于以隐形眼镜为主的视力保健业务尚处于培育期，其较低的毛利率、产能扩张及合格率提升期的单位成本偏高，对公司整体净利润增速构成压力。2025年第一季度，公司业绩增长进一步承压，归母净利润同比下降10.05%，这受到人工晶体国采影响、角膜塑形镜出厂价下调以及隐形眼镜业务仍处于培育阶段等多重因素影响。

创新驱动与市场拓展成效显著

尽管面临短期盈利压力，公司在核心业务领域展现出强大的市场拓展能力和创新实力。人工晶体通过销售放量有效对冲了集采降价影响，高端产品增长迅速。近视防控产品线通过丰富布局（如离焦框架镜和软镜）实现了整体营收20.79%的增长。尤其值得关注的是，隐形眼镜业务收入同比增长211.84%，销量增长241.11%，收入贡献已快速提升至30.21%，显示出巨大的市场潜力。此外，公司持续高强度研发投入，首款国产有晶体眼人工晶状体“龙晶®PR”于2025年初获批上市，成功填补了国产眼内镜产品的空白，并拥有丰富的在研管线，为未来增长奠定基础。

主要内容

营收稳健增长，视力保健业务利润承压

2024年，爱博医疗实现营业收入14.10亿元，同比增长48.24%；归母净利润3.88亿元，同比增长27.77%。其中，2024年第四季度收入3.35亿元，同比增长18.26%；归母净利润0.71亿元，同比增长36.15%。进入2025年第一季度，公司收入3.57亿元，同比增长15.07%，但归母净利润为0.93亿元，同比下降10.05%。业绩承压主要系2024年同期未受人工晶体国采影响、角膜塑形镜出厂价略有下调以及隐形眼镜业务尚处于培育阶段，其较低毛利率和高单位成本影响了整体利润增速。

核心业务多元发展，隐形眼镜贡献显著

分业务来看，手术治疗产品中的人工晶体收入5.88亿元，同比增长17.66%，销量同比增长44.93%，高端产品增长迅速，但受集采影响价格有所下调。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.36亿元，同比增长8.03%，销量同比增长2.40%；通过推出离焦框架镜和离焦软镜等产品，近视防控产品整体营收实现20.79%的增长。视力保健业务中的隐形眼镜收入达到4.26亿元，同比增长211.84%，销量同比增长241.11%，其收入贡献已快速提升至30.21%，核心子公司天眼、优你康、美悦瞳均实现盈利。

盈利能力受产品结构影响，创新产品获批上市

2024年公司毛利率为66.23%，同比下降9.78个百分点，主要受低毛利率隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率、研发费用率均有所下降，管理费用率基本持平，财务费用率有所上升。净利率为27.45%，同比下降2.62个百分点。值得注意的是，2025年第一季度毛利率为64.60%，净利率为25.14%，环比2024年第四季度已开始提升。在产品创新方面，公司首款国产有晶体眼人工晶状体（PR）“龙晶”已于2025年1月获批上市，成功填补了国产眼内镜产品的空白，并具备“薄、精、大、稳”四大设计优势。

现金流稳健，支持业务发展

2024年，公司经营活动现金流量净额为3.48亿元，同比增长63.56%，高于净利润增速，与归母净利润的比值为90%，显示出健康的现金流水平。销售收到的货款较上年同期增长42.78%，略低于收入增长，主要系隐形眼镜业务处于快速增长期，新增销售订单尚未到回款周期。

持续高研发投入，多项创新成果落地

公司持续保持高强度的研发投入，2024年研发投入1.60亿元，同比增长20.80%，占营收比例为11.33%。作为眼科创新研发平台型企业，公司在研项目丰富，除了已获批上市的“龙晶®PR”外，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目也进展良好，为公司未来发展储备了强大的创新动能。

盈利预测调整与“优于大市”评级

基于隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，国信证券下调了爱博医疗2025-2026年的盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为4.69亿、5.78亿和7.17亿，同比增长20.7%、23.4%和23.9%。当前股价对应PE分别为30.7X、24.8X和20.1X。鉴于公司隐形眼镜业务的快速放量、首个国产眼内镜“龙晶”巨大的进口替代空间以及丰富的在研管线，维持“优于大市”评级。

总结

爱博医疗在2024年实现了营收的显著增长，但受视力保健业务（特别是隐形眼镜）处于培育期、毛利率较低以及人工晶体集采等因素影响，净利润增速有所放缓，并在2025年第一季度面临短期业绩压力。然而，公司在人工晶体销售放量、近视防控产品线多元化以及隐形眼镜业务高速增长方面表现出色，后者已成为重要的收入贡献来源。同时，公司持续高强度研发投入，成功推出首款国产有晶体眼人工晶状体“龙晶”，填补了国内空白，并拥有丰富的在研管线，展现出强大的创新能力和平台化发展潜力。尽管短期盈利预测有所调整，但基于其产品创新、市场拓展和进口替代的巨大空间，公司长期发展前景依然乐观，维持“优于大市”评级。