2025年一季度业绩环比快速增长,国内业务有望逐季改善

2025年一季度业绩环比快速增长,国内业务有望逐季改善

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2025年一季度业绩环比快速增长,国内业务有望逐季改善

  迈瑞医疗(300760)   核心观点   国内营收增长面临多重压力,2025年一季度营收环比改善明显。2024年公司实现营收367.26亿元(+5.1%),归母净利润116.68亿元(+0.7%);其中单四季度实现营收72.4亿元(-5.1%),归母净利润10.3亿元(-41.0%)。因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少,以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素,2024年公司国内业务同比下降5.10%。2025Q1公司实现营收82.37亿(-12.1%),归母净利润26.29亿(-16.8%),环比改善明显;其中国内业务收入同比下降超过20%,但环比24Q4增长50%以上,随着医疗设备更新项目逐步启动,月度招标数据呈现持续改善趋势。   体外诊断成为最大业务板块,种子业务表现亮眼。2024年生命信息与支持业务营收135.57亿(-11.1%),截至2024年末,国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过200亿,微创外科业务增长超过30%。体外诊断业务收入体量首次位列第一,达到137.65亿(+10.82%),其中国际体外诊断业务同比增长超过30%。公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三,生化业务的市占率首次超过15%,并仍在持续提升;公司成功突破115家海外第三方连锁实验室,预计今年在海外装机将逐步放量,国际体外诊断业务有望继续维持高速增长趋势。医学影像业务营收74.98亿(+6.60%),公司国内超声业务市占率首次超过30%,进一步巩固第一的行业地位,同时高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到六成。公司并购的惠泰医疗实现并表收入14.39亿,收入占比约3.9%。   毛净利率有所下滑,各项费用率保持稳定。2024年公司毛利率为63.11%(经追溯调整-1.07pp),主要是生命信息与支持类和体外诊断类产品拖累。销售费用率14.38%(经追溯调整+0.04pp),管理费用率4.36%(同比持平),研发费用率9.98%(+0.16pp);财务费用率-1.09%(+1.36pp),主要由于利息收入减少及汇兑损失增加;销售净利率31.97%(-1.18pp)。2025Q1毛利率62.53%(-3.43pp),净利率32.69%(-1.04pp),均显著环比改善。   投资建议:考虑国内业务仍处于调整期,下调2025-26年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计2025-27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿(2025-26年原为151.07/176.40亿),同比增速6.4%/13.6%/14.8%,当前股价对应PE为22.7/19.9/17.4x。公司作为国产医疗器械龙头,研发实力强劲,“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标,维持“优于大市”评级。   风险提示:集采政策风险,汇率波动风险,医疗设备招采进度不及预期。
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  • 个股研报
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    国信证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2025-05-15

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报告摘要

  迈瑞医疗(300760)

  核心观点

  国内营收增长面临多重压力,2025年一季度营收环比改善明显。2024年公司实现营收367.26亿元(+5.1%),归母净利润116.68亿元(+0.7%);其中单四季度实现营收72.4亿元(-5.1%),归母净利润10.3亿元(-41.0%)。因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少,以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素,2024年公司国内业务同比下降5.10%。2025Q1公司实现营收82.37亿(-12.1%),归母净利润26.29亿(-16.8%),环比改善明显;其中国内业务收入同比下降超过20%,但环比24Q4增长50%以上,随着医疗设备更新项目逐步启动,月度招标数据呈现持续改善趋势。

  体外诊断成为最大业务板块,种子业务表现亮眼。2024年生命信息与支持业务营收135.57亿(-11.1%),截至2024年末,国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过200亿,微创外科业务增长超过30%。体外诊断业务收入体量首次位列第一,达到137.65亿(+10.82%),其中国际体外诊断业务同比增长超过30%。公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三,生化业务的市占率首次超过15%,并仍在持续提升;公司成功突破115家海外第三方连锁实验室,预计今年在海外装机将逐步放量,国际体外诊断业务有望继续维持高速增长趋势。医学影像业务营收74.98亿(+6.60%),公司国内超声业务市占率首次超过30%,进一步巩固第一的行业地位,同时高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到六成。公司并购的惠泰医疗实现并表收入14.39亿,收入占比约3.9%。

  毛净利率有所下滑,各项费用率保持稳定。2024年公司毛利率为63.11%(经追溯调整-1.07pp),主要是生命信息与支持类和体外诊断类产品拖累。销售费用率14.38%(经追溯调整+0.04pp),管理费用率4.36%(同比持平),研发费用率9.98%(+0.16pp);财务费用率-1.09%(+1.36pp),主要由于利息收入减少及汇兑损失增加;销售净利率31.97%(-1.18pp)。2025Q1毛利率62.53%(-3.43pp),净利率32.69%(-1.04pp),均显著环比改善。

  投资建议:考虑国内业务仍处于调整期,下调2025-26年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计2025-27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿(2025-26年原为151.07/176.40亿),同比增速6.4%/13.6%/14.8%,当前股价对应PE为22.7/19.9/17.4x。公司作为国产医疗器械龙头,研发实力强劲,“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标,维持“优于大市”评级。

  风险提示:集采政策风险,汇率波动风险,医疗设备招采进度不及预期。

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