AI赋能，产品持续推陈出新

中心思想

业绩韧性与AI驱动

祥生医疗在2024年全年营收和归母净利润略有下滑的情况下，第四季度业绩表现亮眼，单季营收同比增长29.77%，归母净利润同比增长733.85%，显示出公司在市场竞争中的韧性。这主要得益于公司横向拓展超声矩阵和SonoAI技术的应用，持续提升产品市场竞争力。

盈利预测与投资评级

尽管受到海外订单波动及国内行业整顿影响，公司下调了2025年和2026年的盈利预测，但仍预计2025-2027年营收和归母净利润将实现稳健增长，年复合增长率分别为19%/15%/14%和21%/15%/15%。基于此，国信证券维持了对祥生医疗“优于大市”的投资评级，表明对公司未来发展的积极预期。

主要内容

核心观点

• 2024年四季度业绩亮眼：
  • 2024年全年营收4.69亿元（同比-3.13%），归母净利润1.41亿元（同比-4.08%），扣非归母净利润1.27亿元（同比-7.36%）。
  • 其中，2024年第四季度单季营收1.06亿元（同比+29.77%），归母净利润0.42亿元（同比+733.85%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+1704.45%），业绩表现突出。
  • 2025年第一季度营收1.28亿元（同比-9.16%），归母净利润0.42亿元（同比-8.62%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-13.38%），收入端实现环比增长。
• 毛利率维持稳定，研发费用率提升：
  • 2024年毛利率为58.95%（同比+0.15pp），基本保持稳定。
  • 销售费用率11.73%（同比+0.82pp），管理费用率8.03%（同比+0.81pp），研发费用率16.99%（同比+1.06pp），财务费用率-8.74%（同比-3.83pp）。
  • 研发费用率提升较多，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入。
• AI赋能全产品线，新品研发不断深入：
  • 公司深度布局超声AI领域，以“超声人工智能+专科模型”双引擎驱动全场景革新。
  • 支持乳腺、肝脏、心血管、颈动脉、甲状腺、妇产科等多个临床学科的智能化诊断。
  • 积累了包括“乳腺人工智能超声机器人”、“视觉识别和分析”、“机器人运动精密控制”等多项创新产品和技术。

投资建议

• 盈利预测调整：
  • 考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。
  • 预计2025-2027年营收分别为5.6/6.4/7.4亿元（原2025、2026年为6.8/8.3亿元），同比增速分别为19%/15%/14%。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7/2.0/2.2亿元（原2025、2026年为2.3/2.9亿元），同比增速分别为21%/15%/15%。
• 维持“优于大市”评级：
  • 当前股价对应PE分别为19/17/15x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险；订单增长不及预期风险。

盈利预测和财务指标

• 关键财务数据：
  • 2024年营业收入4.69亿元，归母净利润1.41亿元，每股收益1.25元。
  • 预计2025年营业收入5.58亿元，归母净利润1.70亿元，每股收益1.52元。
  • 预计2026年营业收入6.44亿元，归母净利润1.96亿元，每股收益1.75元。
  • 预计2027年营业收入7.36亿元，归母净利润2.25亿元，每股收益2.00元。
• 估值指标：
  • 2024年市盈率（PE）为23.4，预计2025-2027年PE分别为19.3、16.8、14.6。
  • 2024年净资产收益率（ROE）为9.9%，预计2025-2027年ROE分别为11.3%、12.3%、13.3%。

可比公司估值表

• 祥生医疗（688358.SH）2024年PE为19.49，2025年预计PE为19.27。
• 与迈瑞医疗（300760.SZ）、开立医疗（300633.SZ）、理邦仪器（300206.SZ）等可比公司相比，祥生医疗的估值处于合理区间。

总结

祥生医疗在2024年第四季度展现出强劲的业绩增长，有效弥补了全年业绩的轻微下滑，这主要得益于公司在超声矩阵和SonoAI技术应用上的持续投入和创新。尽管面临海外订单波动和国内行业整顿的挑战，公司通过加大研发投入，提升了毛利率的稳定性并深化了AI赋能全产品线的能力，积累了多项创新产品和技术。国信证券基于对公司未来营收和归母净利润的调整预测，维持了“优于大市”的投资评级，表明对祥生医疗在医疗器械市场，尤其是在AI超声领域的长期竞争力持乐观态度。投资者需关注研发失败、产品结构单一、汇率波动及订单增长不及预期等潜在风险。