海外业务成为核心增长驱动，流水线开始成批量装机

中心思想

核心增长引擎：海外市场与流水线战略

新产业公司在2024年及2025年一季度展现出稳健的财务增长，尤其是在化学发光行业及同业面临增长压力的背景下，其表现持续优异。报告核心指出，海外业务已成为公司最主要的增长驱动力，2024年海外收入同比增长27.67%，2025年一季度增速更是达到27.03%，远超同期国内业务的增长。同时，公司自主研发的T8全实验室自动化流水线上市首年即实现全球87条的装机量，并在2025年一季度继续加速装机，标志着公司在高端设备和整体解决方案领域取得突破，为未来业绩增长奠定坚实基础。

稳健业绩与持续创新驱动

尽管面临国内集采政策深化带来的试剂价格压力，公司通过优化产品结构、提升仪器毛利率以及高效的费用控制，保持了强劲的盈利能力。2024年公司毛利率为72.07%，销售净利率达40.32%。公司持续加大研发投入，不断完善产品矩阵，推出了更高通量的X10发光仪和C10生化仪，并前瞻性布局分子和凝血业务，通过技术创新和平台化优势，持续巩固其在体外诊断领域的领先地位。这些战略举措共同驱动公司在复杂市场环境中实现稳健发展，并获得“优于大市”的投资评级。

主要内容

财务业绩分析：营收、利润与盈利能力

新产业公司在2024年及2025年一季度取得了显著的财务业绩，展现出在行业挑战下的强大韧性。

• 营收与利润增长表现：
  • 2024年，公司实现营业收入45.35亿元，同比增长15.4%；归属于母公司股东的净利润为18.28亿元，同比增长10.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为17.20亿元，同比增长11.2%。这些数据显示公司在化学发光行业及同行普遍面临增长压力的背景下，仍能保持稳健的收入和利润增长。
  • 分季度来看，2024年第四季度公司营收为11.21亿元，同比增长9.7%；归母净利润为4.45亿元，同比下降4.7%。利润的短期下滑可能与产品结构调整及市场策略有关。
  • 进入2025年第一季度，公司继续保持增长态势，实现营收11.25亿元，同比增长10.1%；归母净利润为4.38亿元，同比增长2.6%。尽管利润增速略低于收入增速，但公司在同业中仍持续表现优异。
• 毛利率与费用率分析：
  • 2024年公司综合毛利率为72.07%，同比略有下滑0.89个百分点，主要原因在于产品结构的变化。具体而言，受益于X系列及中大型化学发光仪器销量的提升，公司仪器类产品毛利率提升至29.82%（+0.24pp），其中海外市场仪器毛利率表现尤为突出，达到40.79%。尽管国内集采政策深化导致试剂收入增速放缓，但通过优化生产成本与供应链效率，国内外试剂毛利率仍保持稳定，约为88.61%（-0.67pp）。
  • 在费用控制方面，公司各项费用率保持相对稳定。2024年销售费用率为15.76%（-0.28pp），研发费用率为10.00%（+0.69pp），管理费用率为2.76%（+0.04pp），财务费用率为-0.77%（+0.01pp）。研发费用的适度增长体现了公司对技术创新的持续投入。
  • 销售净利率在2024年为40.32%（-1.77pp），尽管略有下降，但仍保持了强劲的盈利能力。
  • 2025年第一季度，公司综合毛利率下滑至68.01%，导致利润增速慢于收入增速，预计主要由于试剂收入比重下滑所致。
• 经营性现金流状况：
  • 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为13.6亿元，同比下滑4.36%，但经营现金流净额与归母净利润的比值仍维持在74%的健康水平。
  • 2025年第一季度，经营活动产生的现金流量净额同比下滑较为明显，主要系一次性因素影响：公司于2024年底升级ERP系统，导致2024年末部分应付账款（从2024年末的4.57亿元降至25年一季度末的2.49亿元）延迟至2025年1月支付。

业务布局：国内外市场策略与产品创新

新产业公司通过“国内外市场双轮驱动”的策略，并持续进行产品创新和平台升级，以应对市场变化并抓住增长机遇。

• 国内市场策略与挑战：
  • 2024年，公司国内收入为28.43亿元，同比增长9.32%，其中试剂收入同比增长9.87%。
  • 国内市场共实现发光仪装机1641台，其中大型机占比高达74.65%。公司延续大客户营销策略，通过X8、X6和T8等大型仪器持续扩大在三级医院客户的覆盖，有效推动了试剂销量的稳定增长。
  • 然而，国内业务也面临挑战，医疗终端DRG/DIP支付改革的全面落地以及省际联盟集采的深化，导致试剂价格普遍承压。受此影响，2025年第一季度国内业务同比增长仅为0.11%，增速显著放缓。
• 海外市场拓展与成果：
  • 海外业务是公司核心增长驱动力。2024年海外收入达到16.84亿元，同比增长27.67%，其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47%。
  • 海外市场共销售发光仪4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。公司已构建起显著的海外品牌优势，并通过“区域化运营+本地化深耕”的双轮驱动战略，战略性推进重点市场渗透。
  • 2024年，公司成功设立了印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司，并建立了越南河内办事处；2025年初，韩国子公司也成功落地。目前，公司已在全球14个核心国家建立了运营体系。
  • 以印度市场为例，经过7年的深耕本地化运营与多元化渠道布局，公司已建立完善的代理网络和成熟的终端市场体系，2024年印度市场销售收入突破2亿元，标志着海外业务从区域拓展进入深度经营的新阶段。
  • 22025年第一季度，海外业务继续维持高增长态势，同比增速达到27.03%，再次印证了其作为核心增长引擎的地位。
• 流水线业务与产品矩阵创新：
  • 高速发光仪X8： 在2024年销量稳定增长，新增销售/装机1048台，累计装机量已达3701台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。
  • T8全实验室自动化流水线： 公司自主研发的T8于2024年6月成功上市，上市首年即实现全球装机87条的亮眼成绩。2024年公司自产加外部合作流水线共计装机/销售112条，标志着公司正式进入实验室整体解决方案供应商行列。2025年第一季度，T8流水线销售/装机39条，与X8（销售/装机303台）共同推动大型设备装机同比加速。
  • 新产品研发： 公司不断完善产品矩阵，发布了更高通量的1000速X10发光仪和2000速C10生化仪。同时，具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统SATLARS T8和智慧实验室平台iXLAB也在2024年内正式上市，可满足各种实验室检测需求和空间要求，助力临床检验智能化、管理标准化。
  • 试剂研发： 2024年公司新增试剂注册证40项，涵盖化学发光试剂、生化试剂、核酸检测试剂。在小分子激素、药物监测等领域，公司历经5年完成小分子夹心技术法研发平台搭建，有效解决了临床检测中易受干扰、不准确等问题。目前，公司已有12个小分子夹心法试剂项目获得国内医疗器械注册证。
  • 公司还前瞻性布局分子和凝血业务，进一步拓展其平台化优势。

投资展望：评级维持与风险考量

基于对公司业务发展和财务表现的综合分析，国信证券维持了对新产业的“优于大市”投资评级，并对未来的盈利能力进行了预测，同时提示了潜在风险。

• 投资建议：
  • 2024年，新产业国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化。自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，而海外试剂业务则保持了良好的增长趋势。
  • 公司的仪器平台已扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻性布局分子和凝血业务，预示着公司平台化优势将不断凸显。
  • 考虑到集采等政策影响，国信证券下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.37亿元、24.31亿元和28.84亿元（原2025-2026年预测为23.80亿元和29.52亿元），同比增长率分别为11.4%、19.4%和18.6%。
  • 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为21倍、17倍和15倍，估值具有吸引力。
• 风险提示：
  • 集采降价风险： 国内医保集采政策的深化可能导致公司产品价格进一步承压，影响盈利能力。
  • 行业竞争加剧的风险： 体外诊断行业竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和利润空间造成冲击。
  • 海外拓展不及预期的风险： 尽管海外业务表现强劲，但国际市场环境复杂，地缘政治、贸易政策等因素可能导致海外拓展速度或效果不及预期。
  • 地缘政治风险： 全球地缘政治的不确定性可能对公司的国际供应链、市场准入和运营造成不利影响。
  • 新业务领域拓展不及预期的风险： 公司在新业务领域（如分子和凝血业务）的投入可能面临技术、市场或监管等方面的挑战，导致拓展效果不达预期。

总结

新产业公司在2024年及2025年一季度展现出稳健的财务增长，尤其在行业承压背景下表现优异。海外业务已成为核心增长驱动力，2024年海外收入同比增长27.67%，2025年一季度增速达27.03%，通过“区域化运营+本地化深耕”策略，成功拓展国际市场。同时，自主研发的T8全实验室自动化流水线上市首年全球装机87条，并持续加速装机，标志着公司在高端设备和整体解决方案领域取得突破。尽管国内业务受集采影响增速放缓，但公司通过优化产品结构、提升仪器毛利率和高效费用控制，保持了强劲的盈利能力。公司持续加大研发投入，不断完善产品矩阵，推出X10发光仪、C10生化仪等新产品，并前瞻布局分子和凝血业务，巩固平台化优势。国信证券维持“优于大市”评级，并调整盈利预测，但提示了集采降价、行业竞争加剧、海外拓展不及预期、地缘政治及新业务拓展等风险。