受政策影响业绩承压，持续加大创新转型投入-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百诚医药(301096)

　　核心观点

　　受政策影响，业绩短期承压。2024年公司实现营收8.02亿元（-21.18%），归母净利润-0.53亿元（-119.39%），扣非归母净利润-0.73亿元（-128.07%）。其中24Q4单季营收0.80亿元（-73.51%），归母净利润-1.94亿元（-375.83%），扣非归母净利润-1.98亿元（-440.70%），2024年业绩承压，主要系仿制药CRO业务受集采、MAH制度等政策的影响，收入下滑，利润端受商业化生产线转固的折旧成本增加、创新转型期费用投入的影响较大。2025年一季度营收1.29亿元（-40.32%），归母净利润-0.26亿元（-152.59%），扣非归母净利润-0.36亿元（-174.26%），利润端持续承压，收入端环比略有恢复。

　　毛利率下降，研发费用率提升较多。2024年公司毛利率51.98%（-13.55pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。销售费用率1.87%（+0.92pp），管理费用率9.66%（-2.98pp），研发费用率39.69%（+16.00pp），财务费用率0.52%（+2.61pp），四费率51.74%（+16.55pp），研发费用率明显提升，主要系公司持续加大创新药、仿制药的研发投入所致。

　　拓展创新药项目，布局出海。传统仿制药CRO竞争加剧，公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，开展了多个新药研发项目，已取得1类新药的2个IND批件，完成11个2类新药IND申报，已获得10个IND批件。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点

　　投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧、折旧成本增加及公司持续加大研发投入，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收7.3/7.9/8.5亿元（原2025、2026年为10.8/12.8亿元），同比增速-9%/8%/8%，归母净利润0.5/0.9/1.2亿元（原2025、2026年为2.2/2.7亿元），同比增速201%/62%/34%，当前股价对应PE=71/44/32x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

中心思想

业绩承压与转型投入

百诚医药2024年及2025年一季度业绩显著承压，营收和归母净利润均大幅下滑，主要受仿制药CRO业务受集采、MAH制度等政策影响，收入减少，以及商业化生产线转固折旧成本增加和创新转型期研发投入加大所致。

创新驱动与海外拓展

面对传统仿制药CRO市场竞争加剧，公司积极寻求业务增长点，坚持创新药和仿制药双线发展战略，加大创新药研发投入，已取得多项新药IND批件。同时，公司积极布局海外市场，加速原料药和制剂的海外注册进程，以期开拓新的增长空间。

主要内容

2024年及2025年Q1业绩分析

营收与利润大幅下滑： 2024年，百诚医药实现营收8.02亿元，同比下降21.18%；归母净利润为-0.53亿元，同比下降119.39%；扣非归母净利润为-0.73亿元，同比下降128.07%。其中，2024年第四季度单季营收0.80亿元，同比下降73.51%；归母净利润-1.94亿元，同比下降375.83%。2025年一季度，营收1.29亿元，同比下降40.32%；归母净利润-0.26亿元，同比下降152.59%。
业绩承压主要原因： 业绩下滑主要归因于仿制药CRO业务受国家药品集中采购（集采）和药品上市许可持有人（MAH）制度等政策影响，导致收入减少。同时，商业化生产线转固后折旧成本增加，以及公司在创新转型期的费用投入加大，对利润端造成较大压力。
业务结构表现： 2024年，临床前药学研究收入1.94亿元（-42.8%），自主研发技术成果转化收入2.88亿元（-26.7%），权益分成0.08亿元（-71.3%），CDMO 0.42亿元（-20.5%）。值得注意的是，临床服务业务实现收入2.1亿元，同比增长10.5%，是少数实现增长的业务板块。

成本结构与研发投入

毛利率显著下降： 2024年公司毛利率为51.98%，同比下降13.55个百分点。毛利率下滑的主要原因是传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销费用增加。
研发费用率大幅提升： 销售费用率为1.87%（+0.92pp），管理费用率为9.66%（-2.98pp），财务费用率为0.52%（+2.61pp）。研发费用率高达39.69%，同比大幅提升16.00个百分点，四费率合计51.74%（+16.55pp）。研发费用率的显著提升，体现了公司持续加大在创新药和仿制药研发方面的投入。

战略转型与未来展望

创新药项目拓展： 面对传统仿制药CRO市场竞争日益激烈，公司积极寻求新的业务增长点，秉持创新药和仿制药研发双线发展策略。目前已取得2个1类新药的IND批件，并完成了11个2类新药的IND申报，其中10个已获得IND批件。
海外市场布局： 公司积极布局海外市场，加速原料药、制剂等产品在海外的注册进程，以期通过国际化拓展来寻求新的业务增长点。
盈利预测调整： 考虑到传统仿制药CRO竞争加剧、折旧成本增加以及公司持续加大研发投入，国信证券下调了百诚医药2025年和2026年的盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年营收分别为7.3亿元、7.9亿元、8.5亿元，同比增速分别为-9%、8%、8%。归母净利润预计分别为0.5亿元、0.9亿元、1.2亿元，同比增速分别为201%、62%、34%。毛利率预计在51.39%至52.12%之间，研发费用率预计保持在29%至35%的较高水平。
投资评级： 维持“优于大市”评级。

总结

百诚医药在2024年及2025年一季度面临显著的业绩压力，营收和净利润均出现大幅下滑，主要原因在于仿制药CRO业务受政策影响导致收入减少，以及商业化生产线转固带来的折旧成本增加和创新转型期研发投入的加大。尽管毛利率有所下降，但公司在临床服务业务上实现了稳定增长，并持续加大研发投入，研发费用率显著提升，以推动创新药和仿制药的双线发展。公司积极拓展创新药项目，并布局海外市场，以期在激烈的市场竞争中寻找新的增长动力。鉴于当前市场环境和公司战略转型投入，分析师下调了未来三年的盈利预测，但仍维持“优于大市”的投资评级，表明对公司长期转型和创新能力的认可。投资者需关注药物研发失败、订单执行不及预期以及监管政策变化等风险。

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