2024年归母净利润增长94%，常规业务增长良好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　振德医疗(603301)

　　核心观点

　　2024年利润端增速亮眼。2024年公司实现营收42.64亿元（+3.32%），归母净利润3.85亿元（+94.14%），扣非归母净利润3.16亿元（+66.89%），其中24Q4单季营收11.38亿元（+24.04%），归母净利润0.78亿元（+176.10%），扣非归母净利润0.91亿元（+197.25%），2024年营收端小幅增长，利润端增速较快，主要系2023年防疫物资减值致基数低及2024年资产处置收益影响。2025年一季度营收9.92亿元（+2.87%）归母净利润0.51亿元（-30.19%），扣非归母净利润0.48亿元（-36.34%），利润端有所承压，主要系受汇兑损失以及海外工厂产能爬坡的费用投入影响较大。

　　常规业务增长良好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离

　　防护用品后，2024年公司常规业务收入41.04亿元，同比增长15.8%。

　　分业务线看，海外常规业务收入24.75亿元（+14.64%），国内市场医院线常规业务收入10.61亿元（+21.69%），国内零售线常规业务收入4.88亿元（+9.77%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和海外业务增长显著。

　　剔除隔离防护用品后核心业务毛利率提升，费用率下降。2024年公司毛利率34.02%（-0.69pp），毛利率下滑主要系毛利率较高的隔离防护物资收入规模减少，剔除隔离防护用品收入后主营业务毛利率33.87%，同比增长0.96pp；销售费用率8.64%（-0.59pp），管理费用率12.23%（-0.20pp），研发费用率3.18%（-0.19pp），财务费用率-0.41%（+0.09pp），四费率23.64%（-0.89pp），费用率有所下降。

　　投资建议：考虑国内行业整顿对新产品进院、海外产能爬坡的影响，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收47.7/53.3/59.2亿元（原2025、2026年为51.8/60.7亿元），同比增速12%/12%/11%，归母净利润3.9/5.0/5.7亿元（原2025、2026年为5.1/6.4亿元），同比增速1%/27%/15%，当前股价对应PE=13/10/9x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。

中心思想

2024年业绩显著增长与常规业务稳健发展

振德医疗2024年归母净利润实现94.14%的显著增长，主要得益于2023年较低的基数和资产处置收益。同时，公司常规业务表现强劲，剔除防疫物资后收入同比增长15.8%，海外、国内院线和零售线均实现正增长，显示出良好的市场拓展能力。

盈利能力提升与投资评级维持

报告指出，公司核心业务毛利率有所提升，且销售、管理、研发费用率均有所下降，整体费用控制良好。尽管考虑到国内行业整顿和海外产能爬坡等因素，分析师下调了2025-2026年的盈利预测，但基于公司常规业务的良好增长态势和费用控制能力，仍维持“优于大市”的投资评级。

主要内容

2024年财务表现分析

利润端增速亮眼，营收稳步增长：2024年公司实现营收42.64亿元，同比增长3.32%；归母净利润3.85亿元，同比大幅增长94.14%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长66.89%。其中，24Q4单季营收11.38亿元，同比增长24.04%；归母净利润0.78亿元，同比增长176.10%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长197.25%。利润高增长主要系2023年防疫物资减值导致基数较低以及2024年资产处置收益的影响。
2025年一季度利润承压：2025年一季度营收9.92亿元，同比增长2.87%；归母净利润0.51亿元，同比下降30.19%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降36.34%。利润端承压主要受汇兑损失以及海外工厂产能爬坡的费用投入影响。

常规业务增长良好

常规业务收入实现双位数增长：剔除隔离防护用品后，2024年公司常规业务收入达到41.04亿元，同比增长15.8%。
各业务线全面增长：分业务线看，海外常规业务收入24.75亿元，同比增长14.64%；国内市场医院线常规业务收入10.61亿元，同比增长21.69%；国内零售线常规业务收入4.88亿元，同比增长9.77%。各终端常规业务均实现正增长，其中国内院线和海外业务增长尤为显著。

盈利能力与费用控制

核心业务毛利率提升，整体毛利率受结构影响：2024年公司毛利率为34.02%，同比下降0.69个百分点，主要系毛利率较高的隔离防护物资收入规模减少。剔除隔离防护用品收入后，主营业务毛利率为33.87%，同比增长0.96个百分点。
费用率有效下降：销售费用率8.64%（-0.59pp），管理费用率12.23%（-0.20pp），研发费用率3.18%（-0.19pp），财务费用率-0.41%（+0.09pp）。四费率合计23.64%，同比下降0.89个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。

投资建议与未来展望

盈利预测调整与评级维持：考虑到国内行业整顿对新产品进院以及海外产能爬坡的影响，分析师下调了2025、2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年营收分别为47.7/53.3/59.2亿元，同比增速12%/12%/11%；归母净利润分别为3.9/5.0/5.7亿元，同比增速1%/27%/15%。当前股价对应PE为13/10/9x。国信证券维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：报告提示了收购标的整合不及预期、原材料涨价风险以及汇率波动风险。

总结

振德医疗在2024年实现了归母净利润的强劲增长，主要得益于2023年的低基数效应和资产处置收益。公司的常规业务表现出良好的增长势头，海外、国内院线和零售线均实现正增长，尤其国内院线和海外业务增长显著。在盈利能力方面，剔除隔离防护用品后核心业务毛利率有所提升，且各项费用率均有所下降，体现了公司有效的成本控制和经营效率。尽管分析师基于行业环境和产能爬坡等因素下调了未来两年的盈利预测，但鉴于公司常规业务的稳健增长和良好的费用控制能力，国信证券维持了“优于大市”的投资评级，并提示了相关风险。

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