一季报点评：探测器业务保持领先，核心部件及解决方案快速增长

中心思想

业绩企稳回升，新业务驱动未来增长

奕瑞科技在2024年面临下游需求疲软导致业绩承压，营业收入同比减少1.74%，归母净利润同比减少23.43%。然而，公司在2025年第一季度展现出企稳回升的态势，归母净利润同比增长2.74%，显示出市场需求复苏及设备更新政策的积极影响。公司作为数字化X射线探测器龙头，通过深化海外市场合作和提升市场份额，巩固了其在全球探测器领域的领先地位。

核心部件与解决方案业务加速布局，拓展成长空间

报告强调，奕瑞科技的新核心部件及解决方案业务已基本完成布局并进入快速增长阶段。2024年，新核心部件业务收入同比增长45.49%，解决方案及技术服务收入更是同比增长262.56%。这些新业务涵盖高压发生器、组合式射线源、球管以及多领域解决方案，成功实现商业化并批量交付，为公司开辟了广阔的国产替代和成长空间。尽管新业务初期毛利率较低且研发投入和股权激励摊销费用对利润有所影响，但其长期增长潜力巨大，驱动公司未来营收和利润的持续增长。

主要内容

2024年及2025年一季度财务表现分析

奕瑞科技在2024年全年实现营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比减少25.84%。业绩承压主要受探测器下游需求疲软影响。从单季度看，2024年第四季度营业收入为4.75亿元，同比增长1.78%；归母净利润0.75亿元，同比减少57.02%。进入2025年第一季度，公司业绩企稳，实现营业收入4.82亿元，同比减少1.92%；归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润1.41亿元，同比减少9.19%。报告指出，随着下游行业需求复苏及设备更新政策的驱动，公司有望受益。

盈利能力与费用结构变化

2024年，公司毛利率和净利率分别为50.11%和24.59%，同比分别下降7.73和7.86个百分点。毛利率下滑主要系低毛利率的非探测器业务占比提升。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比变动-1.40/+2.10/+2.84/+0.98个百分点。管理费用增长主要由于人员增加及资本市场中介服务费增加，研发费用进一步提升则体现了公司对产品创新与技术研究的重视，2024年研发人员达633人，较上年同期增长23.15%。2025年第一季度，公司毛利率为48.92%，同比下降4.41个百分点；净利率为28.17%，同比增长0.23个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比变动+1.01/-0.07/-1.48/+1.30个百分点。

探测器业务的领先地位与市场拓展

2024年，探测器业务实现收入14.90亿元，同比减少11.99%，毛利率为56.65%，同比减少4.32个百分点。业务短期承压主要受下游医疗行业需求影响。尽管如此，公司积极开拓海外市场并深化客户合作，稳步提升市场份额。数据显示，2022年至2024年，公司X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13万台、10.55万台和11.92万台，全球市占率稳步提升，2023年全球市占率达到20.09%，且自2022年以来国内份额均位列第一。

新核心部件及解决方案业务的快速发展

新核心部件业务在2024年实现收入1.26亿元，同比增长45.49%，毛利率为13.32%，同比减少2.25个百分点。解决方案及技术服务业务在2024年实现收入0.96亿元，同比增长262.56%，毛利率为38.27%，同比减少27.82个百分点。这些业务已基本完成布局并进入快速增长阶段。具体来看：

1. 高压发生器和组合式射线源领域：产品规划覆盖医疗和工业领域，已完成相关样机研发及部分型号产品的量产交付。
2. 球管领域：已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分C型臂/DR球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管已实现量产销售。
3. 解决方案领域：已在DR、C型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等不同应用领域实现产品开发，部分产品成功商业化并开始批量交付。

盈利预测与投资建议

报告维持奕瑞科技“优于大市”的投资评级。考虑到新业务核心部件及解决方案毛利率较低，以及费用端继续加大研发投入和股权激励摊销费用对利润的影响，国信证券下调了2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为5.93亿元、7.07亿元和8.78亿元（2025-2026年前值分别为10.56亿元和12.69亿元），对应PE分别为30倍、25倍和20倍。公司作为国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。

业务拆分与未来业绩展望

根据盈利预测假设，探测器业务受益于医疗设备更新政策和海外市场拓展，预计2025-2027年增速分别为14.95%/15.00%/15.00%，毛利率逐步提升至57%/58%/59%。解决方案/技术服务业务因新技术研究和产品创新，预计2025-2027年增速分别为65.87%/50.00%/50.00%，毛利率提升至40%/42%/44%。核心部件销售业务因产品研发和出货，预计2025-2027年增速分别为50%/40%/30%，毛利率提升至15%/17%/19%。综合来看，预计公司2025-2027年营业总收入分别为21.81亿元、25.94亿元和30.89亿元，同比增长19.12%/18.92%/19.08%，毛利率分别为50.06%/50.56%/51.27%。未来三年归母净利润预计分别为5.93亿元、7.07亿元和8.78亿元，同比增加27.5%/19.2%/24.2%。

总结

奕瑞科技在2024年受市场环境影响业绩承压，但2025年第一季度已展现出企稳回升的积极信号，归母净利润实现增长。公司在X射线探测器领域保持全球领先地位，并通过积极拓展海外市场和提升市场份额来应对行业挑战。同时，公司在新核心部件和解决方案业务上取得了显著进展，这些新业务已进入快速增长阶段，并成功实现多款产品的商业化和批量交付，为公司未来发展提供了新的增长引擎。尽管短期内新业务的较低毛利率和持续的研发投入可能对利润构成压力，但长期来看，在国产替代趋势和下游需求复苏的背景下，奕瑞科技凭借其核心技术优势和不断丰富的产品线，具备广阔的成长空间。国信证券维持“优于大市”评级，并对公司未来三年的营收和利润增长持乐观态度。