2025年一季报点评：一季度收入承压，利润端同比扭亏

中心思想

2025年一季度业绩承压与利润结构变化

昭衍新药（603127.SH）在2025年一季度面临营收压力，实现营业收入2.87亿元，同比下降11.54%。尽管收入承压，公司归母净利润实现同比扭亏为盈，达到4111.95万元，同比增长115.11%。利润增长的主要驱动力并非核心实验室服务业务，该业务在一季度出现亏损4134.38万元，主要受行业竞争加剧导致毛利率下滑影响。相反，利润的显著改善主要得益于生物资产公允价值变动（贡献利润5038.34万元）以及非经常性损益（贡献利润1545.69万元），其中实验用猴价格波动对业绩影响显著。

订单增长、产能扩张与投资展望

尽管整体在手订单同比下滑34.91%至约22亿元，但2025年一季度公司新签订单实现同比增长，达到4.3亿元。公司积极推进产能扩张，临床检测实验室新址已完成功能性迁移并通过CNAS监督评审，显著提升了检测业务产能，并正在推进苏州和广州设施的投入使用。鉴于新签订单的增长以及实验猴价格止跌回稳的预期，国信证券维持对昭衍新药“优于大市”的投资评级，并维持2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润将实现显著增长，分别为3.30亿元、3.81亿元和4.13亿元。

主要内容

2025年一季度财务表现分析

营收与利润数据概览

2025年一季度，昭衍新药的财务表现呈现出收入承压但利润同比扭亏的特点。具体数据显示：

• 营业收入： 2.87亿元，同比下降11.54%，环比下降57.94%。收入下滑主要受2024年新签订单同比下滑的传导影响。
• 归母净利润： 4111.95万元，同比增长115.11%，环比下降71.52%。
• 扣非归母净利润： 2566.26万元，同比增长109.14%，环比下降81.27%。

业务板块利润贡献拆解

公司一季度利润结构显示，核心业务面临挑战，非核心因素贡献显著：

• 核心实验室服务业务： 亏损4134.38万元，同比下降96.47%，环比下降179.67%。利润下滑的主要原因是行业竞争加剧导致毛利率下降。
• 资金管理收益： 贡献利润1662.30万元，同比下降31.94%，环比下降24.05%。
• 生物资产公允价值变动： 贡献利润5038.34万元，同比增长117.73%，环比下降20.36%。该科目受实验用猴价格波动影响显著，导致公司业绩波动性加剧。
• 非经常性损益： 贡献利润1545.69万元，同比增长83.05%，环比增长110.55%。主要来源于金融资产公允价值变动收益和政府补助。

费用率与盈利能力变化

利润率指标分析

受收入下滑影响，公司整体费用率同比提升，对盈利能力产生影响：

• 销售毛利率： 28.61%，同比下降4.23个百分点。
• 销售净利率： 14.31%，同比增长98.47个百分点，主要得益于非核心业务的利润贡献。

三项费用率变动

• 销售费用率： 2.12%，同比增加0.31个百分点。
• 管理（含研发）费用率： 33.00%，同比增加3.77个百分点。
• 财务费用率： -6.66%，同比增加1.97个百分点。
• 三项费用率合计： 15.37%，同比增加6.05个百分点，反映出在收入承压背景下，费用刚性导致费用率被动提升。

订单状况与产能扩张

在手订单与新签订单

• 在手订单： 截至2025年3月31日，公司整体在手订单金额约为22亿元，同比下降34.91%，环比2024年末持平。
• 新签订单： 2025年一季度公司新签订单4.3亿元，实现同比增长（2024年一季度新签订单约为4亿元）。

产能建设与运营进展

• 临床检测实验室： 新址已于2025年1月完成整体功能性迁移，并通过CNAS监督评审，检测业务产能得到显著提升。
• 新设施推进： 公司正在积极推进苏州和广州设施的投入使用，以进一步扩大产能。

风险提示与投资建议

主要风险因素

报告提示了昭衍新药面临的主要风险：

• 行业景气度下行风险： 宏观经济和医药研发投入波动可能影响公司业务。
• 生物资产公允价值变动风险： 实验用猴价格波动对公司业绩影响显著，可能导致业绩不确定性。
• 市场竞争加剧风险： 行业竞争激烈可能导致毛利率进一步承压。

投资评级与盈利预测

• 投资评级： 国信证券维持对昭衍新药“优于大市”的投资评级。
• 盈利预测： 考虑到2025年一季度新签订单同比增长以及实验猴价格止跌回稳的预期，维持2025/2026/2027年的盈利预测。
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为3.30亿元、3.81亿元和4.13亿元。
  • 同比增速分别为345.70%、15.36%和8.46%。
  • 当前股价对应PE分别为36.7倍、31.6倍和29.3倍。

财务预测与估值

关键财务指标预测（2025E-2027E）

可比公司估值对比

与同行业可比公司（药明康德、美迪西、康龙化成）相比，昭衍新药在2025年预测市盈率（36.7x）方面处于中等偏高水平，但考虑到其净利润的高速增长预期（2025年345.7%），其估值具有一定的合理性。

总结

昭衍新药2025年一季度业绩呈现出收入承压与利润同比扭亏并存的局面。营收下降主要受前期订单下滑影响，而利润的显著增长则主要得益于生物资产公允价值变动和非经常性损益，核心实验室服务业务因市场竞争加剧而出现亏损。尽管在手订单有所下滑，但新签订单实现同比增长，且公司在产能扩张方面持续投入，临床检测实验室新址已投入运营并提升产能。鉴于新签订单的积极信号以及实验猴价格止跌回稳的预期，分析师维持“优于大市”的投资评级，并预计公司未来几年净利润将实现高速增长。然而，行业景气度下行、生物资产公允价值波动以及市场竞争加剧等风险仍需投资者密切关注。