持续加大研发投入力度，深度布局脑机接口技术

中心思想

业绩承压与战略转型

翔宇医疗在2024年面临营收基本持平但归母净利润大幅下滑的局面，主要原因在于公司持续加大研发投入和销售费用支出。尽管短期盈利能力受到影响，但公司正积极进行战略转型，通过在全国多地设立研发中心并深度布局脑机接口技术，旨在培育新的增长点，为长期发展奠定基础。

盈利预测调整与投资展望

鉴于行业整顿影响以及公司持续高强度的研发与销售投入，分析师下调了翔宇医疗2025年和2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测。尽管短期盈利预期有所调整，但基于公司在康复医疗器械领域的龙头地位及其在脑机接口等前沿技术上的战略布局，分析师维持了“优于大市”的投资评级，表明对公司未来增长潜力的长期看好。

主要内容

营收企稳与利润下滑分析

2024年，翔宇医疗实现营收7.44亿元，同比微降0.17%，基本保持稳定。然而，归母净利润为1.03亿元，同比大幅下滑54.68%；扣非归母净利润为0.90亿元，同比下滑55.90%。利润下滑的主要原因是公司持续加大研发投入。从季度数据看，2024年第四季度营收2.37亿元，同比增长16.74%，归母净利润0.30亿元，同比下降38.45%，营收端有所修复。2025年第一季度，公司营收延续增长态势，达到1.86亿元，同比增长10.02%，但归母净利润仍同比下降41.26%。

盈利能力与费用结构变化

2024年，公司毛利率为67.42%，同比略有下滑1.20个百分点，主要受产品结构调整及厂房折旧摊销影响。同时，各项费用率显著增加：销售费用率达到28.91%（同比增加6.10个百分点），管理费用率8.10%（同比增加2.60个百分点），研发费用率20.45%（同比增加6.11个百分点），财务费用率-3.19%（同比增加0.81个百分点）。四费率合计达到54.27%，同比增加15.63个百分点，其中销售费用率和研发费用率的增加尤为明显。

研发投入与脑机接口布局

翔宇医疗持续加大研发投入力度，2024年研发投入达到1.5亿元，同比增长42%。公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳、上海、杭州、西安等地建设研发中心，并组建康复机器人实验室、筹建Sun-BCILab脑机接口实验室。研发聚焦五大方向，包括脑电采集装置、脑控产品、生活场景类产品、自研算法和大脑生物医学。预计2025年下半年，脑电图机、脑电采集装置、精神心理类产品将有望取得医疗器械注册证。

投资建议与风险提示

分析师考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调了2025年和2026年的盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年营收分别为8.3亿元、9.6亿元和10.7亿元，同比增速分别为12%、15%和12%；归母净利润分别为1.4亿元、1.8亿元和2.2亿元，同比增速分别为37%、25%和23%。当前股价对应PE分别为46x、37x和30x。基于此，分析师维持“优于大市”的投资评级。同时，报告提示了设备招采金额及进度不及预期、市场竞争加剧以及政策风险。

财务预测与估值概览

根据财务预测，翔宇医疗的营业收入预计在2025年至2027年持续增长，归母净利润在2024年大幅下滑后，预计在2025年开始恢复增长。每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）也呈现类似的趋势。毛利率预计在67%-68%之间保持稳定，而EBIT Margin和EBITDA Margin预计将逐步提升。与可比公司相比，翔宇医疗在2025年的PE估值处于中等水平，但其在脑机接口等前沿领域的布局可能带来长期价值。

总结

翔宇医疗在2024年面临营收企稳但利润大幅下滑的挑战，这主要是由于公司在研发和销售方面的大力投入。特别是公司在脑机接口技术领域的深度布局和持续高强度研发投入，虽然短期内影响了盈利表现，但被视为培育未来增长的关键战略。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司在康复医疗器械领域的地位和前瞻性技术布局，维持了“优于大市”的投资评级，表明对公司长期发展潜力的信心。投资者需关注设备招采、市场竞争及政策变化等潜在风险。