业绩表现亮眼，多肽产能布局领先-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　诺泰生物(688076)

　　核心观点

　　业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024年公司实现营收16.25亿元（+57.21%），归母净利润4.04亿元（+148.19%），扣非归母净利润4.08亿元（+142.60%）。其中24Q4单季营收3.73亿元（+14.96%），归母净利润0.54亿元（-23.98%），扣非归母净利润0.53亿元（-33.37%），2024年业绩亮眼，公司BD团队持续突破，客户规模不断扩大，规模效应体现，利润端增速快于收入端。2025年一季度营收5.66亿元（+58.96%），归母净利润1.53亿元（+130.10%），扣非归母净利润1.52亿元（+131.79%），延续了良好的增长趋势。

　　自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024年自主选择产品实现收入11.3亿元，同比增长80%，其中原料药及中间体营收9.4亿（+127%），主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等品种的放量，制剂营收1.8亿，同比下滑13%，主要系奥司他韦产品受2024年流感需求较弱影响。定制类产品及服务实现收入4.9亿元，同比增长22%，主要系欧洲某大型药企的1.02亿美金订单实际发生采购量（1188万美元）远超原计划采购量（576万美金）。

　　产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。公司加强优质产能建设，制剂工厂多条产线及部分原料药（替尔泊肽、利拉鲁肽）生产线通过相关GMP检查，连云港工厂及子公司诺泰诺和通过美国FDA的CGMP现场检查。第四代规模化吨级多肽车间601已投产，实现多肽产能5吨/年；602多肽车间将于2025年上半年完成建设；制剂工厂多条生产线通过药品GMP符合性检查；寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底正式动工，预计2025年10月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000公斤、PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤的优质产能。

　　投资建议：公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收22.8/30.0/38.3亿元（原2025、2026为24.4/32.5亿元），同比增速40%/32%/28%，归母净利润5.8/7.9/11.0亿元（原2025、2026为6.4/8.6亿元），同比增速43%/37%/38%，当前股价对应PE=21/15/11x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

诺泰生物在2024年及2025年一季度展现出显著的业绩增长，营收和归母净利润均实现高速增长，其中利润端增速快于收入端，表明公司盈利能力大幅提升。这主要得益于BD团队的持续突破、客户规模的扩大以及规模效应的显现。

多元业务驱动与产能优势显著

公司自主选择产品和定制类业务均实现快速增长。特别是多肽原料药（如司美格鲁肽、利拉鲁肽）的放量，成为自主选择产品收入增长的主要驱动力。同时，公司在多肽原料药和寡核苷酸领域积极布局领先产能，吨级多肽车间已投产，寡核苷酸吨级商业化生产车间也正在建设中，为未来业务发展奠定坚实基础。

主要内容

业绩表现分析

2024年年度业绩亮点
- 公司在2024年实现营业收入16.25亿元，同比增长57.21%。
- 归母净利润达到4.04亿元，同比大幅增长148.19%。
- 扣非归母净利润为4.08亿元，同比增长142.60%。
- 利润端增速显著快于收入端，体现了规模效应和盈利能力的提升。
2024年第四季度业绩回顾
- 第四季度单季营收3.73亿元，同比增长14.96%。
- 归母净利润0.54亿元，同比下降23.98%。
- 扣非归母净利润0.53亿元，同比下降33.37%。尽管单季利润有所波动，但全年业绩表现依然亮眼。
2025年第一季度业绩延续高增长
- 2025年一季度营收5.66亿元，同比增长58.96%。
- 归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%。
- 扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79%。公司延续了良好的增长趋势。

业务结构与增长驱动

自主选择产品业务
- 2024年自主选择产品实现收入11.3亿元，同比增长80%。
- 其中，原料药及中间体营收9.4亿元，同比大幅增长127%，主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等重磅多肽品种的放量。
- 制剂营收1.8亿元，同比下滑13%，主要系2024年流感需求较弱，奥司他韦产品销售受影响。
定制类产品及服务业务
- 2024年定制类产品及服务实现收入4.9亿元，同比增长22%。
- 增长主要系欧洲某大型药企的1.02亿美元订单，实际采购量（1188万美元）远超原计划采购量（576万美元）。

盈利能力与费用率优化

毛利率显著提升
- 2024年公司毛利率达到67.68%，同比提升6.72个百分点。
- 毛利率提升主要归因于多肽原料药的快速放量及其在收入结构中占比的提升。
费用率结构优化
- 销售费用率3.81%，同比下降1.76个百分点。
- 管理费用率17.89%，同比下降3.64个百分点。
- 销售和管理费用率的下降体现了规模效应的积极影响。
- 研发费用率14.00%，同比提升1.91个百分点，表明公司持续加大研发投入以构筑技术壁垒，引进人才并开发新技术、新平台。
- 财务费用率1.13%，同比微升0.01个百分点。
- 四费率合计36.84%，同比下降3.48个百分点。
归母净利率大幅增长
- 2024年归母净利率达到24.89%，同比提升9.12个百分点，盈利能力显著增强。

产能布局与未来展望

多肽原料药产能领先
- 公司持续加强优质产能建设，制剂工厂多条产线及部分原料药（替尔泊肽、利拉鲁肽）生产线已通过相关GMP检查。
- 连云港工厂及子公司诺泰诺和通过美国FDA的CGMP现场检查，提升了国际市场竞争力。
- 第四代规模化吨级多肽车间601已投产，实现多肽产能5吨/年。
- 602多肽车间预计将于2025年上半年完成建设，进一步扩大产能。
寡核苷酸产能布局
- 寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底正式动工，预计2025年10月完成建设。
- 该车间将形成年产寡核苷酸1000公斤、PMO 100公斤、PEG偶联环肽200公斤的优质产能，拓展公司在核酸药物领域的能力。

投资建议与风险提示

盈利预测调整与评级维持
- 公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。
- 下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。
- 预计2025-2027年营收分别为22.8亿元、30.0亿元、38.3亿元，同比增速分别为40%、32%、28%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、7.9亿元、11.0亿元，同比增速分别为43%、37%、38%。
- 当前股价对应PE分别为21x、15x、11x。
- 维持“优于大市”投资评级。
主要风险提示
- 药物研发失败风险。
- 监管政策风险。
- 汇率波动风险。

总结

诺泰生物在2024年及2025年一季度展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现高速增长，且利润增速快于收入增速，凸显了公司盈利能力的显著提升。这得益于其BD团队的持续突破、客户规模的扩大以及规模效应的显现。在业务层面，自主选择产品（特别是司美格鲁肽、利拉鲁肽等多肽原料药的放量）和定制类业务均实现快速增长。公司通过优化费用结构，提升毛利率和净利率，进一步巩固了盈利基础。此外，诺泰生物在多肽原料药和寡核苷酸领域积极进行产能布局，吨级多肽车间已投产，寡核苷酸吨级商业化生产车间也正在建设中，为公司未来的持续增长提供了坚实的产能保障。尽管面临药物研发失败、监管政策和汇率波动等风险，但基于其领先的产能布局和多元化的业务增长驱动，国信证券维持了“优于大市”的投资评级。

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