2024年年报点评：全年营收、利润双位数增长，战略性并购整合持续推进

中心思想

业绩稳健增长与战略性扩张

• 华润三九在2024年实现了营收和归母净利润的双位数增长，全年营收达到276.17亿元（+11.63%），归母净利润为33.68亿元（+18.05%），显示出公司稳健的经营能力和良好的盈利水平。尽管第四季度利润有所承压，但全年整体表现强劲。
• 公司通过战略性并购整合持续推进业务布局，成功控股天士力，有效补齐了在中药创新药及院内市场的短板，进一步强化了其在中药全产业链的竞争力，为未来增长奠定基础。

创新驱动与费用优化

• 华润三九持续加大研发投入，2024年研发支出同比增长63.97%至9.53亿元，积极开展多项新品研究（包括131项），并围绕核心品种提升产品品质和竞争力，体现了其“创新+品牌”的发展战略。
• 在费用控制方面，公司表现良好，三项费用率合计同比下降2.15个百分点至34.96%，有效提升了净利率，显示出精细化管理的成效，为利润增长提供了支撑。

主要内容

2024年度财务表现分析

• 营收与利润双位数增长： 2024年全年，华润三九实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归属于母公司股东的净利润为33.68亿元，同比增长18.05%；扣除非经常性损益的归母净利润为31.18亿元，同比增长15.01%。这表明公司在复杂市场环境下仍保持了强劲的增长势头。然而，2024年第四季度，公司营收同比增长28.47%至78.76亿元，但单季度归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降9.39%和10.27%，显示出短期利润端有所承压。
• 盈利能力与费用控制： 2024年公司整体毛利率为51.86%，同比下降1.38个百分点，主要系处方药板块毛利率下降所致。尽管如此，净利率仍提升0.85个百分点至13.68%。在费用控制方面，公司表现良好，销售费用率26.14%（-2.01pp），管理（含研发）费用率8.91%（-0.14pp），财务费用率-0.09%（与2023年基本持平），三项费用率合计下降2.15个百分点至34.96%。

业务板块发展与战略布局

• 分业务板块表现：
  • CHC健康消费品业务稳健增长： 该业务实现营业收入124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率为60.86%，同比提升0.67个百分点。公司在核心品类和自我诊疗领域的行业地位稳固。
  • 处方药业务毛利率承压： 处方药业务实现营业收入60.05亿元，同比增长15.04%，但毛利率为47.51%，同比下降4.64个百分点，主要受到集采政策的影响。
  • 昆药集团贡献显著： 昆药集团在2024年实现营业收入52.13亿元，同比增长27.55%，毛利率高达64.02%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 研发创新与产品力提升： 2024年公司研发投入9.53亿元，同比增长63.97%，有力支撑了公司产品研发及产品力提升。公司开展了131项新品研究，包括4项1类化药、7项1类中药、10项2类化药、1项2类中药以及109项其他新品。此外，公司围绕感冒灵、血塞通等多个品种开展药材资源、工艺优化、质量提升、循证研究等工作，全面提高产品品质，持续提升产品竞争力。
• 战略并购与市场拓展： 2025年3月27日，华润三九完成对天士力28%股份的过户，使其正式成为控股子公司。此举被视为补齐华润三九在中药创新药及院内市场短板的关键一步，进一步优化了公司在中药全产业链的战略布局。

盈利预测与投资建议

• 未来业绩展望： 考虑到院外市场的整体疲软和院内市场的集采限价，国信证券下调了华润三九2025/2026年的盈利预测，并新增了2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为37.37亿元、40.82亿元和48.56亿元，同比增速分别为11.0%、9.3%和18.9%。
• 估值分析与风险提示： 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.1x、12.9x和10.9x。鉴于公司“创新+品牌”战略的持续推进，叠加昆药、天士力融合带来的优质资源整合，公司业绩有望维持稳健增长，分析师维持“优于大市”的投资评级。报告同时提示了集采超预期、创新药研发进度低于预期以及中药材价格波动等潜在风险。

总结

华润三九在2024年展现了强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数增长，尤其在CHC健康消费品和昆药业务板块表现突出。尽管处方药业务受集采影响毛利率承压，但公司通过精细化管理有效控制了期间费用，提升了整体盈利能力。战略层面，公司持续加大研发投入，并成功控股天士力，显著增强了在中药创新药和院内市场的竞争力，完善了全产业链布局。尽管面临市场挑战，但凭借“创新+品牌”战略和并购整合效应，公司未来业绩增长潜力可期，分析师维持“优于大市”的投资评级。